拟筹建银行 加大金融业务投入

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 拟筹建银行 加大金融业务投入 友阿股份 (002277) 投资要点：  公司发布公告，拟在长沙市作为主要发起人筹建“芙蓉银行”（暂定名）。为此公司将成立以董事长亲自挂帅的筹建工作班子，就发起设立民营银行事宜与相关部门进行沟通，在形成具体的设立方案后，履行相关决策申报程序，积极推进芙蓉银行相关的后续申报工作。  公司主要从事百货零售主业。为延展产业链，解决公司供应商融资困难以实现供销双赢的有效、稳定发展，公司分别于2010年、2012年成立了友阿小额贷款公司和友阿担保公司，增加了小额贷款业务和担保业务，此外公司还加上参股的长沙银行、浦发村镇银行，近几年公司的金融业务发展对公司的利润贡献增长较快。  2013年三季报显示，公司前三季度实现营业收入44.33亿元，较上年同期增长9.93%；营业利润4.86亿元，较上年同期增长8.46%；归属于上市公司的净利润3.66亿元，较上年同期增长11.70%；每股收益为0.65元。公司传统零售业务受宏观经济环境、渠道变革影响增长逐渐放缓，金融业务增速明显高于零售业务增速。  拥有一家小额贷款公司：成立于2010年11月，注册资本金2亿， 2012年实现营业收入7122.45万元，营业利润5252.97万元，净利润3937.22万元，占净利润10.33%。2013年上半年小贷公司贷款利息收入同比增长74.93%，净利润同比增长73.88%，占净利润6.45%。  拥有一家担保公司:注册资金1亿元，公司持股比例为93%。2012年期末净资产为1.07亿元，净利润为685.45万元，占净利润1.80%；2013年上半年实现营业收入1510.72万元，营业利润1201.53万元，净利润908.50万元，占净利润3.02%。  参股两家银行：公司参股的长沙银行、浦发村镇银行，参股比例分别为7.58%、9%。2011年、2012年长沙银行分红分别为1572.57万元、2052.90万元，占净利润分布为5.32%、5.38%。  盈利预测与投资评级：我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益分别为0.75元、0.85元、0.96元，民营银行筹建受政策影响大，短期内戒难以贡献受益，但长期看如能建立银行有望增加公司的利润点，我们认为公司管理团队管理能力突出，发展戓略清晰，我们维持其“增持”评级。  风险提示：终端消费低迷；审批进度进展低于预期。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 5716.59 6489.54 7398.08 8433.81 增长率(%) 20.57 13.52 14.00 14.00 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 376.01 418.80 475.49 537.25 增长率(%) 29.44 11.38 13.54 12.99 毛利率% 17.38 18.50 18.52 18.55 分析师：张丽华 执业证书编号：S0050510120019 Tel：010-59355982 Email：zhanglh@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 增持 跟踪评级： 维持 目标价格： 市场数据 市价(元) 11.59 上市的流通A股(亿股) 5.59 总股本(亿股) 5.59 52周股价最高最低(元) 17.29-6.97 上证挃数/深证成挃 2149.56/ 8451.72 2012年股息率 1.25% 52周相对市场改变 相关研究 -2 1%29%79%129%12- 1113-113-313-513-713-9上证指数 友阿股份 百货零售 证券研究报告 公司劢态点评 2013年11月04日 友阿股份(002277)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 净资产收益率(%) 16.63 15.63 15.22 14.79 EP S(元) 0.67 0.75 0.85 0.96 P /E(倍) 13.73 16 14 12 P /B(倍) 2.34 2 2 2 数据来源：民族证券 表 1:小额贷款公司主要经营指标（万元） 2010年 2011 2012年 1H 2013年 总资产 19,984.30 27,843.07 36,382.49 38,438.53 净资产 19,981.45 22,257.47 26,194.80 26,138.66 营业收入 47.11 4,086.54 7,122.45 3,394.56 营业利润 -18.55 3,031.14 5,252.97 2,571.82 净利润 -18.55 2,276.03 3,937.33 1,943.86 资料来源：公司公告，民族证券 表 2:2013年中报公司参股银行情况 最初投资成本 期初持股数量（股） 期初持股比例（%） 期末持股数量（股） 期末持股比例（%） 期末账面值（元） 报告期损益（万元） 会计核算科目 股本来源 长沙银行股份有限公司 商业银行 175,635,654.90 136,859,749 7.57% 156,545,723 7. 78% 203,532,822.90 201,475.97 长期 股权 投资 增资扩股 资兴浦发村镇银行股份有限公司 商业银行 14,220,000.00 13,500,000 9% 13,500,000 9% 14,220,000.00 2,240.59 长期 股权 投资 发起 人股 份 合计 189,855,654.9 150,359,749.0 170,045,723.0 217,752,822.9 203,716.6 资料来源：公司公告，民族证券 友阿股份(002277)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 单击此处输入文字。 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 2758.30 2702.39 3184.77 3791.38 营业收入 5716.59 6489.54 7398.08 8433.81 现金 1752.90 1659.71 1996.28 2436.77 营业成本 4722.88 5288.98 6027.95 6869.34 应收账款 26.84 35.56 40.54 46.21 营业税金及附加 64.65 71.38 81.38 92.77 其它应收款 34.87 35.56 40.54 46.21 营业费用 216.82 266.07 305.54 349.16 预付账款 147.61 177.80 202.69 231.06 管理费用 293.45 337.46 388.40 445.31 存货 607.89 579.61 660.60 752.80 财务费用 -4.23 -2.75 0.82 0.91 其他 188.19 214.15 244.14 278.32 资产减值损失 2.12 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2422.08 2424.34 2747.11 3040.27 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 227.84 227.84 227.84 227.84 投资净收益 31.90 30 30 30 固定资产 1826.99 2147.03 2437.08 2697.12 营业利润 520.29 558.40 623.98 706.33 无形资产 0.00 30.00 60.00 90.00 营业外收支 -2.94 0.00 0.00 0.00 其他 367.25 19.47 22.19 25.30 利润总额 517.35 558.40 623.98 706.33 资产总计 5180.37 5126.73 5931.89 6831.65 所得税 136.05 139.60 148.50 169.08 流动负债 2516.10 1924.66 2193.01 2498.66 净利润 381.30 418.80 475.49 537.25 短期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 5.29 0.00 0.00 0.00 应付账款 831.32 652.07 743.17 846.90 归属母公司净利润 376.01 418.80 475.49 537.25 其他 1584.78 1172.59 1349.84 1551.76 EPS（元） 0.673 0.75 0.85 0.96 非流动负债 57.43 176.43 267.75 354.61 主要财务比率 长期借款 0.00 46.64 89.79 125.94 其他 57.43 129.79 177.96 228.68 成长能力 负债合计 2573.53 2101.09 2460.76 2853.28 营业收入 20.58% 13.52% 14.00% 14.00% 少数股东权益 346.41 346.41 346.41 346.41 营业利润 36.48% 7.32% 11.74% 13.20% 归属母公司股东权益 2260.43 2679.23 3124.72 3631.97 归属母公司净利润 29.44% 11.38% 13.54% 12.99% 负债和股东权益 5180.37 5126.73 5931.89 6831.65 获利能力 现金流量表 毛利率 17.38% 18.50% 18.52% 18.55% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 净利率 6.67% 6.45% 6.43% 6.37% 经营活动现金流 594.97 585.48 629.46 706.08 ROE 16.63% 15.63% 15.22% 14.79% 净利润 381.30 418.80 445.49 507.25 偿债能力 折旧摊销 118.50 124.42 130.64 137.18 资产负债率 49.68% 40.98% 41.48% 41.77% 财务费用 -4.23 -2.75 0.82 0.91 流动比率 109.63% 140.41% 145.22% 151.74% 投资损失 -31.90 -30.00 -30.00 -30.00 速动比率 85.47% 110.29% 115.10% 121.61% 营运资金变动 52.18 75.00 82.50 90.75 每股指标(元) 投资活动现金流 -128.81 -154.57 -185.49 -222.58 每股收益 0.67 0.75 0.85 0.96 资本支出 -105.58 -121.42 -139.63 -160.58 每股经营现金 1.06 1.04 1.12 1.26 筹资活动现金流 -585.30 -702.36 -842.83 -1011.40