生物质发电盈利出现拐点

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 凯迪电力：生物质发电盈利出现拐点 凯迪电力 (000939.SZ) 投资要点：  生物质发电拖累之前业绩。2013年上半年，公司实现收入10.2亿，其中煤炭销售3.82亿，煤矸石电厂蓝光电厂2.38亿，2家第一代生物质发电厂收入780万，8家第二代生物质发电厂收入8927万，越南冒溪2*22万千瓦火电厂建设EPC工程实现收入2.9亿。其中越南冒溪电厂的EPC工程和煤炭销售是公司主要利润来源。生物质发电板块之前受困于原料供应问题，无法稳定运行，导致盈利贡献较弱。  生物质发电经营情况出现持续改善。公司自2012年起下大力气整顿生物质发电厂的燃料采购体制，到2013年下半年开始初见成效，生物质发电量出现持续上升，月发电量已达到2亿度，月发电小时超过400小时以上，201 3年全年上网电量达12. 2亿度，是2012年的2倍多。不此同时，生物质发电业务的盈利状况也出现改善，新收购的北流电厂单月盈利已超过100万。  生物质发电总装机容量有望持续增长。截止到2014年2月，公司共有16家生物质发电厂投产，其中正式投运的有祁东、淮南、来凤、崇阳、南陵、松滋、霍邱、隆回、丰都、赤壁、北流（新收购）等11个电厂，处在设备调试及试运行阶段的有庐江、金寨、安仁、谷城、霍山等5个电厂。这16个电厂中，二代3万千瓦电厂有14个，一代2*1.2万千瓦电厂有2个，总装机46.8万千瓦。在建电厂3个，预计未来每年新建电厂在3-4个，均为二代电厂。  预计2014年生物质发电板块盈利有望大幅增加。预计公司2014年-201 6年公司生物质发电量分别为29.48亿度、37.8亿度和47.25亿度，收入分别为22.11亿、28.35亿和35.44亿元，净利分别为2.32亿、2.98亿和3.72亿，可贡献EPS分别为0.25元、0.32元和0.39元。  投资评级与风险提示。生物质发电板块按25倍PE估值，未来一年合理估值为7.5元左右，再加上其他业务2.5元左右的保守估值，公司合计合理估值为10元左右。建议买入，风险主要在于生物质发电板块盈利改善丌及预期。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 2639 2507 3761 4513 增长率(%) -1.77 -5.00 50.00 20.00 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 34 78 285 347 增长率(%) -95.43 127.48 263.73 21.75 毛利率% 25.13 26.00 31.5 31.50 净资产收益率(%) 1.43 3.27 10.64 11.47 EP S(元) 0.04 0.08 0.30 0.37 P /E(倍) 192 85 23 19 P /B(倍) 2.7 2.8 2.5 2.2 数据来源：民族证券 分析师：符彩霞 执业证书编号：S0050510120007 Tel：010-59355924 Email：fucx@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 首次 目标价格： 10 市场数据 市价(元) 7.06 上市的流通A股(亿股) 9.41 总股本(亿股) 9.43 52周股价最高最低(元) 7.68-4.53 上证指数/深证成指 2057.91/ 7328.48 2013年股息率 0% 52周相对市场改变 相关研究 -1 5%485%985%13- 313- 513- 713- 913- 1114- 1沪深300 凯迪电力 证券研究报告 公司简评报告 2014年03月13日 凯迪电力(000939.SZ)公司简评报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、公司业务构成 ............................................................................................................................................................................................ 3 二、公司生物质电厂运营情况持续好转 .................................................................................................................................................... 3 1、公司生物质电厂集中投运............................................................................................................................................................... 3 2、公司生物质发电量快速上升 .......................................................................................................................................................... 4 3、公司生物质发电量收入上升、毛利改善 .................................................................................................................................... 5 4、公司生物质发电业务盈利测算 ...................................................................................................................................................... 5 三、公司其他业务分析 ................................................................................................................................................................................... 6 四、公司盈利预测 ............................................................................................................................................................................................ 6 1、分部收入预测 ..................................................................................................................................................................................... 6 2、公司盈利预测 ..................................................................................................................................................................................... 7 五、公司估值与投资建议............................................................................................................................................................................... 7 财务预测 .............................................................................................................................................................................................................. 8 图表目录 图1：公司2013年中期收入构成 （百万元）...................................................................................................................................... 3 图2：公司2013年中期毛利构成 （百万元）...................................................................................................................................... 3 图3：公司历年生物质发电量 （亿度）................................................................................................................................................. 4 图4：公司历年月度生物质发电上网电量 （百万度） ........................................................................................................................ 4 图5：公司历年生物质发电收入 （亿元） ............................................................................................................................................ 5 图6：公司历年生物质毛利 （百万元）................................................................................................................................................. 5 凯迪电力(000939.SZ)公司简评报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一、公司业务构成 2013年上半年，公司实现收入10.2亿