（香港）中国光大国际-更多生物质发电项目

香港/中国公司重点中国光大国际彭博社: 257港股| 路透社：0257.HK星展集团研究。公平2010年6月21日买HK $ 3.35恒指：20,287目标价：12个月HK $ 4.90（上一个HK $ 5.01）举报原因：公司更新潜在催化剂：更多新合同分析员杨（+852）2863 8908 patricia_yeung@hk.dbsvickers.com相对价格更多生物质发电项目年初至今已有9个新项目，交易量强劲，为未来两年的盈利可见度奠定了基础强劲的积压订单为38亿元人民币，而09财年末为27亿元人民币目标价为4.9港元，是环保行业的首选港币4.904.403.903.402.902.401.901.400.900.40相对指数58948938928918989强大的交易流程。中国光大国际（CEI）宣布了与安徽省立信县和江苏省Shu阳县地方政府的两项投资合作框架协议，以建设生物质发电项目。这些项目均需要投资3.2亿元人民币。年初至今，CEI已签署了9份合同，估计积压的订单20062007200820092010中国光大国际（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 财政年度12月（百万港元）2008A 2009A 2010F 2011F营业额1,863 1,766 3,173 4,147息税折旧摊销前利润5857039251,353税前利润461508703915收益增长率（％）：14 2共识每股收益（港币）:0.150.19ICB行业：工业领域ICB部门：支持服务未来两年盈利可见度为38亿元人民币。强大的资产负债表。尽管交易量很大，我们相信中电国际拥有强大的资产负债表来支持其发展。截至09财年末，净债务权益比率为23.5％，我们估计该比率将在2010财年增加至可管理的56.5％。加上亚洲开发银行提供的2亿美元贷款以及运营项目的内部现金流，我们预计中电国际今年不必进入股票市场。首选。随着中小盘股的调整，CEI也回落了39％，表现落后同行约10个百分点。从谷底反弹不到15个百分点后，现在已经从峰值修正了23％。中电国际的FY11市盈率是18倍，而北控水务的2011年市盈率是17.7倍，较其高位修正了19％。我们认为交易量强劲将成为股价催化剂。凭借其雄厚的财务实力，CEI是我们在环保领域的首选。我们将目标价定为4.90港币，较其资产净值有20％的溢价（基于WACC估计为8％）。主要业务：中国光大国际有限公司主要提供环境保护项目管理和乍看上去已发行资本（百万股）3,642咨询服务，并在中国运营收费桥。所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所Mkt。帽（港币百万元/美元）12,201 / 1,568大股东中国光大控股（％）48.4自由浮动(%)51.6平均日常卷（’000）7,980在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed-JS / sa- DC净利339372511673净磅（预先）287367511673每股盈利（港元）0.110.110.140.18EPS Gth（％）不适用5.523.331.7摊薄每股收益（港币）0.110.110.140.18每股股息（港元）0.020.020.020.03每股BV（港元）0.901.261.391.55PE（X）31.029.423.818.1P /现金流量（X）28.026.722.017.1EV / EBITDA（十）22.017.717.013.3净股利收益率（％）0.50.70.60.8P /账面价值（X）3.72.72.42.2净债务/权益（X）0.70.20.60.9净资产收益率（％）12.010.110.612.6 公司重点中国光大国际第4页2已完成项目的投资正在建设/准备中的项目的投资替代能源领域的更多交易。年初至今，交易流量势头强劲，如下表所示。这些新交易使未完成订单从09财年末的27亿人民币增加到38亿人民币，而08财年为14亿人民币，07财年为23亿人民币。如此强劲的积压订单至少将为未来两年的收入可见度奠定基础。2010年的新交易项目投资人民币百万元6,0005,0004,0003,0002,0001,00002007 2008 2009当前资料来源：公司，星展唯高达最新的两个合同包括与安徽省立信县和江苏省Shu阳县的合作框架协议。每个项目需要投资3.2亿元人民币。立新县的该项目拥有30兆瓦的发电机，每年可处理30万吨生物质，是安徽省861个可再生能源项目之一，能够获得政府补贴。 Shu阳县的项目将配备两台12MW发电机，年生物质处理能力为30万吨。第三回合将重点转移到了替代能源上在1H的9个新合同中，有6个属于替代能源领域。尽管CEI在生物质发电项目方面缺乏往绩记录，但它已经在环境能源服务方面建立了强大的品牌知名度，并获得了地方政府的强烈信任。资料来源：公司除生物质发电项目外，CEI还与苏州，常州，宿迁，盐田和D山的五个工业园区签署了框架协议。尽管将需要对这些工业园区中的各个项目进行进一步的谈判，但这些协议表明了CEI与政府的牢固关系。到目前为止，CEI仅投资了苏州工业园区。我们相信中电国际将积极在这些园区寻求更多的投资机会，并扩大其服务范围。投资日期交易（人民币百万元）碳纤维广东惠东垃圾焚烧项目334.0碳纤维信义污水处理厂62.2江苏第一阶段（BT）碳纤维信义秸秆发电项目：生物质燃烧发电和热能338.0江苏一代碳纤维合作框架协议与苏州市D山乡政府安徽省环保投资保护事业碳纤维shan山秸秆发电项目331.0第一阶段碳纤维太阳能光伏电站50.7怀宁DIV与华电淄博电力有限公司签订“中水回用协议”55.0占总债务的百分比986619 1,570 1,748负债的资本支出（％）2.1 0.4 0.4 0.3常州工业园区投资框架协议10亿元人民币占总债务的百分比986619 1,570 1,748负债的资本支出（％）2.1 0.4 0.4 0.3框架协议增加苏州工业园区投资20亿人民币CF（7）（276）（179）（399）投资框架协议山东烟台工业园区总投资35亿港元CF（7）（276）（179）（399）与杜邦阿波罗（深圳）达成协议，建造和运营一个30.0屋顶光伏能源深圳发电站CF（7）（276）（179）（399）立新生物质发电项目，30MW发电机320.0年生物质产能30万吨年CF（7）（276）（179）（399）阳生物质发电320.0项目，2x12MW发电机年生物量30万吨年 公司重点中国光大国际第3页水务领域的更多机会。有关国家发改委潜在监管的更多新闻（《城市供水定价成本监 审 办 法 》 （市政供水成本结构的监控措施）来披露水价的成本结构。本公开内容将主要涵盖三个方面：1）供水经营者的经营数据； 2）参与监控过程的代表； （三）物价局的监测报告。目前正在与行业参与者进行协商。这种监管的主要原因是通过更透明的定价机制和更规范的定价基础来减轻公众对水价上涨的抵制。反过来，这应该会加快关税的上涨。截至09财年末，该比例为23.5％。我们估计到2010财年末，这一比例将仅增加到56.5％。中企国际已经从亚洲开发银行获得了2亿美元的长期贷款，但尚未提取。此外，中电国际有13个运营项目，我们估计可产生0.8-1亿元人民币的现金流入。凭借目前的财务资源，中电国际在理论上可以吸收至少100亿元人民币的投资。因此，我们预计中电国际今年不会进行任何集资活动。净负债权益比尽管水价上涨是不可逆转的趋势，但实施上述监测措施可能需要一些时间。自来水厂的位置和规模，管网的设计和长度，水质，生活水平等方面的差异可能导致不同地区运营成本的显着差异。特别是，管道网络的“早期投资”金额很大程度上取决于城市的经济发展和城市化，是决定运营成本的重要因素。因此，发改委很难在定价机制中应用全国性的标准。必须进行更多的本地化工作。然而，我们对水改革的积极看法并未改变了。这项改革将加快循环水和淡化水业务的发展。实际上，我们% 10090807060504030201002008A 2009A 2010F 2011F上市公司在这些新领域的曝光率不断提高。例如，中电国际赢得了淄博的中水回用工程，而北控水务赢得了河北的海水淡化工程。我们相信新的定价机制将消除评估供水业务投资回报的不确定性，并将吸引中电国际进入市场。预计今年不会从股票市场筹集资金。一些投资者担心中电国际为其项目提供融资的能力。继2009年9月配股（4.8亿股股份，每股作价3.03港元，募集资金净额14亿港元）后，其手头现金为19亿港元，净负债权益比率为109亿港元。资料来源：公司，星展唯高达首选。随着中小盘股的调整，CEI也回落了39％，表现落后同行约10个百分点。从谷底反弹不到15个百分点后，现在已经从峰值修正了23％。中电国际的FY11市盈率是18倍，而北控水务的2011年市盈率是17.7倍，较其高位修正了19％。我们认为交易量强劲将成为良好的股价催化剂。凭借其雄厚的财务实力，CEI是我们在环保领域的首选。我们将目标价定为4.90港币，较其资产净值有20％的溢价（基于WACC估计为8％）。 公司重点中国光大国际第4页4处理污水量处理废物量吨％吨％60050040030020010003025201510502007200820092010201120123.53.02.52.01.51.00.50.09080706050403020100200720082009201020112012上载废水处理项目的息税折旧摊销前利润百万千瓦时％百万港元％900800700600500400300200100020072008200920102011201210090807060504030201004003503002502001501005002006200720082009160140120100806040200能源项目废物的息税折旧摊销前利润百万港元％3503002502001501005002006200720082009160140120100806040200资料来源：公司，星展唯高达污水处理（LHS）增长（RHS）加工废料（LHS）增长（RHS）上电（LHS）增长（RHS）废水增长（％）废物转化为能源的增长（％） 公司重点中国光大国际第5页5项目清单开始操作基础投资（人民币百万元）容量废物转化能源项目吨/天苏州垃圾发电一期江苏7月6日BOT4891,050苏州垃圾发电二期江苏5月9日BOT4501,000宜兴垃圾发电江苏6月7日BOT238500江阴第一阶段垃圾发电江苏5月8日BOT389800江阴垃圾发电二期江苏6月11日BOT205400*常州垃圾发电江苏2月9日BOT412800镇江垃圾发电江苏9月11日BOT4131,000*济南垃圾发电山东1月12日BOT9012,000*宿迁垃圾发电江苏6月12日BOT324600*惠东垃圾发电粤6月12BOT334600*总4,1558,750水利工程立方米/天青岛污水处理山东1月5日BOT356150,000青岛海博河拓山东省1H07BOT-青岛麦岛扩展山东省六月06BOT70,000淄博污水处理一期山东省十二月05托特354250,000淄博高新技术开发区一期山东省六月07BOT150100,000淄博市周村污水处理一期山东省6月9日BOT7040, 000济南污水处理（1号和2号工厂）山东2006年11月托特420420,000济南市污水处理升级改造山东省五月09新加坡28780, 000济南历城污水处理厂（三厂）山东省十月09BOT138100,000滨州拳击废水处理山东4月8日托特8560, 000江阴市污水处理山东1月8日托特1,092190,000济南西科污水处理山东省7月10BOT7330, 000*陵县污水处理山东省7月10BOT5830, 000*淄博中水厂山东省十二月10宝55400*信义BT废水处理江苏12月10日英国电信6