港股3月宏观策略月报：内地两会召开,关注政策受惠股

请务必阅读正文之后的免责条款部分 分析师 郭冰桦 852-3983 0872 Alexkwok@china-invs.hk 2月涨幅% 恒生指数 1.52 消费品制造业 3.54 综合业 7.51 能源 6.40 金融 0.93 工业制品 4.15 资讯科技 8.91 原材料 -0.93 地产建筑 0.87 服务 3.15 电讯 -0.55 公用事业 7.06 恒生指数2月走势图 相关报告： 《全球经济分化 港股估值回归》 -----宏观经济策略年报2013年1月 《美股隐忧仍存 内地经改前景可期》 -----宏观经济策略月报2013年10月 《欧美全面复苏 内地经济底显现》 -----宏观经济策略月报2013年9月 《预期回归基本面，黎明前的黑暗》 -----宏观经济策略半年报2013年8月 港股3月宏观策略月报 内地两会召开 关注政策受惠股 宏观展望  关注天气转好后美国经济是否好转，缩减购债计划难出现变动。2月美国经济数据整体走弱，除房地产投资与价格数据有持续回升外，耐用品消费、进出口部分数据表现不及预期。2 月底美国商务部称，美国经济2013年底的增长速度低于预期。美国GDP在经过一段时间的增长后，商品与服务发展的总增速在去年最后一个季度开始放缓。去掉季节性因素后，年增速预测从最初的3.2%降到了2.4%。2月耶伦进行两轮听证，其证词强调冬季糟糕的天气或许是造成近期经济数据走差的主要原因。由此市场预期不断修正，对于美国经济前景的预期也充满不确定性，直接影响到对美联储缩减购债计划节奏的质疑。随着天气的好转，投资者将主要关注3月美国经济是否如期出现改善，从而推断美联储是否会改变目前的QE退出节奏（即每月约100亿缩减的额度）。从耶伦2月证词来看，她提到将在今年秋季结束QE整体购债，则从侧面表明联储将维持目前的退出节奏，我们认为经济数据的短期波动对购债计划的放缓造成的影响将有限。除非公开市场委员会表示“天气已经对经济前景造成明显影响”，美联储在3月18日至19日的例会上预计仍旧会维持当前的缩减购债计划。  美国债务上限问题暂时得以解决，3月外围不确定性下降。2月11日美国国会众议院以 221－201 票通过美国债务问题解决方案，2 月 12 日，暂停美联邦政府债务上限一年的提案在参议院也获得通过。方案指出，在原债务上限冻结期2月7日到期后，美国新债务上限自动上升至17．2万亿美元，新的债务上限要比去年秋季高出5120亿美元。法案将呈交奥巴马总统签署生效。在2015年3月15日之前，美国联邦政府将行使举债权限，从而能够履行债务义务。美国债务上限提高，使困擾美国经济增长的不确定性降低，保证了实体经济数据复苏的延续性。目前，利用美国10年期利率低于3％、建筑业失业率逼近20％的机会，美国扩大基础设施投资，加强美国的基础设施维护和更新；通过向外国推介美国产品以及缔结和强化贸易协定，促进美国出口增长；通过改变签证政策来促进教育以及医疗服务出口，通过经济的良性循环达到逐步减赤减债的目的。整体而言，预计美国经济政策的不确定性在3月将下降。 2014年3月3日星期一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/7  内地两会召开，多板块将受到市场青睐。随着两会的临近,资金面利空因素将逐步减弱,政策面因素居于主导。中国全国人民代表大会将于3月5日开幕，参与起草改革方案的经济学家们表示，在实施时不会对经济增长和就业造成影响的计划是重点议题，包括有助于遏制地方政府债务的金融系统改革以及设法逐步放开利率和货币制度。对于投资者而言，新能源、信息产业、环保、国企改革、养老产业等主题受到了高度关注。两会前夕，国务院多次提出大气治理，要求在能源结构、激励和导向以及责任方面推出措施应对大气污染。大气污染防治成为了地方两会两会讨论的焦点。而在周期性行业维持低景气度的背景下，2014 年国企改革是完成去杠杆的重要组成部分。除此之外，我国已经进入人口老龄化快速发展阶段，养老和医疗改革两大方面将成为发展服务业的当务之急。新能源和信息产业的发展趋势早在2013年末即已显现，作为传统产业升级的重要条件，我们认为这两个行业的发展前景极具想象空间。  汇率政策倾向调控热钱流入，内地流动性将继续维持中性。2月28日，人民币兑美元下挫0.9%，单周跌幅达1.2%，人民币单边升值态势宣告结束。若考虑到内地盯住美元的汇率制度，人民币此次的贬值则更大程度上体现了内地汇率政策的改革方向，为继续扩大人民币汇率波幅提供了机会。外管局相关负责人更表示，人民币汇率双向波动将成为常态。我们认为，在目前的时间点放开人民币贬值，更大程度上是为了打击境外人民币套利，从而防止外围热钱的持续流入，避免造成内地通胀压力。但从另一方面考虑，如果未来人民币汇率进入贬值周期，将可能导致大量国际资本在短期内流出中国，人民币贬值进入恶性循环。而国际资本流出也将使得国内局部流动性不足，并推高市场利率。综合考虑以上两个方面，我们继续维持此前观点，认为内地热钱流出将成为 3-9 月的主旋律，而内地货币政策有望针对流出的速度进行调整，从而维持内地流动性中性。人民币主动贬值实质上是政府将流动性调控的主动权由外资转移到了自己的手中。需要指出的是，货币政策若出现微调，其对市场的影响将更多是预期面的，内地流动性水平难有明显变化，未来维持中性将是大概率事件。  房地产数据显示内地楼市面临进一步下行风险。2月份，全国主要54个城市新建商品住宅签约套数为13.56万套，同比2013年2月份下调13.8%。环比1月份下调幅度则达到35%左右。在资金面偏紧的情况下，内地楼市量价增速出现回落。由于信贷等因素的影响，购房者出现普遍观望，楼市仍有可能再现2008年2011年出现过的下调情形。2月底兴业银行总行一则全行暂停办理房地产夹层融资业务及房地产供应链金融业务的通知令市场陷入恐慌。银行自去年下半年便已开始收紧房贷业务，对于金融业依赖较大的房地产行业来说，目前下行风险仍较大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/7 精选行业及个股 中国疏浚环保（0871） 目标价：4.62 1）中国疏浚环保是国内疏浚行业龙头，公司主营业务正从传统疏浚快速向环保疏浚转移。中国疏浚环保的传统主营业务为承接港口码头填海疏浚工程以及附属工程作业项目，该项业务在一定程度上受到中国宏观经济的影响。目前公司的主营业务正积极向环保水利疏浚方向转移，同时为迎合此项转变，公司于2013年将上市公司名称由“翔宇疏浚”更改为“中国疏浚环保”。 图 1 中国疏浚环保主营业务包括传统疏浚与环保疏浚 资料来源：中投证券（香港） 2011年，环保疏浚业务在公司总收入中的占比仅为18%，但到2013上半年，环保疏浚收入已占到公司总收入的35%。未来随着公司在环保疏浚方面的投入逐步增加，环保疏浚业务收入有望在2015年占到公司总收入的57%。 图 2 中国疏浚环保的环保收入有望持续增长 82%77%65%54%43%18%23%35%46%57%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011年2012年2013年E 2014年E 2015年E环保疏浚传统疏浚 资料来源：中国疏浚环保年报，中投证券（香港）预测 主营业务 环保疏浚 传统疏浚 港口疏浚 防洪治水 修复生态 改善水环境 常规开挖，弃土择地堆置 精确开挖污染底泥，通常对弃土做后期处理，环保要求高 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/7 2）与龙头环保股相比估值仍处于低位。我们预计中国疏浚环保2014-2015年的净利润有望达到2.43与3.03亿人民币，按照目前公司的收盘价计算市盈率仅为9.9倍与8.0倍。该市盈率水平远低于环保行业龙头公司的估值水平，目前包括中国光大国际（0257）、北控水务（0371）以及中滔环保（1363）在内的龙头企业其14年市盈率已达到25-30倍。 图 3 中国疏浚环保与龙头环保公司估值比较 资料来源：Bloomberg，中投证券（香港）预测 由于两会后，中央有望出台新的水污染治理规划，据悉新规划将主要针对水资源治理与恢复，并逐步在全国范围内消除5类及劣5类水源。该项新规将大幅增加全国范围内对环保疏浚工程的需求，在此背景下，我们预计环保疏浚行业的估值也将随着行业利好政策的出台而随之提高，并逐步向龙头环保公司靠拢。因此推荐投资者关注环保疏浚的龙头中国疏浚环保（0871）。 京能清洁能源（0579） 目标价：5.40 1）京能清洁能源是北京地区最大的天然气热电供应商，同时还是国内主要的风电发电企业，并积极参与收购水电项目。京能是北京地区最大的燃气发电及供热运营商。公司当前管理和运营着3个燃气电厂，分别是太阳宫燃气电厂，京丰燃气电厂和京桥燃气电厂。截至2013年6月底，运营中的燃气发电及供热控股装机容量为2,028兆瓦。 京能同时还是中国领先的风力发电运营商。公司的风电场主要位于中国风力资源较为丰富的内蒙、宁夏及北京等地区，同时公司还是北京地区唯一的风电运营商。截至2013年6月底，京能的风电控股装机容量为 1,600.25 兆瓦。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/7 此外，京能的中小型水电项目主要分布在中国西南地区,光伏发电主要分布在西北及华北地区。截至2013年6月底，公司的水电发电控股装机容量为368.89兆瓦，光伏发电控股装机容量为50兆瓦 图 4 京能清洁能源同时涉足天然气发电、风电、水电与光伏领域 2,028 1,600 369 50 ‐ 500 1,000 1,500 2,000 2,500燃气发电 风电 水电 光伏控股装机容量（MW） 资料来源：京能清洁能源2013半年报，中投证券（香港）预测 2）北京严重的雾霾倒逼政府减少北京地区煤电供应，由此产生的缺口将为天然气发电带来巨大的市场空间。2012年5月，北京市发改委称，为了改善空气质量，减少PM2.5排放，在原“十二五”规划燃煤总量削减的基础上，北京计划将燃煤使用量减少到1500万吨，2020年燃煤使用量将进一步降至1000万吨左右，比2010年减少约六成。为达到这一目标，北京五环以内将率先实现“无煤化”。至2015年，北京市本地电源将以燃气发电为主。 图 5 北京十二五规划中天然气在北京能源消耗中的占比将大幅提升 30%17%23%24%13%24%30%28%3%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010年能源占比2015年能源占比煤炭调入电天然气油品新能源和可再生能源 资料来源：《北京市“十二五”规划》，中投证券（香港）预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/7 3）京能清洁能源的燃气发电机组在2013-2014年集中投产，公司收入进入高速增长期。按照公司的扩产规划，西北热电中心—京西项目1,308MW预计于2014年2季度投产，东北热电中心—高安屯项目845MW预计2014年三季度投产，届时装机容量将从2,028MW提升到2014年底的4,430MW。同时公司亦有多个分布式燃气电站项目储备，公司燃气发电装机容量呈爆发式增长态势，因此建议投资者关注。 资料来源：Bloomberg，中投证券（香港）预测 * 2014年3月3日收盘价 股票 股票编码 现价* （港元） 市值 （亿港元）2014年PE 2014年EPS （港元） 2014年EPS按年增长 中国疏浚环保 0871.HK 3.83 30.6 9.8 0.39 13.3% 京能清洁能源 0579.HK 4.