宏观策略周报：内地经济再临挑战,两会将至建议关注环保,同时警惕房地产风险

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo] 分析师 郭冰樺 852-3983 0872 Alexkwok@china-invs.hk 相关报告： 外围风险偏好回升 奶制品价格持续上涨建议关注蒙牛 （14年2月17日） 内地两会概念将起 统一城乡居民养老保险制度利好医药板块 （14年2月10日） 内地流动性趋紧 一号文落地利好农业板块 （14年1月20日） 美通胀数据成关键 LED 行业淡季不淡需求持续向好 （14年1月13日） 聚焦美就业数据 内地流动性趋紧困扰港股 （14年1月6日） 聚焦美FOMC会议 中央经济会议落幕利好建筑建材板块 （13年12月16日） 外需增长强劲 航运业景气度上升 （13年12月9日） 低通胀困扰欧美复苏 造船行业已从底部开始回升 （13年11月25日） 环球主要指数一周表现 宏观策略周报 内地经济再临挑战 两会将至建议关注环保 同时警惕房地产风险 [Table_Summary] 周报摘要：  美国就业市场的好转表明经济活力在增强，因此近期经济数据的走软并不具备持续性，其本质受到美国恶劣天气影响的概率较大，后期对最近数据进行上修的可能性较大，投资者不必过分悲观。目前影响美国经济复苏最主要的因素为两方面：消费零售数据的持续好转、以及消费者信心的好转。  内地1季度库存仍在增加，极大可能将拖累未来1-2个月的传统旺季。由于银行暂停放贷，本周利空中港内房股，年内新兴行业仍将是政策及资金青睐的重点。  下周一「两会」将开幕，周六亦有官方PMI公布，预计港股于周四期指结算前走势将较为振荡，恒指较大支持在20天线及整数关口22000点，跌破的话将下试21600点水平，向上阻力位在22700点水平。本周市场谨慎情绪或有所升温，恒指上行动力或有限，但局部热点个股板块在两会前仍有炒作空间，如节能环保、医药及信息消费等。  两会将至，我们预计环保仍然将是两会关注的主题之一，因此建议投资者关注主营业务正转向环保，且估值仍然较低的中国疏浚环保（0871）。同时部分国内银行对房地产贷款日趋谨慎，反映出资本市场正越来越重视房地产可能存在的泡沫，因此提醒投资者关注地产板块可能存在的风险。 各国指数收市价变动%年初至今%市盈率(x)市帐率(x)股息率(%)恒生指数22,388.56 -0.65-3.949.101.144.29恒生国企指数9,797.86 -3.00-9.415.930.865.30上证综合指数2,076.69 -2.75-1.866.990.993.95MSCI 中国指数60.00 -1.20-5.067.691.114.13日经 225指数14,837.68 3.09-8.9216.501.471.75道琼斯16,103.30 0.47-2.8613.252.462.55标普500指数1,836.25 0.35-0.6614.042.222.26纳斯特克指数4,263.41 0.542.0817.642.941.31德国DAX指数9,656.95 -0.061.1011.791.503.21法国巴黎CAC指数4,381.06 0.941.9812.091.303.85英国富时100指数6,838.06 2.621.3212.691.684.05 資料來源：博彭、中投证券(香港) 2014年2月24日星期一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/13 宏观经济 【美消费复苏成关键，内地经济再临挑战】 上周美国数据偏中性，但整体向好的趋势不变。从就业市场来看，上周初请失业金人数较上一期小幅下降3000人至33.6万。值得注意的是，在失业率加速下滑的同时，就业参与率明显提升，因此我们认为美国就业市场整体持续好转趋势是具有可靠性的，未来向好的趋势仍可期待。就业市场的好转表明美国经济活力在增强，从这一方面我们认为近期经济数据的走软并不具备持续性，其本质受到美国恶劣天气影响的可能性较大，后期对最近数据进行上修的可能性较大，投资者不必过分悲观。上周美国公布的1月CPI数据继续回升0.1个百分点至1.6%，是近6个月的最高水平。分项来看，能源、交通运输、服装和计算机消费价格下滑明显，住宅价格上涨是CPI维持上行的主要因素。至此，兑现了我们较早前假设的美国经济复苏逻辑，即投资持续复苏、在就业市场好转的辅助下，通胀水平最终将在最后体现回升的走势。在目前这个阶段，我们认为影响美国经济复苏最主要的因素为两方面：消费零售数据的持续好转、以及消费者信心的好转。由于美国经济结构仍以消费拉动为主，就业市场好转对零售数据的持续刺激（进而成功取代投资成为经济复苏的引擎）是美国经济长久复苏的正道。上周美国房地产1月新屋开工及成屋销售数据均不理想，目前归咎于恶劣天气的可能性较大，同时QE退出也会对投资数据造成冲击。从上周公布的1月联储会议纪要来看，美联储持续削减QE的意愿较为明显，但短期提高利率水平则是小概率事件。我们认为，在投资者未累积一定程度美联储加息预期之前，所有由收紧量宽规模带来的市场影响均有限（已消化），全球资本大规模回流美国也将在市场有联储加息预期之后才会发生。从去年12月数据来看，美国资本短期仍是维持净流出的格局。 上周欧元区公布PMI初值数据显示，德国与法国的经济差距继续扩大。德国2月制造业PMI初值降至54.7，低于预期的56.3；服务业PMI初值升至55.4，高于预期的53.4。法国2月制造业PMI初值降至48.5，略低于预期的49.6；服务业PMI初值降至46.9，低于预期的49.4 并创九个月以来最低水平。从具体分项来看，外需增加是贡献欧元区国家及地区PMI上升的主要因素。欧元区2月制造业PMI初值回落至53.0，不及预期的54.0；服务业PMI初值回落至51.7，略低于预期的51.9。2月综合PMI回落至52.7，数据已经连续八个月处于50以上，显示欧元区经济仍维持温和复苏。 内地方面，上周公布了2月汇丰制造业PMI，数据继续回落至48.3%，较1月份进一步回落1.2%，其中产出和新订单指数分别环比回落1.6%、1%。内地经济再次面临短期下滑风险，1季度库存仍在增加，极大可能将拖累未来1-2个月的传统旺季。流动性方面，上周末内地部分银行暂停对房地产及相关上游企业的贷款至3月底。我们认为该措施主要是为了在两会期间表明银行对宏观调控政策的响应，本周内会利空中港内房股，拖累大盘。从目前的局势来看， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/13 内地今年调控房地产的决心空前，去杠杆又是不断深入，周期性行业恐难有好转。预计在金融杠杆率下降的前提下，新兴行业仍将是政策及资金青睐的重点。 港股展望 美国受严寒冬季天气影响，近期经济数据表现回落，上周新屋动工及成屋销售均出现放缓，令美股于高位遇上压力，道指一周下跌0.3%至16103点，标普500指数一周下跌0.1%至1836点，未能有力破顶。美国受恶劣风雪天气影响，令市场关注经济前景及储局退市的步伐，联储局主席耶伦的国会参议院听证会早前受恶劣天气影响将延至本周四进行，或会谈及其对美国经济前景的展望，以及对储局量化寛松政策的立场，耶伦2月中于国会首场听证会曾暗示距离加息仍有一段长时间，一度刺激美股回升，如本周她再重申美国离加息路仍远，相信可强化市场对储局温和退市的立场，为美股带来正面讯号。另外本周五美国将公布去年第四季GDP修订数字，市场预期将由原报3.2%大幅向下修订，如最终数字出现大幅下调，将增添市场对美国经济复苏前景的忧虑，或将遏抑美股表现。本周亦有楼价指数、新屋销售等房地产数据，亦有消费信心指数等，将备受市场关注。美股道指于16200点有初步阻力，短线支持位于16000点，下一级支持位为15800点。 上周A股冲高回落，中石化改革启动引发油改概念股被炒上，刺激沪指上周三一度上冲高见2177点，但2月份汇丰中国制造业PMI指数初值跌至48.3的7个月新低，连续第二个月低于50盛衰线以下，加上石油石化股获利回吐重挫，拖累沪指上周五回落1.17%，一周微跌0.1%至2113点。市场消息指内地楼盘出现降价潮，加上有部份银行暂停向内房企业提供贷款，我们已在周一晨报提出要关注有关风险，消息拖累内房股周一急挫，亦拖累内地股市下跌，沪指周一下跌1.75%至2076点。内地房地产负面消息预计短期仍会困扰内房板块，加上全国人大、政协「两会」将于下周一(3月3日)开幕，市场观望改革政策推行的力度，预计市场投资情绪本周偏向谨慎。本周六(3月1日)内地亦会公布官方制造业PMI指数，如数据如汇丰PMI般显示内地制造业活动减弱，亦将遏抑股市表现，但两会前股市的维稳行情将限制股市的下行动力，预计沪指初步支持位在2050点水平，向上阻力在2100点。 受蓝筹股业绩普遍胜预期支持，港股上周向好，恒指一周上升1.2%至22568点。本周为权重蓝筹股的业绩高峰(详见附表)，上周公布业绩的蓝筹股如东亚(0023)、中信泰富(0267)及友邦(1299)等均好于市场预期，本周焦点为周一公布业绩的汇丰(0005)，以及周五公布业绩的长实(0001)及和黄(0013)，如权重蓝筹股业绩表现能有惊喜，预计可支持大盘表现，但如汇丰般股价已从低位回升近7%，股价表现或已初步反映业绩正面因素，预计其业绩公布对大盘的刺激作用不会太大，反而业绩如令市场失望，其获利盘或拖累指数表现。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/13 周一恒指受内房股拖累下跌0.8%至22388点，守于10天线，下周一内地人大、政协「两会」将开幕，周六亦有官方PMI公布，预计港股于周四期指结算前走势将较为振荡，恒指初步较大支持在20天线及整数关口22000点，跌破的话将下试21600点水平，向上阻力位在22700点水平。本周市场谨慎情绪或有所升温，恒指上行动力或有限，但局部热点个股板块在两会前仍有炒作空间，上周中石化(0386)的改革启动令国企改革的前景备受关注，因此住后市场金融、铁路、电讯、电力等行业改革将有所期待，此外一些可受惠于政策改革预期的个股板块，如节能环保、医药及信息消费等板块预计亦会有所表现。 资料来源：中投证券（香港） 我们预计环保仍然将是两会关注的主题之一，因此建议投资者关注主营业务正转向环保，且估值仍然较低的中国疏浚环保（0871）。同时由于以兴业银行为代表的部分国内银行对房地产贷款日趋谨慎，反映出资本市场正越来越重视房地产市场可能存在的泡沫，因此提醒投资者关注地产板块可能存在的风险，相关个股包括绿城中国（3900）、雅居乐地产（3383）、华润置地（1109）、世茂房地产（0813）、花样年控股（1777）、龙湖地产（0960）、保利置业集团（0119）与富力地产（2777）。 行业信息 【环保行业政策利好频传，建议投资者在两会前后关注环保板块】 2月 李克强总理主持召开国务院常务会议， 研究部署进一步加强雾霾等大气污染治理。同时环保部召开了全面深化改革领导小组第一次会议，部署全面深化生态环境保护领域改革有关工作。环保部的此次会议是在新一届政府将生态文明与经济体制改革并列提出，并力争实现其与经济发展的协调统一的背景下召开的。并且在三月“两会”期间，环保“大部制”改革之路或将正式开启。在一系列政策利好预期下，我们推荐投资者关注环保板块的中国疏浚环保（0871）。 表 1 本周蓝筹股公布业绩日