ORIENT FUND 守住战场，兼顾估值 ——2019年Q4权益投资展望 Orient Fund ORIENT FUND 要点 一、权益市场回顾 主要指数均有表现 行业分化较大 当前PB、PE仍然不贵 二、宏观经济与行业中观 GDP增速下行，PMI跌破荣枯线，投资上行弹性小 核心CPI稳定与中美利差不是约束，央行宽松有空间 社融增速底部企稳 上游价格回落，中游价格稳中趋弱、需求一般，下游需求分化 三、投资策略：优质资产是主战场，短期关注低估蓝筹 经济结构与投资者结构主导投资方向 优质资产是主战场 关注低估蓝筹、行业景气度上行 ORIENT FUND 主要指数均有表现 资料来源：Wind -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09创业板指沪深300 ORIENT FUND 行业分化较大 分行业来看，涨幅较大行业是食品饮料、电子、农林牧渔、计算机、非银金融，消费与科技表现良好 分行业来看，涨幅落后行业是钢铁、建筑装饰、工业事业、纺织服装、汽车，周期性行业表现相对较弱 资料来源：Wind (2 0.0 0)(1 0.0 0)0. 0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00食品饮料电子农林牧渔计算机非银金融家用电器医药生物国防军工休闲服务建筑材料通信机械设备电气设备银行交通运输综合化工有色金属房地产轻工制造商业贸易传媒采掘汽车纺织服装公用事业建筑装饰钢铁涨跌幅 ORIENT FUND 各行业PE估值 资料来源：Wind 0. 0050.0010 0. 0015 0. 0020 0. 0025 0. 0030 0. 00农林牧渔采掘化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易休闲服务综合建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备PE（TTM）中值最大值最小值当前值 ORIENT FUND 各行业PB估值 资料来源：Wind 0. 002. 004. 006. 008. 0010.0012.0014.0016.0018.00农林牧渔采掘化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易休闲服务综合建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备PB 中值最大值最小值当前值 ORIENT FUND 要点 一、权益市场回顾 主要指数均有表现 行业分化较大 当前PB、PE仍然不贵 二、宏观经济与行业中观 GDP增速下行，PMI跌破荣枯线，投资上行弹性小 核心CPI稳定与中美利差不是约束，央行宽松有空间 社融增速底部企稳 上游价格回落，中游价格稳中趋弱、需求一般，下游需求分化 三、投资策略：优质资产是主战场，关注低估蓝筹、行业景气上行 经济结构与投资者结构主导投资方向 优质资产是主战场 关注低估蓝筹、行业景气度上行 ORIENT FUND 全球经济：全球同步回落 全球制造业PMI指数趋同，指向经济走弱 OECD综合领先指标预示，未来全球经济将走弱 资料来源：Wind 资料来源：Wind 40.0045.0050.0055.0060.0065.00美国:ISM:非制造业PMI中国中采制造业PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI97.5098.0098.5099.0099.50100.00100.50101.00101.50O ECD综合领先指标O ECD综合领先指标:欧元区O ECD综合领先指标:美国O ECD综合领先指标:日本 ORIENT FUND 增长：GDP保持L型，名义GDP下滑风险大 GDP当季增速下行至6.2%，名义GDP增速小幅回升至8.3% 最终消费拉动GDP少增1.5个百分点，资本形成少增0.92，进出口多增2个百分点 资料来源：Wind 资料来源：Wind 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002012- 062012- 102013- 022013- 062013- 102014- 022014- 062014- 102015- 022015- 062015- 102016- 022016- 062016- 102017- 022017- 062017- 102018- 022018- 062018- 102019- 022019- 06GDP:当季同比( %)名义GDP当季同比（%）- 1.00.01.02.03.04.05.06.0最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动( %)2018- 062019- 06 ORIENT FUND 增长：基建投资快速下行，房地产韧性强 固定资产投资增速下行至5.9% 基建增速从高点的20%下行至3.70%，成为本年最大拖累项 房地产增速维持在9.7%，韧性强 制造业投资增速逐季回升至9.5% 资料来源：Wind 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08固定资产投资完成额:制造业:累计同比( %)固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比( %)房地产开发投资完成额:累计同比( %)- 5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08固定资产投资完成额:第三产业:累计同比( %)固定资产投资完成额:第一产业:累计同比( %)固定资产投资完成额:第二产业:累计同比( %)资料来源：Wind ORIENT FUND 增长：房地产投资韧性强，房屋销售面积存忧 房屋新开工面积累计同比8.9% 房屋销售面积累计同比-0.6%，按照房地产销售面积领先新开工1-2个季度，可能对未来房屋新开工形成压制 - 40.00- 30.00- 20.00- 10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012- 032012- 072012- 112013- 032013- 072013- 112014- 032014- 072014- 112015- 032015- 072015- 112016- 032016- 072016- 112017- 032017- 072017- 112018- 032018- 072018- 112019- 032019- 07房屋施工面积:累计同比( %)房屋新开工面积:累计同比( %)房屋竣工面积:累计同比( %)- 40.00- 30.00- 20.00- 10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002012- 032012- 072012- 112013- 032013- 072013- 112014- 032014- 072014- 112015- 032015- 072015- 112016- 032016- 072016- 112017- 032017- 072017- 112018- 032018- 072018- 112019- 032019- 07房屋新开工面积:累计同比( %)商品房销售面积:累计同比( %)资料来源：Wind 资料来源：Wind ORIENT FUND 增长：房地产持续性存忧 房地产资金来源累计同比增长6.6% 居民中长期贷款累计增速持续7.6% 70个大中城市新建商品住宅价格同比增速下滑 - 30.00- 20.00- 10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07合计国内贷款自筹资金定金及预收款个人按揭贷款- 10.000.0010.0020.0030.0040.002011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-0770个大中城市新建商品住宅价格指数:一线城市:当月同比( %)70个大中城市新建商品住宅价格指数:二线城市:当月同比( %)70个大中城市新建商品住宅价格指数:三线城市:当月同比( %)- 100.00- 50.000.0050.00100.00150.00200.002011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07商品房销售面积:累计同比( %)金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:累计同比( %,右轴)资料来源：Wind 资料来源：Wind 资料来源：Wind ORIENT FUND 增长：进口保持稳定，明年压力大 进出口、出口、进口金额当月同比分别为-3.2%、-1.0%、-5.6%，出现超季节性回落 全球经济回落，明年进出口压力大 - 40.00- 30.00- 20.00- 10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07进出口金额:当月同比( %)出口金额:当月同比( %)进口金额:当月同比( %)- 40.00- 30.00- 20.00- 10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002015- 122016- 022016- 042016- 062016- 082016- 102016- 122017- 022017- 042017- 062017- 082017- 102017- 122018- 022018- 042018- 062018- 082018- 102018- 122019- 022019- 042019- 062019- 08中国香港:出口金额:当月值:同比中国台湾:进口金额:当月值:同比美国:出口金额:当月同比( %)日本:出口金额:当月同比( %)欧盟:出口金额:当月同比( %)新兴市场:出口金额:当月同比( %)资料来源：Wind 资料来源：Wind ORIENT FUND 增长：社会消费品零售总额增速下行 社会消费品零售总额当月同比增速下行至7.5% 过去几年基本上维持每年下降1个百分点 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.001