ORIENT FUND面临多重不确定，优质资产能过冬——2018年Q4权益投资展望Orient Fund ORIENT FUND要点宏观经济全球经济或趋势性回落，美国经济短期较强增长：GDP、工业增加值保持稳定；基建拖累投资、房地产景气度好于预期、消费继续回落，PMI超预期回落通胀：CPI保持稳定，PPI出现回落货币：去杠杆，新增人民币贷款回升，难抵表外融资萎缩，M2与社融增速持续下行利率：贷款利率持续上行，长期国债收益率难以下行企业中观盈利营收增速回落，利润增速回落幅度较为温和受益于销售净利率和周转率提升，企业ROE持续回升在建工程增长缓慢，有利于提高企业盈利长期稳定性行业比较营收：大消费行业增速继续提升，周期、TMT与中游制造行业增速回落利润：大消费与中游制造行业利润增速保持稳定，周期行业利润增速高位回落，TMT行业利润增长转负ROE：TMT行业ROE下滑，其他三大行业持续回升投资建议内外因素交织，短期市场难有趋势性上行行情应对：保持定力和底线思维，拥抱优质资产1.中国经济进入换挡期，由量到质，优质资产长期受益2.A股国际化是大趋势，外资集中买入优质资产3.估值角度，蓝筹股估值便宜，白马成长估值已大幅回落，更多好公司进入可收藏价格4.控制好股票仓位，蓝筹与白马成长适度均衡，以行业均衡的最优质公司为主要持仓 ORIENT FUND全球经济：主要经济体从同步复苏到分化2016 年的全球经济是中国供给侧改革以“价”引导全球复苏2017 年是欧洲政治风险消退和美元弱势下，全球经济进一步走向了“量”的扩张2018年各主要经济体不再同步。日欧经济呈现回落态势；美国经济受益于减税等政策，短期较强；中国经济保持平稳，但或存回落风险40.0045.0050.0055.0060.0065.00美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI中国中采制造业PMI资料来源；Wind、东方基金整理 ORIENT FUND全球经济：主要经济体从同步复苏到分化2016 年的全球经济是中国供给侧改革以“价”引导全球复苏2017 年是欧洲政治风险消退和美元弱势下，全球经济进一步走向了“量”的扩张2018年各主要经济体不再同步。日欧经济呈现回落态势；美国经济受益于减税等政策，短期较强；中国经济保持平稳，但或存回落风险0.000.501.001.502.002.503.003.502016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-8. 00- 6. 00- 4. 00- 2. 000. 002. 004. 006. 008. 0010. 00美美: GDP :美变美:美美折美美( %)美美美: GDP :美变美:美调:美美折美美( %)美美: GDP: 2005美:美美折美美:美调( %)资料来源；Wind、东方基金整理资料来源；Wind、东方基金整理 ORIENT FUND增长：GDP增速保持L型连续10个季度GDP维持在6.7-6.9%区间从结构上看，同比最终消费拉动GDP多增0.9个百分点，资本形成与净出口分别少增0.2和1个百分点6. 006. 206. 406. 606. 807. 007. 207. 407. 607. 802013-122014-122015-122016-122017-12GDP :美美美美( %)- 1. 00. 01. 02. 03. 04. 05. 06. 0美美美美美美美美美美美美美物美服美美美美美GDP美美美美美美美( %)2017-062018-06资料来源；Wind、东方基金整理资料来源；Wind、东方基金整理 ORIENT FUND增长：投资增速下行固定资产投资增速下行至5.8%基建增速从高点的20%下行至4.20%，成为本年最大拖累项房地产增速维持在10.1%的高位制造业投资增速逐季回升至7.5%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比(%)固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比(%)房地产开发投资完成额:累计同比(%)资料来源；Wind、东方基金整理 ORIENT FUND增长：房地产投资保持较高水平房屋新开工面积累计同比增长15.90%房屋销售面积累计同比增长4.00%，可能对未来房屋新开工形成压制-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03房屋施工面积:累计同比(%)房屋新开工面积:累计同比(%)房屋竣工面积:累计同比(%)-40. 00- 30. 00- 20. 00- 10. 000. 0010. 0020. 0030. 0040. 0050. 0060. 002011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-04美美美美美美美:美美美美( %)美美美美美美美:美美美美( %)资料来源；Wind、东方基金整理资料来源；Wind、东方基金整理 ORIENT FUND增长：房地产资金来源稳定资金来源累计同比增长6.9%70个大中城市新建商品住宅价格环比皆为正-10. 00-5. 000. 005. 0010. 0015. 0020. 0025. 0030. 00美美美美美美美美美美美美美美%美合美美美美美美美美美美美美美美美美美美揭美美-1. 00-0. 500. 000. 501. 001. 502. 002. 503. 003. 504. 002015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-0870美美美美美美美美美美美美美美美:美美美美:美美( %)70美美美美美美美美美美美美美美美:二美美美:美美( %)70美美美美美美美美美美美美美美美:美美美美:美美( %)-50. 000. 0050. 00100. 00150. 00200. 00-20. 00-10. 000. 0010. 0020. 0030. 0040. 0050. 0060. 002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07美美美美美美美:美美美美( %)美美机美:美美美美美美美:居美户:美美美:美美美美( %,右轴)资料来源；Wind、东方基金整理资料来源；Wind、东方基金整理资料来源；Wind、东方基金整理 ORIENT FUND增长：进口保持稳定进口金额累计同比增长20.90%出口金额累计同比增长12.20%进出口金额累计同比增长16.10%-40. 00- 30. 00- 20. 00- 10. 000. 0010. 0020. 0030. 0040. 0050. 002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08美美美美美:美美美美( %)美美美美:美美美美( %)美美美美:美美美美( %)-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07贸易差额:当月值(亿美元)贸易差额:当月同比(%)- 30. 00- 20. 00- 10. 000. 0010. 0020. 0030. 0040. 0050. 002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07美美美美美:美美美美( %)美美美美:美美美美( %)美美美美:美美美美( %)资料来源；Wind、东方基金整理资料来源；Wind、东方基金整理资料来源；Wind、东方基金整理 ORIENT FUND增长：社会消费品零售总额社会消费品零售总额增速下行至9%城镇增速低于乡村增速6.007.008.009.0010.0011.0012.002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07社会消费品零售总额:当月同比(%)8. 008. 509. 009. 5010. 0010. 5011. 0011. 5012. 0012. 5013. 002015-062016-062017-062018-06美美美美美美美美美:美美:美美美美( %)美美美美美美美美美:美美:美美美美( %)0. 002. 004. 006. 008. 0010. 0012. 00美美居美美美美美美美美:美美实美美美( %)农美居美美美美美美美美:美美实美美美( %)资料来源；Wind、东方基金整理资料来源；Wind、东方基金整理资料来源；Wind、东方基金整理 ORIENT FUND增长：PMI超季节性回落9月中采PMI50.8，环比回落1.3个百分点9月财新PMI50.0，环比回落0.6个百分点9月PMI，历史3、5、10年均值均为回升，今年9月出现超季节性回落44.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.002015-072015-102016-012016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-08PMI财新中国PMI-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00123456789101112PMI近三年均值近五年均值近十年均值2018资料来源；Wind、东方基金整理资料来源；Wind、东方基金整理 ORIENT FUND增长：工业增加值平稳8月工业增加值增长6.10%，保持平稳8月累计工业增加值增长6.50%，保持平稳-4. 00-2. 000. 002. 004. 006. 008. 0010. 0012. 0014. 0016. 0018. 00美美美美美:美美美美( %)0. 002. 004. 006. 008. 0010. 0012. 0014. 0016. 0018. 002015-042016-042017-042018-04美美美美美:美美美美( %)资料来源；Wind、东方基金整理资料来源；Wind、东方基金整理 ORIENT FUND通胀：CPI