三季度发电量点评：短期经营端承压，中长期风电面临多重催化，重视公司后续投资机遇

其他发电2025年10月17日 推荐（维持）目标价：4.3元当前价：3.14元 节能风电（601016）三季度发电量点评 短期经营端承压，中长期风电面临多重催化，重视公司后续投资机遇 事项：公司公告三季度发电量情况。1）2025Q3：公司合计发电量25.86亿千瓦时，同比下降7.81%，其中陆上风电发电量24.02亿千瓦时，同比下降9.70%，海上风电1.84亿千瓦时，同比增长27.03%，海上风电发电量增长较为明显，而受到弃风限电影响合计发电量下滑。2）2025年前三季度：公司合计发电量93.49亿千瓦时，同比增长1.72%，其中陆上风电发电量87.91亿千瓦时，同比增长1.91%，海上风电5.58亿千瓦时，同比下降1.13%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 短期经营端有所承压，中长期视角风电行业面临多重催化。首先，随着136号文的稳步推进，有望看到风电资产收益率走向平稳；其次，困扰行业的补贴问题有望逐步解决，预计企业现金流将得到改善；此外，远期的新能源规划与海风潜在超预期的可能支撑远期的发展空间。基于当下面临的多重催化，我们强调公司后续的发展机遇。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 风电资产收益率有望回归，且困扰行业的补贴问题有望逐步解决，改善企业现金流。一方面，随着136号文的推进，机制电量与机制电价有望保障部分收益率。对于市场化竞价部分而言，风电资产因为出力相较于光伏资产更稳定，有望保持更高的价格水平。另一方面，近期多家上市公司发布公告称收到较多新能源补贴款，对运营商而言此前因为补贴款的之后已经形成了较多应收账款，此次补贴的加速收回有望改善远期企业现金流，有效减缓公司财务压力，同时对远期资本开支形成支撑。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 新一轮新能源发展目标明确。9月底总书记在联合国气候变化峰会上表示绿色低碳转型是时代潮流，明确了未来的发展目标，到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，力争做得更好。新能源发展目标方面，到2035年非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦。后续我国仍将坚持绿色转型与新能源发展的基本基调，新能源远期仍将保持增长步调。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 海风或是下一个增长契机，公司坚守风电开发，有望在未来充分受益。顶层政策将引导后续海风发展：今年3月两会把深海科技写进政府工作报告，7月中央财经委召开第六次会议，强调推动海洋经济高质量发展。当前我国海风在新能源装机中的占比较低，且海风资源主要位于用电需求较强的沿海省份，低基数叠加高需求海风有望迎来快速发展期。公司聚焦风电开放与运营，有望在行业增长期核心受益。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)644,037.98已上市流通股(万股)593,383.35总市值(亿元)202.23流通市值(亿元)186.32资产负债率(%)58.27每股净资产(元)2.7012个月内最高/最低价3.43/2.71 投资建议：风电产业链近期表现强劲，运营商层面也面临多重催化。1）盈利预测：25年受限电提升的影响预计业绩有所下滑，我们下修25年业绩并新增27年预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.1/15.4/16.3亿元(25-26年前值为16.9/19.1亿元)，对应增速分别为-9.0%/+27.0%/+5.7%，对应PE为16.7、13.1、12.4倍。2）估值：可比公司26年17xPE，考虑到公司是市场上少有的纯风电运营商，给予节能风电26年18x PE，对应26年目标市值277亿，26年目标价4.3元，目标较现价约37%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险，来风扰动和风电建设可能不及预期，市场化交易推进带来的电价风险等。 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所