多重不利因素影响，公司短期经营承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 广电计量(002967) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） 工业机械 2021年11月04日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 575/189 总市值/流通(百万元) 14,657/4,828 上证综指/深圳成指 3,506/14,377 12个月最高/最低(元) 46.04/24.51 相关研究报告： 《广电计量-002967-2021年中报点评：疫情影响短期业绩承压，不改长期增长趋势》 ——2021-08-24 《广电计量-002967-2021年一季报点评：业绩短期承压，看好全年经营兑现》 ——2021-04-29 《广电计量-002967-2020年报点评：业绩略超预期，现金流改善显著》 ——2021-03-31 《广电计量-002967-2020年三季报点评：业绩符合预期，经营性现金流改善显著》 ——2020-10-31 《广电计量-002967-公司快评：拟定增15亿元深化计量检测业务布局，抢占市场先机加速成长》 ——2020-09-16 证券分析师：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 联系人：田丰 E-MAIL： tianfeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 多重不利因素影响，公司短期经营承压  21Q1-Q3营收同比+34.70%，归母净利润同比-45.57% 公司发布2021年三季报，21Q1-Q3实现营收13.94亿元，同比+34.70%；归母净利润0.43亿元，同比-45.57%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+309.16%；单季度看，21Q3实现营收5.69亿元，同比+23.31%；归母净利润0.62亿元，同比-51.54%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-23.56%。营收增速放缓主要系今年国内疫情局部多点散发，叠加河南洪灾、多地限电等短期因素，部分订单和客户现场服务的业务受到影响所致。净利润下滑较多主要系：1）营业收入增长未达预期影响且公司加大投入成本逐步抬升；2）去年因收购中安广源产生的一次性投资收益4988万元导致基数过高所致。  盈利水平短期内小幅回落，关注后期业绩好转 盈利能力方面，公司21Q1-Q3毛利率/净利率/扣非净利率为38.63%/3.19%/1.55%，同比+1.90/-4.39/+1.04个pct；单季度看，21Q3毛利率/净利率/扣非净利率为41.42%/11.00%/9.31%，同比-4.42/-16.79/-5.66个pct；期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率为14.95%/7.84%/2.35%/11.88%，同比-1.04/+1.63/-1.31/+0.70个pct，期间费用率水平基本稳定；资本开支方面，公司购置固定资产等支付的现金3.17亿元，同比+29.39%，持续加大设备等投入。  盈利预测与投资建议： 公司作为领先的第三方综合性检测公司，成长逻辑并没有破坏，检测赛道长坡厚雪，公司差异化优势在于：国资背景+市场化机制，管理层股权激励充分，且在计量校准/可靠性与环境试验/电磁兼容检测（军工/汽车）居于行业领先地位，新发展化学分析、食品检测及环保检测等业务打开更高天花板，仍然有持续成长的潜力。 公司因外部原因业绩持续低预期，我们下调公司2021-23年归母净利润为2.66/3.74/5.04亿元（前值3.20/4.51/6.16亿元），EPS为0.46/0.65/0.88元，对应PE 55/39/29倍，维持“买入”评级。  风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1840.42 2347.13 3068.58 3979.14 (+/-%) 15.88% 27.53% 30.74% 29.67% 净利润(百万元) 235.36 266.18 373.72 504.21 (+/-%) 38.92% 13.09% 40.40% 34.92% 摊薄每股收益(元) 0.44 0.46 0.65 0.88 EBIT Margin 12.87% 13.60% 14.35% 14.83% 净资产收益率(ROE) 13.72% 11.17% 14.17% 16.94% 市盈率(PE) 57.28 55.06 39.22 29.07 EV/EBITDA 32.30 31.72 24.46 19.21 市净率(PB) 7.86 6.15 5.56 4.93 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0N/20J/21M/21M/21J/21S/21上证指数广电计量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：广电计量2021Q1-Q3营收同比增长34.70% 图2：广电计量2021Q1-Q3归母净利润0.43亿元 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：广电计量盈利能力短期略有下滑 图4：广电计量期间费用率整体长期呈下降趋势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：广电计量研发费用快速增长 图6：广电计量ROE近年来保持稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 589.76837.101,227.881,588.161,840.421,393.860%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201620172018201920202021Q1-Q3营业收入（百万元）同比增速71.20107.47121.92169.42235.3642.93-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250201620172018201920202021Q1-Q3归母净利润（百万元）同比增速52.96%52.37%49.18%46.38%43.27%38.63%12.25%13.10%10.02%10.69%13.21%3.19%0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率17.16%17.19%16.94%14.14%12.75%14.95%20.37%19.02%17.32%17.09%6.34%7.84%1.90%2.12%3.28%4.12%2.70%2.35%0%5%10%15%20%25%销售费用率管理费用率财务费用率43.90 69.85 102.18 127.66 181.41 202.73 9%10%10%11%11%12%12%13%050100150200250201620172018201920202021Q1-Q3研发费用(百万元)研发费用率17.59%14.46%14.68%15.65%14.61%14.52%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20211102 EPS PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 华测检测 买入 457.48 27.35 0.35 0.46 0.57 78.14 59.46 47.98 苏试试验 买入 67.83 25.72 0.61 0.69 0.91 42.16 37.28 28.26 国检集团 买入 109.69 18.17 0.54 0.49 0.60 33.87 37.10 30.13 平均值 51.39 44.61 35.46 广电计量 买入 146.57 25.48 0.44 0.46 0.65 57.28 55.06 39.22 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 323 388 412 374 营业收入 1840 2347 3069 3979 应收款项 1087 1416 1785 2355 营业成本 1044 1318 1709 2208 存货净额 5 11 11 15 营业税金及附加 5 7 9 12 其他流动资产 143 130 182 255 销售费用 235 305 399 517 流动资产合计 1558 1945 2390 3000 管理费用 319 398 511 652 固定资产 1183 1433 1657 1913 财务费用 50 34 41 50 无形资产及其他 55 45 35 25 投资收益 57 0 0 0 投资性房地产 499 499 499 499 资产减值及公允价值变动 7 (9) (10) (13) 长期股权投资 50 31 5 (30) 其他收入 (18) 0 0 0 资产总计 3346 3953 4586 5407 营业利润 232 276 390 527 短期借款及交易性金融负债 815 818 974 1022 营业外净收支 14 8 8 10 应付款项 267 110 142 327 利润总额 246 284 398 537 其他流动负债 313 306 426 586 所得税费用 3 8 12 16 流动负债合计 1395 1233 1543 1936 少数股东损益 8 9 13 17 长期借款及应付债券 16 76 126 176 归属于母公司净利润 235 266 374 504 其他长期负债 169 198 191 192 长期负债合计 185 273 317 368 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 1580 1506 1860 2304 净利润 235 266 374 504 少数股东权益 51 57 66 78 资产减值准备 (12) 2 3 3 股东权益 1716 2390 2661 3026 折旧摊销 229 191 236 295 负债和股东权益总计 3346 3953 4586 5407 公允价值变动损失 (7) 9 10 13 财务费用 50 34 41 50 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (234) (454) (270) (292) 每股收益 0.4