请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 轻工/家用轻工 报告原因：业绩报告 欧派家居（603833.SH） 维持评级 多重压力下稳健增长，可转债募资优化产能布局 增持 2019年8月15日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2019半年度业绩快报：经初步核算，2019H1，公司实现营业总收入55.10亿元，同比上年增长13.72%，实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元，同比上年增长15.04%。其中Q2单季度实现收入33.07亿元，同比增长12.51%；净利润5.41亿元，同比增长13.48%。 事件点评 ➢ 上半年业绩符合预期，多重压力下实现相对稳健的增长：在前期地产下行、行业竞争加剧、18H1业绩高基数等多重压力下，公司上半年取得营收13.72%的增长符合预期。 ➢ 发行可转债扩张产能，预期将有效支撑公司大家居战略，进一步提升智能制造和信息化水平：公司将于8月16日发行14.95亿元可转债，募集资金用于清远生产基地（二期）建设项目、无锡生产基地（二期）建设项目和成都欧派智能家居建设项目，预期建成后总计增加25.8万套橱柜、198万套衣柜、95万套木门产能。截至2018年底，公司橱柜/衣柜/木门/卫浴产能利用率分别达到92.03%/94.46%/98.92%/94.03%，接近饱和状态。此次募资有利于满足公司全国性生产布局需要、提升生产效率、突破产能瓶颈。 投资建议 ➢ 伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善，19下半年公司业绩有望企稳回升。预计公司 2019-2021 年实现归母公司净利润为19.19、22.71、26.64亿元，同比增长22.06%、18.38%、17.27%，对应的EPS为4.57、5.41、6.34元，PE为22.65、19.13、16.31倍，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。 数据来源：wind 市场数据：2019年8月14日 收盘价(元)： 103.40 年内最高/最低（元）： 73.90/130.72 流通A股/总股本（亿）： 0.95/4.20 流通A股市值（亿）： 434.48 总市值（亿）： 434.48 基础数据：2019年3月31日 基本每股收益 0.22 摊薄每股收益： 0.22 每股净资产(元)： 18.23 净资产收益率： 1.21% 分析师：平海庆 执业证书编号：S0760511010003 Tel：010-83496341 Email：pinghaiqing@sxzq.com 研究助理：杨晶晶 Tel：010-83496308 Email：yangjingjing@sxzq.com 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 会计年度201720182019E2020E2020E营业收入（百万元）9,710.2 11,509.4 13,454.5 15,351.6 17,347.3 同比增长36.11%18.53%16.90%14.10%13.00%归母净利润（百万元）1,300.1 1,571.9 1,918.6 2,271.2 2,663.6 同比增长36.92%20.90%22.06%18.38%17.27%每股收益（元）3.093.744.575.416.34PE33.4527.6522.6519.1316.31PB6.995.753.933.262.76 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 数据来源：wind 相关报告： 《【山证轻工】欧派家居（603833.SH）2018年报点评：盈利能力持续提升，整装大家居初现规模》2019-4-10 利润表201720182019E2020E2021E财务指标201720182019E2020E2021E营业收入9,710.2 11,509.4 13,454.5 15,351.6 17,347.3 成长性减:营业成本6,357.8 7,092.6 8,288.0 9,464.2 10,720.6 营业收入增长率36.1%18.5%16.9%14.1%13.0% 营业税费95.3 106.4 125.3 147.3 164.7 营业利润增长率41.7%20.4%22.3%18.3%17.5% 销售费用947.2 1,177.2 1,345.4 1,504.5 1,682.7 净利润增长率34.9%65.4%-7.9%16.4%24.3% 管理费用891.0 772.3 1,480.0 1,611.9 1,700.0 EBITDA增长率36.5%65.9%-7.2%18.5%17.5% 财务费用2.8 -31.8 -2.5 1.0 1.0 EBIT增长率44.4%19.7%22.9%18.9%17.7% 资产减值损失10.5 20.8 13.5 14.9 16.4 NOPLAT增长率36.9%20.9%22.1%18.4%17.3%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率62.1%78.2%0.8%9.8%-4.8% 投资和汇兑收益36.3 57.4 23.6 29.4 36.7 净资产增长率116.0%21.4%46.3%20.5%17.9%营业利润1,513.0 1,821.5 2,228.3 2,637.2 3,098.6 加:营业外净收支19.8 7.1 30.5 27.9 21.3 利润率利润总额1,532.8 1,828.6 2,258.8 2,665.1 3,119.9 毛利率34.5%38.4%38.4%38.4%38.2%减:所得税233.5 256.7 340.2 393.8 456.3 营业利润率15.6%15.8%16.6%17.2%17.9%净利润1,300.1 1,571.9 1,918.6 2,271.2 2,663.6 净利润率13.4%13.7%14.3%14.8%15.4%资产负债表201720182019E2020E2021EEBITDA/营业收入17.0%23.8%18.7%19.1%21.0%货币资金3,219.5 2,518.0 5,990.5 7,781.4 10,404.2 EBIT/营业收入14.9%20.8%16.5%17.2%17.9%交易性金融资产- - - - - 应收帐款177.9 342.4 294.7 336.3 380.0 投资回报率应收票据66.2 90.4 - - - ROE20.9%20.8%17.3%17.0%16.9%预付帐款74.7 87.6 110.4 126.0 142.8 ROA13.4%14.1%12.7%13.0%13.1%存货786.6 645.3 1,135.4 1,296.5 1,468.6 ROIC77.9%57.5%39.7%46.8%50.2%其他流动资产481.2 569.9 587.0 604.6 622.7 可供出售金融资产16.0 85.9 - - - 费用率 持有至到期投资- - - - - 销售费用率9.8%10.2%10.0%9.8%9.7%长期股权投资- - - - - 管理费用率9.2%6.7%11.0%10.5%9.8%投资性房地产- - - - - 财务费用率0.0%-0.3%0.0%0.0%0.0%固定资产2,488.4 3,457.5 3,964.5 4,595.9 5,080.0 三费/营业收入19.0%16.7%21.0%20.3%19.5%在建工程908.9 1,887.9 1,689.7 1,417.3 940.4 无形资产1,034.6 1,092.2 1,042.2 992.3 942.3 运营效率其他非流动资产398.9 332.7 342.7 353.0 363.6 固定资产周转天数759399100100资产总额9,670.4 11,120.5 15,156.1 17,502.6 20,343.5 流动资产周转天数130142166214240短期借款100.0 12.2 71.9 71.9