业绩稳健增长，拟募资扩建HJT设备产能

智能制造 2021年07月26日 迈为股份(300751.SZ) 业绩稳健增长，拟募资扩建HJT设备产能 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：569.99元 主要数据 行业 智能制造 公司网址 www.maxwell-gp.com 大股东/持股 周剑/23.42% 实际控制人 周剑,王正根 总股本(百万股) 103 流通A股(百万股) 52 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 588 流通A股市值(亿元) 299 每股净资产(元) 24.80 资产负债率(%) 59.5 行情走势图 相关研究报告 迈为股份（300751）业绩快速增长，HJT整线设备有序推进 20210412 证券分析师 吴文成 证券投资咨询资格 S1060519100002 WUWENCHENG128@pingan.com.cn 皮秀 证券投资咨询资格 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 迈为股份披露2021年半年报，2021年H1公司实现收入12.39亿元（同比+32.07%），实现归母净利润2.52亿元（同比+33.17%）。 平安观点：  收入稳健增长，毛利率有所提升。2020年，光伏PERC电池行业扩产约100GW，带动设备订单激增。公司作为国内PERC电池丝网印刷设备龙头，市场份额超70%，分享了PERC电池扩产红利。由于光伏电池设备订单收入确认周期长达1年，因而公司2021年业绩增长无忧。2021年上半年，公司综合毛利率达38.58%，同比提升了4.38个pct。这表明公司降本增效工作取得进步，盈利能力好转。  HJT爆发在即，公司HJT整线订单获得多家客户认可。随着HJT转换效率逐步提升，以及产业链降本效果显著，HJT爆发在即。2020年以来，通威股份、东方日升、爱康科技、明阳智能、金刚玻璃等多家企业宣称建设GW级别HJT电池项目。市场HJT总体规划产能已经超过50GW。公司率先研发HJT整线设备，目前已获得安徽华晟、通威股份、阿特斯等多家客户整线订单。2021年7月，经世界公认权威测试机构德国ISFH研究所测试，由公司提供整线设备的安徽华晟HJT量产线上的电池片最高转换效率达到25.26%，追平了目前全尺寸异质结电池的世界纪录。这表明公司HJT整线能力达到领先水平。截至2021年6月底，公司合同负债高达21.32亿元（同比+32%），存货金额高达29.43亿元（+53%），表明公司在手订单非常饱满。我们预计，公司在手订单中HJT设备订单规模和占比持续攀升。  公司拟募资不超过28.12亿元，主要用于提升HJT设备产能。公司计划非公开发行不超过3090万股，募资不超过28.12亿元。其中23.12亿元用于提升HJT设备产能，5亿元用于补充流动资金。项目建成后，公司将具备年产40条HJT整线设备的能力，预计达产后每年可实现销售收入60亿元。我们认为，鉴于HJT行业爆发在即，以及公司在手订单的快速提升， 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,438 2,285 3,037 4,162 6,199 YOY(%) 82.5 59.0 32.9 37.0 48.9 净利润(百万元) 248 394 561 783 1,195 YOY(%) 44.8 59.3 42.2 39.6 52.5 毛利率(%) 33.8 34.0 36.3 37.3 38.5 净利率(%) 17.2 17.3 18.5 18.8 19.3 ROE(%) 18.2 22.6 20.1 23.0 27.5 EPS(摊薄/元) 2.40 3.83 5.44 7.60 11.59 P/E(倍) 237.4 149.0 104.8 75.0 49.2 P/B(倍) 43.2 33.7 21.1 17.3 13.5 证券研究报告 迈为股份﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 此次募资扩大HJT产能非常及时。该项目若能顺利实施，公司将做好了充分的准备迎接HJT爆发机遇。  投资建议：鉴于公司盈利能力有所提升，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为5.61亿元、7.83亿元、11.95亿元（前值分别为5.32亿元、7.59亿元、11.90亿元）。公司作为HJT整线设备龙头，将充分享受HJT行业爆发红利，我们维持“推荐”评级。  风险提示：1）行业景气度下滑风险：若光伏行业景气度下滑，将影响设备企业订单增长。2）验收周期风险：公司存货规模较大，验收周期不确定性可能导致公司业绩波动。3）新技术研发不及预期风险：若公司HJT整线设备研发不及预期，将导致HJT设备新增订单不及预期。4）现金回款风险：截至21年6月底，公司应收账款达6.41亿元，若客户遭遇财务恶化，将给公司带来坏账风险。 迈为股份﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,212 7,044 9,271 13,278 现金 763 1,187 1,860 2,748 应收票据及应收账款 1,196 1,378 1,889 2,813 其他应收款 15 28 38 57 预付账款 64 60 82 122 存货 2,097 4,033 4,913 6,809 其他流动资产 76 357 489 728 非流动资产 440 614 706 709 长期投资 4 4 4 4 固定资产 186 368 472 487 无形资产 39 45 61 72 其他非流动资产 210 196 168 146 资产总计 4,652 7,658 9,976 13,987 流动负债 2,794 4,776 6,504 9,612 短期借款 65 0 0 0 应付票据及应付账款 930 1,760 2,374 3,467 其他流动负债 1,800 3,017 4,130 6,145 非流动负债 122 114 98 77 长期借款 91 83 67 45 其他非流动负债 31 31 31 31 负债合计 2,917 4,890 6,602 9,688 少数股东权益 -11 -18 -28 -42 股本 52 103 103 103 资本公积 768 1,361 1,361 1,361 留存收益 927 1,322 1,938 2,877 归属母公司股东权益 1,746 2,786 3,402 4,341 负债和股东权益 4,652 7,658 9,976 13,987 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 375 293 1,079 1,318 净利润 387 554 774 1,180 折旧摊销 20 84 121 141 财务费用 14 2 -2 -5 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -232 -360 173 -11 其他经营现金流 185 13 13 13 投资活动现金流 -158 -271 -226 -157 资本支出 129 259 213 144 长期投资 -5 0 0 0 其他投资现金流 -282 -530 -439 -301 筹资活动现金流 -84 403 -181 -272 短期借款 -132 -65 0 0 长期借款 91 -8 -16 -22 其他筹资现金流 -42 476 -166 -250 现金净增加额 116 424 672 889 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,285 3,037 4,162 6,199 营业成本 1,508 1,935 2,610 3,812 税金及附加 13 19 26 39 营业费用 114 146 200 298 管理费用 100 134 179 267 研发费用 166 213 291 434 财务费用 14 2 -2 -5 资产减值损失 -14 -15 -21 -31 信用减值损失 -36 -20 -28 -42 其他收益 68 64 64 64 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -0 -0 -0 -0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 389 618 873 1,347 营业外收入 64 29 29 29 营业外支出 2 1 1 1 利润总额 451 645 901 1,374 所得税 64 91 127 194 净利润 387 554 774 1,180 少数股东损益 -8 -7 -10 -15 归属母公司净利润 394 561 783 1,195 EBITDA 485 731 1,020 1,509 EPS（元） 3.83 5.44 7.60 11.59 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 59.0 32.9 37.0 48.9 营业利润(%) 40.6 58.8 41.4 54.2 归属于母公司净利润(%) 59.3 42.2 39.6 52.5 获利能力 毛利率(%) 34.0 36.3 37.3 38.5 净利率(%) 17.3 18.5 18.8 19.3 ROE(%) 22.6 20.1 23.0 27.5 ROIC(%) 37.3 39.2 38.1 57.7 偿债能力 资产负债率(%) 62.7 63.9 66.2 69.3 净负债比率(%) -35.0 -39.9 -53.1 -62.9 流动比率 1.5 1.5 1.4 1.4 速动比率 0.7 0.5 0.6 0.6 营运能力 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 3.9 5.4 5.4 5.4 应付账款周转率 2.1 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 3.83 5.44 7.60 11.59 每股经营现金流(最新摊薄) 3.64 2.84 10.47 12.78 每股净资产(最新摊薄) 16.94 27.02 32.99 42.10 估值比率 P/E 149.0 104.8 75.0 49.2 P/B 33.7 21.1 17.3 13.5 EV/EBITDA 72.0 79.2 56.2 37.5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计