业绩增长好于行业水平，拟募资50亿元扩建产

智能制造 2021年10月31日 恒立液压(601100.SH) 业绩增长好于行业水平，拟募资50亿元扩建产能 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（下调） 现价：82.1元 主要数据 行业 智能制造 公司网址 www.henglihy draulic.com 大股东/持股 常州恒屹智能装备有限公司/37.96% 实际控制人 汪立平,汪奇,钱佩新 总股本(百万股) 1,305 流通A股(百万股) 1,305 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 1,072 流通A股市值(亿元) 1,072 每股净资产(元) 6.51 资产负债率(%) 28.0 行情走势图 相关研究报告 恒立液压（601100）液压油缸龙头地位稳固，液压泵阀渗透率快速提升 20210427 恒立液压（601100）业绩持续高增长，液压器件市场具备长期拓展空间 20210823 证券分析师 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 WUWENCHENG128@pingan.com.cn 事项： 公司披露2021年三季报，2021年Q1-Q3，公司实现收入71.83亿元（同比+34.59%），实现归母净利润19.86亿元（同比+34.90%）。2021年Q3，公司实现收入19.56亿元（同比+4.73%），实现归母净利润5.77亿元（同比+18.71%）。 平安观点：  公司收入增长好于行业增长。2021年Q1-Q3，国内挖机销量同比增长18.11%，Q3单季度挖机销量同比下滑16.01%。在此行业背景下，公司Q1-Q3收入同比增长34.59%，Q3单季度增长4.73%，均好于行业平均水平，实属难能可贵。2021年Q1-Q3，公司挖机油缸收入同比增长21%，非标油缸收入同比增长40%，液压泵阀产品收入同比增长51%。公司收入增速高于行业增速，主要来自公司非挖机产品的放量、液压泵阀渗透率提升和海外市占率的提升。  盈利水平维持稳定，研发投入力度加大。2021年Q1-Q3，公司综合毛利率为42%（同比-0.25pct），Q3单季度毛利率达44.61%（同比+1.63pct）。在原材料涨价和限电政策的影响下，公司毛利率维持稳定，单季度甚至小幅上涨，体现了公司非常强的盈利能力。这一方面受益于公司产品结构的变化，另一方面受益于规模效应的放大。公司新增研发人员，加大新产品研发投入力度。2021年Q1-Q3，公司研发费用达4.83亿元，同比增长182.44%。  公司拟募资50亿元扩建产能。公司9月发布公告称，计划增发股份募资50亿元，用于建设恒立墨西哥项目（拟投入11亿元）、线性驱动器项目（14亿元）、恒立国际研发中心项目（5.7亿元）、通用液压泵技改项目（2.9亿元）、超大重型油缸项目（1.4亿元）和补充流动资金（15亿元）。公司在海外市场和非挖机产品领域加大投入力度，有望打造收入增长新动力。  投资建议：鉴于行业周期向下压力加大，我们下调公司盈利预测，预计2 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,414 7,855 9,827 11,482 13,192 YOY(%) 28.6 45.1 25.1 16.8 14.9 净利润(百万元) 1,296 2,254 2,726 3,248 3,810 YOY(%) 54.9 73.9 20.9 19.1 17.3 毛利率(%) 37.8 44.1 42.9 42.8 42.7 净利率(%) 23.9 28.7 27.7 28.3 28.9 ROE(%) 23.2 30.8 30.1 29.1 28.0 EPS(摊薄/元) 0.99 1.73 2.09 2.49 2.92 P/E(倍) 82.7 47.5 39.3 33.0 28.1 P/B(倍) 19.2 14.7 11.8 9.6 7.9 证券研究报告 恒立液压·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 021-2023年公司实现归母净利润分别为27.26亿元、32.48亿元、38.10亿元（前值分别为29.93亿元、36.71亿元、44.14亿元），对应当前股价的市盈率分别为39倍、33倍、28倍，下调公司投资评级由“强烈推荐”至“推荐”。  风险提示：1）工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机业务将随之下滑。2）生产受限电影响风险。若公司生产基地受到限电政策限制，将影响公司相关产品生产制造。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。4）海外拓展不及预期风险。若公司海外市场拓展不及预期，将影响业绩增长。 恒立液压·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7,595 9,027 11,293 14,067 现金 2,777 2,808 4,143 5,954 应收票据及应收账款 2,706 3,153 3,684 4,233 其他应收款 10 23 27 31 预付账款 164 233 272 313 存货 1,217 1,808 2,116 2,435 其他流动资产 721 1,002 1,050 1,101 非流动资产 3,025 3,394 3,608 3,674 长期投资 0 0 0 0 固定资产 2,432 2,739 2,918 2,970 无形资产 280 299 370 415 其他非流动资产 313 356 319 289 资产总计 10,620 12,421 14,900 17,741 流动负债 2,590 2,676 3,127 3,593 短期借款 324 0 0 0 应付票据及应付账款 1,131 1,405 1,645 1,893 其他流动负债 1,135 1,271 1,483 1,700 非流动负债 679 636 572 491 长期借款 370 327 263 183 其他非流动负债 309 309 309 309 负债合计 3,269 3,312 3,699 4,084 少数股东权益 38 43 48 55 股本 1,305 1,305 1,305 1,305 资本公积 1,411 1,411 1,411 1,411 留存收益 4,598 6,350 8,437 10,885 归属母公司股东权益 7,314 9,066 11,153 13,601 负债和股东权益 10,620 12,421 14,900 17,741 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,981 2,327 3,502 4,187 净利润 2,261 2,731 3,253 3,817 折旧摊销 311 574 728 877 财务费用 151 14 2 -7 投资损失 -11 -12 -12 -12 营运资金变动 -849 -990 -480 -497 其他经营现金流 117 10 10 10 投资活动现金流 -663 -940 -940 -940 资本支出 536 943 943 943 长期投资 -341 0 0 0 其他投资现金流 -858 -1,883 -1,883 -1,883 筹资活动现金流 -818 -1,355 -1,227 -1,435 短期借款 -227 -324 0 0 长期借款 171 -43 -64 -81 其他筹资现金流 -762 -988 -1,163 -1,355 现金净增加额 335 31 1,335 1,811 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 7,855 9,827 11,482 13,192 营业成本 4,391 5,613 6,569 7,562 税金及附加 72 95 111 128 营业费用 107 128 138 132 管理费用 200 246 276 303 研发费用 309 540 574 594 财务费用 151 14 2 -7 资产减值损失 -53 -66 -77 -88 信用减值损失 -37 -46 -54 -62 其他收益 61 51 51 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 11 12 12 12 资产处置收益 -1 -2 -2 -2 营业利润 2,606 3,141 3,742 4,391 营业外收入 5 5 5 5 营业外支出 2 1 1 1 利润总额 2,609 3,144 3,746 4,395 所得税 348 414 493 578 净利润 2,261 2,731 3,253 3,817 少数股东损益 7 5 6 7 归属母公司净利润 2,254 2,726 3,248 3,810 EBITDA 3,071 3,733 4,477 5,264 EPS（元） 1.73 2.09 2.49 2.92 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 45.1 25.1 16.8 14.9 营业利润(%) 75.3 20.5 19.2 17.3 归属于母公司净利润(%) 73.9 20.9 19.1 17.3 获利能力 毛利率(%) 44.1 42.9 42.8 42.7 净利率(%) 28.7 27.7 28.3 28.9 ROE(%) 30.8 30.1 29.1 28.0 ROIC(%) 57.0 51.3 47.2 49.1 偿债能力 资产负债率(%) 30.8 26.7 24.8 23.0 净负债比率(%) -28.3 -27.2 -34.6 -42.3 流动比率 2.9 3.4 3.6 3.9 速动比率 2.4 2.5 2.7 3.0 营运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 应收账款周转率 4.1 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 6.5 6.4 6.4 6.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.73 2.09 2.49 2.92 每股经营现金流(最新摊薄) 1.52 1.78 2.68 3.21 每股净资产(最新摊薄) 5.60 6.94 8.54 10.42 估值比率 P/E 47.5 39.3 33.0 28.1 P/B 14.7 11.8 9.6 7.9 EV/EBITDA 47.4 28.1 23.2 19.4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表