ORIENT FUND盈利有压，择优为伴——2019年Q3权益投资展望Orient Fund ORIENT FUND结论◼一、2019H1年市场回顾➢国内“去杠杆”暂缓与中美贸易摩擦缓和，市场上涨力度较大➢以估值修复为主，消费行业领涨◼二、宏观经济与行业中观分析➢GDP增速下行，PMI跌破荣枯线➢地产与基建托底经济➢CPI与利差不是约束，央行宽松有空间➢上游价格回落，中游价格稳定、需求一般，下游需求分化◼三、投资策略：盈利有压，择优为伴➢经济结构与投资者结构主导投资方向➢优质蓝筹：受益于行业集中度提升的各行业龙头公司➢高股息率，攻守兼备➢科创板助力科技创新 ORIENT FUND要点◼2019H1年市场回顾➢国内“去杠杆”暂缓与中美贸易摩擦缓和，市场上涨力度较大➢以估值修复为主，消费行业领涨 ORIENT FUND2019H1：主要指数出现明显上涨◼各主要指数出现较大幅度上涨◼与去年相反，国内去杠杆、中美贸易摩擦均出现缓和，推动主要指数上涨资料来源：Wind-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%创业板指沪深300 ORIENT FUND2019Q1：各行业涨幅较大◼分行业来看，涨幅较大行业是食品饮料、农林牧渔、非银金融、家用电器、计算机◼分行业来看，涨幅落后行业是建筑装饰、钢铁、传媒、纺织服装、汽车资料来源：Wind0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.0000食品饮料非银金融农林牧渔家用电器计算机建筑材料电子国防军工休闲服务通信医药生物有色金属交通运输机械设备综合房地产银行商业贸易采掘电气设备化工轻工制造公用事业汽车纺织服装传媒钢铁建筑装饰涨跌幅涨跌幅 ORIENT FUND各行业PE估值资料来源：Wind0.000050.0000100.0000150.0000200.0000250.0000300.0000农林牧渔采掘化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易休闲服务综合建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备PE（TTM）中值最大值最小值当前值 ORIENT FUND各行业PB估值资料来源：Wind0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00农林牧渔采掘化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商业贸易休闲服务综合建筑材料建筑装饰电气设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备PB 中值最大值最小值当前值 ORIENT FUND结论◼一、2019H1年市场回顾➢国内“去杠杆”暂缓与中美贸易摩擦缓和，市场上涨力度较大➢以估值修复为主，消费行业领涨◼二、宏观经济与行业中观分析➢GDP增速下行，PMI跌破荣枯线➢地产与基建托底经济➢CPI与利差不是约束，央行宽松有空间➢上游价格回落，中游价格稳定、需求一般，下游需求分化◼三、投资策略：盈利有压，择优为伴➢经济结构与投资者结构主导投资方向➢优质蓝筹：受益于行业集中度提升的各行业龙头公司➢高股息率，攻守兼备➢科创板助力科技创新 ORIENT FUNDGDP增速下滑，PMI跌入荣枯线下◼1季度经济，出口回升贡献较大。而在季节性因素消退、外需走弱和高基数等因素下，出口4月即大幅回落◼鉴于中美贸易谈判进展反复，而2000亿美元关税已经落地，未来出口增速仍将继续承压◼4月PMI超季节性下滑，其中生产、新订单均出现回落，显示企业仍较谨慎，复苏动能不足。5月PMI更随贸易状况恶化而再次回落至枯荣线下资料来源：Wind-2024682015-032015-122016-092017-062018-032018-12净出口资本形成最终消费444648505254562010-022011-092013-042014-112016-062018-01PMI:进口PMI:新出口订单PMI资料来源：Wind ORIENT FUND经济下行压力，带来就业压力◼在经济下行及贸易摩擦升级影响下，国内就业压力持续显现◼政府已在多次会议中将“稳就业”列为工作的重点资料来源：Wind4647484950515253542010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-10PMI:从业人员 ORIENT FUND地产与基建支撑投资、专项债发行加速◼地产基建仍是固定资产投资主要支撑，并主要受益于年初以来的货币放松◼地方债全年额度陆续下达，6月发行规模或创年内新高。财政部曾多次表示，争取在9月底前完成今年地方政府专项债的发行◼6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》资料来源：Wind0123456789102017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-022019-04其他房地产基建制造业新增（一般）新增（专项）借新还旧合计发行1月发行2275.951411.67492.044179.662月发行1607.281666.49367.943641.723月发行1303.553562.951378.636245.134月发行456.12636.621174.122266.765月发行354.881301.721386.633043.22合计发行5997.778579.454799.3719376.52019年9300（限额）21500（限额）13151.87（到期量）-剩余3302.2312920.558352.524575.28资料来源：Wind ORIENT FUND核心通胀稳定，央行货币宽松有空间◼核心通胀保持稳定，对货币政策不会形成约束◼中美利差走阔至120个BP，中美利差走阔，人民币汇率风险缓和，央行货币宽松的空间也有望打开资料来源：Wind资料来源：Wind0.00.51.01.52.02.53.03.52013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01CPI:当月同比核心CPI0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.018-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-05中国10年期国债利率美国利差 ORIENT FUND央行积极处理包商事件，货币信用保持稳定◼包商银行事件发生后，低资质银行同业存单发行率大幅下行，对货币信用传导机制造成一定冲击◼6月18日，央行与证监会召集6大行和部分头部券商开会维稳同业市场，市场担忧的流动性困局快速缓解资料来源：Wind资料来源：Wind2.02.53.03.54.04.55.05.52018-012018-042018-072018-102019-012019-043个月同业存单到期收益率AAAAA+AA22.533.544.5518-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-05SHIBOR:3个月 ORIENT FUND上游数据：需求偏弱，价格回落资料来源：Wind资料来源：Wind资料来源：Wind资料来源：Wind3040506070809017-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-04NYMEX轻质原油布伦特原油期货（美元/桶）(60)(50)(40)(30)(20)(10)010203040506070809010016-0917-0217-0717-1218-0518-1019-036大发电集团每周的日均耗煤量同比（%）10152025303540454,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,00017-0617-1018-0218-0618-1019-0219-06LME3个月铜（左轴）总库存:LME铜（右轴）（万吨）（美元/吨）051015202530351,2001,7002,2002,7003,2003,7004,20017-0617-1118-0418-0919-02LME3个月锌（左轴）总库存:LME锌（右轴）（万吨）（美元/吨） ORIENT FUND中游数据：机械差强人意，水泥钢铁价格稳定资料来源：Wind资料来源：Wind资料来源：Wind资料来源：Wind3040506070809010016-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-05唐山钢厂:高炉开工率唐山钢厂:产能利用率（%）2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,50017-0617-1018-0218-0618-1019-0219-06SHFE螺纹钢期货结算价（元/吨）-20-15-10-5051015202505,00010,00015,00020,00025,00019-0518-1218-0918-0618-0317-1017-07产量:水泥:当月值（右轴）（%）（万吨）(40)(20)0204060801001201401600.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.0019/0519/0218/1118/0818/0518/0217/1117/08销量:挖掘机:当月值（右轴）销量:挖掘机:当月同比（左轴）（%）（万台） ORIENT FUND下游数据：整体分化，畜禽养殖景气上行周期资料来源：Wind资料来源：Wind-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.217-0417-0817-1218-0418-0818-1219-04出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月同比出口金额:服装及衣着附件:当月同比出口金额:鞋类:当月同比02468101217-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05社会消费品零售总额:当月同比限额以上企业商品零售总额:当月同比(%)(2)02468101214161817-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-03零售额:粮油、食品、饮料、烟酒类:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:家用电器和音像器材类:当月同比（%）3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,50017-0117-0517-0918-0118-0518-0919-01木浆国内平均价:山东木浆国内平均价:江浙沪（元/吨）资料来源：Wind资料来源：Wind ORIENT FUND下游数据：整体分化，畜禽养殖景气上行周期资料来源：Wind资料来源：Wind(0.5)(0.2)0.00.20.50.71.01.21.51.717-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0570个大中城市二手住宅价格指数:一线城市:环比70个大中城市二手住宅价格指数:二线城市:环比70个大中城市二手住宅价格指数:三线城市:环比（%）-20-15-10-505101505010015020025030035017/0517/1018/0318/0819/01销量:汽车:当月值（左轴）销量:汽车:当月同比（右轴）（万辆）（%）-30-20-10010203040506002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00017/0617/1018/0218/0618/1019/02销量:空调:当月值（左轴)当月同比（右轴）（万台）（%）资料来源：Wind资料来源：Wind(20)(10)010203