轻卡销量大幅增长

公司事项点评 2014年2月10日 请务必阅读正文后免责条款 轻卡销量大幅增长 事项： 公司发布公告：2014年1月销售各型汽车2.2万辆，同比增长28.4%，其中全顺轻客、JMC轻卡（不含皮卡）、JMC皮卡及SUV销量依次同比增长10.5%、40.7%和32.9%。 平安观点： 公司1月销量同比增长28.4%，符合我们的预期，除了国IV因素外，同期基数较低和统计原因是1月销量高增长另外两个主要原因。  轻卡业务继续突飞猛进，1月销量同比增长四成。1月公司JMC品牌轻卡（不含皮卡）销量同比增长40.7%，是本月销量同比增幅最高的产品。公司是在轻卡国IV产品上准备最为充分的厂商之一，产品较国III产品加价最少，其中主力轻卡产品仅加价2000元/辆。我们预计2014年国IV实施区域不断扩大，实施程度越来越严格，公司轻卡产品市占率有望继续提升。  全顺轻客市占率继续提升，仍是公司稳定的“现金牛”业务。2013年公司全顺产品销量较2012年增长18.6%，全顺并未受到其它欧系轻客新进入者的影响，在欧系轻客市场份额进一步提升至60%左右。2014年1月全顺品牌轻型商用车销量同比增长10.5%，我们认为全顺轻客凭借良好性能和口碑，仍是公司2014年主要的利润来源，为公司新品引进和研发贡献稳定的资金支持。全顺在《中国政府采购》举办的2013全国公务车年度评选中以压倒性的优势摘得商务车组的“2013年度政府采购首选车型”大奖。  皮卡及SUV销量创历史新高。1月公司皮卡及SUV销量达9675辆，同比增长32.9%，月销量创历史新高。目前公司销售的皮卡有宝典和域虎两款，其中宝典主打经济性，域虎与公司驭胜SUV同平台，配备福特Puma 2.4L柴油发动机，属于国内皮卡中高端产品。公司现销售的SUV仅有驭胜一款，目前月销量在2000辆左右。公司驭胜SUV和域虎皮卡均是自主品牌中越野能力突出的产品，有望在未来军车采购及政府公务用车采购中获得较多订单，其中域虎皮卡已进入中国人民解放军总装备部采购目录，并签订了十二五期间供货合同。  盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测，预计2014-2015年EPS分别为2.16元和3.13元，考虑到国IV实施过程中公司竞争优势明显和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。  风险提示：1）新品上市销量不达预期；2）公司研发费用大幅超出预期；3）国IV执行力度低于预期。 江铃汽车 (000550) 证券研究报告 平安汽车 强烈推荐 (维持) 证券分析师 彭勇 投资咨询资格编号 S1060513050002 电话 021-38632725 邮箱 pengyong060@pingan.com.cn 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 电话 021-38636729 邮箱 yubing006@pingan.com.cn 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 电话 021-38638428 邮箱 wangdean002@pingan.com.cn 相关研究报告 1、业绩预告点评：业绩重回增长通道（2013.1.24） 2、12月产销点评：国IV实施提升公司竞争力（2014.1.3） 3、11月产销点评：国IV助销量大增，未来新车促持续成长（2013.12.3） 4、半年报点评：销量结构改善，助业绩提升（2013.8.28） 5、调研简报：多款产品在研，继续丰富产品线（2013.6.3） 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 请务必阅读正文后免责条款 2/3 江铃汽车﹒公司事项点评 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E会计年度 2012A 2013E 2014E2015E流动资产 8405 9472 11101 15421 营业收入 17475 20890 25443 37331 现金 5560 6455 7443 10072 营业成本 13108 15516 18993 28155 应收账款 367 379 484 711 营业税金及附加 507 627 738 1083 其他应收款 22 22 28 41 营业费用 1117 1379 1654 2427 预付账款 136 219 243 361 管理费用 1237 1713 2035 2613 存货 1195 1474 1754 2619 财务费用 -205 -188 -111 -70 其他流动资产 1125 924 1151 1617 资产减值损失 3 6 6 5 非流动资产 4707 5074 5580 5518 公允价值变动收益 7 0 0 0 长期投资 22 0 0 0 投资净收益 2 -83 -50 -30 固定资产 2302 2568 3066 2979 营业利润 1717 1754 2078 3089 无形资产 283 251 221 190 营业外收入 182 180 100 60 其他非流动资产 2100 2254 2293 2349 营业外支出 4 7 4 3 资产总计 13111 14545 16681 20939 利润总额 1895 1927 2174 3146 流动负债 4713 5101 6054 8358 所得税 355 226 309 447 短期借款 0 4 2 2 净利润 1540 1702 1865 2699 应付账款 3315 3775 4682 6911 少数股东损益 23 0 0 0 其他流动负债 1398 1322 1369 1445 归属母公司净利润 1517 1702 1865 2699 非流动负债 209 158 156 157 EBITDA 1898 1955 2470 3626 长期借款 6 6 6 6 EPS（元） 1.76 1.97 2.16 3.13 其他非流动负债 203 152 150 151 负债合计 4922 5259 6210 8515 主要财务比率 少数股东权益 106 106 106 106 会计年度 2012A 2013E 2014E2015E 股本 863 863 863 863 成长能力 资本公积 839 839 839 839 营业收入(%) 0.1 19.5 21.846.7 留存收益 6380 7478 8662 10615 营业利润(%) -15.4 2.2 18.448.6归属母公司股东权益 8083 9180 10365 12318 归属于母公司净利润(%) -18.9 12.2 9.644.7负债和股东权益 13111 14545 16681 20939 获利能力 毛利率(%) 25.0 25.7 25.324.6现金流量表 单位:百万元净利率(%) 8.7 8.1 7.37.2会计年度 2012 A 2013E 2014E 2015EROE(%) 18.8 18.5 18.021.9经营活动现金流 2266 2217 2618 3883 ROIC(%) 15.2 15.1 16.321.0 净利润 1540 1702 1865 2699 偿债能力 折旧摊销 386 388 503 607 资产负债率(%) 37.5 36.2 37.240.7 财务费用 -205 -188 -111 -70 净负债比率(%) 0.13 0.20 0.130.10 投资损失 -2 83 50 30 流动比率 1.78 1.86 1.83 1.85 营运资金变动 469 153 312 615 速动比率 1.53 1.57 1.54 1.53 其他经营现金流 77 80 -2 1 营运能力 投资活动现金流 -1315 -908 -1058 -578 总资产周转率 1.40 1.51 1.63 1.98 资本支出 1394 860 1020 560 应收账款周转率 51.75 56.15 59.02 62.55 长期投资 0 -22 0 0 应付账款周转率 4.19 4.38 4.49 4.86 其他投资现金流 79 -70 -38 -18 每股指标（元） 筹资活动现金流 -777 -414 -572 -676 每股收益(最新摊薄) 1.76 1.97 2.16 3.13 短期借款 0 4 -2 0 每股经营现金流(最新摊薄)2.63 2.57 3.03 4.50 长期借款 -0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.36 10.64 12.01 14.27 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 13.7 12.2 11.2 7.7 其他筹资现金流 -776 -418 -570 -676 P/B 2.6 2.3 2.0 1.7 现金净增加额 175 895 988 2629 EV/EBITDA 8.0 7.8 6.2 4.2 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究