预计轻卡销量释放及SUV上市有望继续提升盈利

HeaderTable_User 343958300 1004255018 HeaderTable_Stock 000550 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 20,890 25,537 29,496 35,432 41,964 同比增长 19.5% 22.2% 15.5% 20.1% 18.4% 营业利润（百万元） 1,753 1,852 2,935 3,497 4,360 同比增长 2.1% 5.6% 58.5% 19.2% 24.7% 归属母公司净利润（百万元） 1,698 2,108 2,663 3,149 3,894 同比增长 12.0% 24.1% 26.3% 18.2% 23.7% 每股收益（元） 1.97 2.44 3.09 3.65 4.51 毛利率 25.7% 25.2% 26.0% 26.1% 26.1% 净利率 8.1% 8.3% 9.0% 8.9% 9.3% 净资产收益率 19.7% 21.3% 23.1% 23.2% 23.9% 市盈率（倍） 21.8 17.6 13.9 11.8 9.5 市净率（倍） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 预计轻卡销量释放及SUV上市有望继续提升盈利 业绩符合预期。2014年实现营业收入255.37亿元，同比上升22.2%，归属净利润21.07亿元，同比上升24.1%，扣非后归属利润15.56亿元，同比上升2.21%，EPS 2.44元，拟每股派息0.97元。公司收入快速增长的主要原因是轻卡和SUV销量大幅增长，归属净利润增速略微高于营收增速，扣非归属利润增速大幅小于归属净利润增速，主要原因是政府补助大幅增长所致。 公司轻卡市占率提升，同时SUV保持快速增长。3季度受国三轻卡去库存的影响，公司营收增速只有13.6%，增速环比下降14个百分点，4季度轻卡销售3.39万量，同比上升52%，全年轻卡销售106582辆，同比上升33.33%，轻卡市占率11.4%，上升 3.2 个百分点；同时受益于SUV行业高景气度，SUV销售26708辆，同比上升102.46%，公司收入受轻卡和SUV的推动，收入保持快速增长。 公司毛利率小幅下降，政府补助增长提升盈利增速。受国三去库存的影响，公司毛利率下降0.5个百分点，全年资产减值损失达到1.18亿元，同比上升81.5%，其中商誉减值损失达到8556万，导致营业利润增速只有5.6%；公司营业外净收入5.77亿元，其中政府补助5.79亿元，提升盈利增速。 15年公司轻卡将受益于国四标准切换，福特SUV上市有望成为新的盈利增长点。轻卡排放标准升级效果显现，15年1月公司轻卡销售10111辆，同比上升53.62%，2月销售7744辆，同比上升41.31%，公司在中高端轻卡的技术沉淀有望促进市占率进一步提升；同时福特SUV上市给公司SUV业务带来有竞争力的新品，将成为公司盈利的重要增长点。 财务与估值  预计公司2015-2017 年EPS分别为3.09、3.65、4.51元，参照可比公司平均估值水平，给予2015年16倍PE估值， 对应目标价50元，维持公司买入评级 风险提示 经济下行影响公司产品销量；重卡业务导致业绩的不确定性。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年03月31日） 42.98元 目标价格 50.00元 52周最高价/最低价 42.98/23.51元 总股本/流通A股（万股） 86,321/51,743 A股市值（百万元） 37,101 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2015年04月01日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 9.5 8.2 41.9 82.8 相对表现（%） 7.5 -5.2 27.2 -5.9 沪深300（%）% 2.0 13.4 14.6 88.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 相关报告 业绩符合预期，轻卡需求向好 2014-10-30 受益轻卡排放标准切换，业绩增速有望提升 2014-07-21 -30%0%30%61%91%122%14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/03江铃汽车沪深300江铃汽车 000550.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 江铃汽车年报点评 —— 预计轻卡销量释放及SUV上市有望继续提升盈利 2 表 1： 同类公司估值比较 资料来源：wind、东方证券研究所 收盘价3月31日2014E2015E2016E2014E2015E2016E宇通客车29.671.772.262.7516.7613.1310.79广汽集团9.830.50.841.1119.6611.78.86威孚高科35.241.592.022.3122.1617.4515.26长城汽车52.012.643.614.3119.714.4112.07金龙汽车20.060.670.851.0229.9423.619.67福田汽车7.550.150.40.4650.3318.8816.4126.4316.5313.84江铃汽车42.982.443.093.6517.6113.9111.78EPSPE 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 江铃汽车年报点评 —— 预计轻卡销量释放及SUV上市有望继续提升盈利 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 6,480 8,970 9,144 10,984 13,009 营业收入 20,890 25,537 29,496 35,432 41,964 应收账款 466 689 691 859 1,045 营业成本 15,523 19,099 21,838 26,185 30,997 预付账款 324 288 340 452 497 营业税金及附加 614 852 985 1,183 1,402 存货 1,746 1,659 2,114 2,585 2,918 营业费用 1,443 1,738 1,917 2,303 2,728 其他 1,270 1,029 1,381 1,555 1,701 管理费用 1,700 2,137 1,976 2,285 2,518 流动资产合计 10,286 12,635 13,671 16,435 19,169 财务费用 (197) (246) (67) (27) (33) 长期股权投资 35 27 27 27 27 资产减值损失 66 119 (64) 23 19 固定资产 4,288 4,454 6,827 9,113 11,081 公允价值变动收益 0 (2) 8 7 8 在建工程 861 1,282 882 699 420 投资净收益 12 17 15 10 18 无形资产 624 619 716 781 803 其他 0 0 0 0 0 其他 390 479 0 0 0 营业利润 1,753 1,852 2,935 3,497 4,360 非流动资产合计 6,198 6,861 8,452 10,620 12,330 营业外收入 179 586 250 270 300 资产总计 16,484 19,497 22,123 27,055 31,500 营业外支出 6 9 4 6 9 短期借款 0 0 1,037 1,739 1,615 利润总额 1,927 2,429 3,181 3,761 4,651 应付账款 4,721 5,627 6,200 7,704 9,017 所得税 210 321 477 564 698 其他 2,308 2,960 2,367 2,695 2,795 净利润 1,717 2,108 2,704 3,197 3,953 流动负债合计 7,030 8,587 9,604 12,138 13,428 少数股东损益 19 0 41 48 59 长期借款 5 5 5 5 5 归属于母公司净利润 1,698 2,108 2,663 3,149 3,894 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.97 2.44 3.09 3.65 4.51 其他 272 307 50 50 50 非流动负债合计 277 311 55 55 55 主要财务比率 负债合计 7,307 8,898 9,659 12,193 13,483 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 0 0 41 89 148 成长能力 股本 863 863 863 863 863 营业收入 19.5% 22.2% 15.5% 20.1% 18.4% 资本公积 839 839 839 839 839 营业利润 2.1% 5.6% 58.5% 19.2% 24.7% 留存收益 7,474 8,898 10,724 13,074 16,169 归属于母公司净利润 12.0% 24.1% 26.3% 18.2% 23.7% 其他 0 (3) (3) (3) (3) 获利能力 股东权益合计 9,177 10,598 12,465 14,863 18,017 毛利率 25.7% 25.2% 26.0% 26.1% 26.1% 负债和股东权益 16,484 19,497 22,123 27,055 31,500 净利率 8.1% 8.3% 9.0% 8.9% 9.3% ROE 19.7% 21.3% 23.1% 23.2% 23.9% 现金流量表 ROIC 16.0% 14.1% 20.2% 19.6% 20.3% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 1,717 2,108 2,704 3,197 3,953 资产负债率 44.3% 45.6% 43.7% 45.1% 42.8% 折旧摊销 417 (69) (843) (1,064) (1,220) 净负债