2季度盈利改善，预计长福新车上市销量将提升

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 000625 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 80,012 66,298 72,993 79,314 86,296 同比增长 1.9% -17.1% 10.1% 8.7% 8.8% 营业利润（百万元） 7,152 (201) (1,434) 2,834 4,228 同比增长 -24.4% -102.8% -611.7% 297.6% 49.2% 归属母公司净利润（百万元） 7,137 681 694 4,199 5,569 同比增长 -30.6% -90.5% 1.9% 505.1% 32.6% 每股收益（元） 1.49 0.14 0.14 0.87 1.16 毛利率 13.3% 14.7% 13.6% 14.9% 15.3% 净利率 8.9% 1.0% 1.0% 5.3% 6.5% 净资产收益率 15.7% 1.5% 1.5% 8.6% 10.4% 市盈率（倍） 5.4 56.4 55.4 9.1 6.9 市净率（倍） 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 2季度盈利改善，预计长福新车上市销量将提升 Table_Summary 核心观点  业绩符合预期。上半年收入298.76亿元，同比下滑16.2%，实现归母净利润-22.40亿元，同比下滑239.2%，扣非归母净利润-29.12亿元，EPS-0.47元，2季度净利润-1.43亿元，大幅减亏。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及投资收益下滑。  毛利率二季度环比改善。上半年毛利率8.2%，同比减少5.9个百分点，主要是受1季度毛利率拖累，2季度毛利率11.9%，环比增加6.9个百分点。费用率13.1%，同比增加0.5个百分点，销售费用率4.8%，同比下降2.3个百分点，主要因为产品销量减少影响商务资源使用及运费等减少和促销费用减少等；管理费用率（含研发费用）8.2%，同比增加2.5个百分点，研发投入同比增加17.8%。经营活动现金流净额为42.20亿元，同比减少4.1%。  长安福特亏损持续收窄，长福、长马新车型上市后销量有望回升，投资收益将改善。上半年实现投资净收益-1.08亿元，同比下滑108.0%，二季度投资收益2.89亿元，同比增长35.2%，单季转正；主要是长安福特盈利改善。长安福特上半年收入120.60亿元，同比下滑60.6%，净利润-7.8亿元，同比下滑144.5%；长安马自达上半年收入110.7亿元，同比下滑31.6%，实现净利润8.7亿元，同比下滑31.2%。长安福特5月以来销量下滑幅度收窄，8月全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line和金牛座等3款新车型正式上市，将有效促进销量回升。长安马自达销量增速自4月份以来持续改善，7月同比增长18.2%，9月全新马自达3昂克赛拉推出后，销量有望回升。  自主品牌新车型促进销量回升。自主“北斗天枢”计划推进，L2级持续普及，L4级推进运营，车联车机系统量产。自主品牌4月来销量增速改善，7月同比正增长；下半年将推出CS75PLUS、长安欧尚X7等，预计销量稳步回升。 财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测2019-2021年EPS分别为0.14、0.87、1.16元（原0.15、0.92、1.22元），公司亏损，用PB进行估值。可比公司19年平均PB1.1倍左右，目标价10.74元，维持买入评级。 风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年08月30日） 8.00元 目标价格 10.74元 52周最高价/最低价 10.32/5.68元 总股本/流通A股（万股） 480,265/376,088 A股市值（百万元） 38,421 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019年08月31日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.8 -0.4 13.0 13.6 相对表现（%） -2.2 1.5 8.6 0.3 沪深300（%）（%） -0.6 -1.8 4.4 13.4 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 长福和自主新车上市有望提升销量增长 2019-08-19 自主单月实现转正，预计长安福特销量下半年将转正 2019-08-12 2季度盈利好于预期，合资和自主季度环比明显改善 2019-07-15 -22%0%22%44%66%18/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/08长安汽车沪深300长安汽车 000625.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 长安汽车中报点评 —— 2季度盈利改善，预计长福新车上市销量将提升 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 22,632 9,981 18,222 18,058 18,061 营业收入 80,012 66,298 72,993 79,314 86,296 应收账款 1,807 1,409 1,460 1,428 1,726 营业成本 69,363 56,583 63,090 67,532 73,100 预付账款 1,102 866 982 1,065 1,149 营业税金及附加 3,074 2,306 2,555 2,776 3,020 存货 4,666 4,917 5,047 5,271 5,969 营业费用 3,978 5,283 4,380 4,997 5,437 其他 32,550 26,040 29,156 31,504 33,836 管理费用 5,280 5,326 5,110 5,552 6,041 流动资产合计 62,757 43,213 54,867 57,326 60,740 财务费用 (525) (427) (193) (268) (366) 长期股权投资 14,099 13,275 14,039 13,804 13,706 资产减值损失 252 239 474 112 22 固定资产 19,045 22,161 26,066 28,331 28,658 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3,234 5,384 10,152 10,059 10,012 投资净收益 6,906 (71) 989 4,220 5,185 无形资产 4,048 5,018 3,778 2,519 1,253 其他 1,655 2,882 0 0 0 其他 2,943 4,437 1,920 2,032 2,237 营业利润 7,152 (201) (1,434) 2,834 4,228 非流动资产合计 43,368 50,276 55,955 56,744 55,866 营业外收入 104 916 2,200 1,500 1,500 资产总计 106,125 93,489 110,823 114,071 116,606 营业外支出 75 57 60 60 60 短期借款 185 190 8,294 6,386 394 利润总额 7,181 658 706 4,274 5,668 应付账款 21,903 13,916 18,296 19,173 19,977 所得税 (28) (65) 5 32 43 其他 32,515 29,054 33,393 33,491 35,658 净利润 7,208 723 701 4,242 5,625 流动负债合计 54,603 43,160 59,984 59,049 56,029 少数股东损益 71 43 7 42 56 长期借款 7 0 0 0 0 归属于母公司净利润 7,137 681 694 4,199 5,569 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.49 0.14 0.14 0.87 1.16 其他 4,053 4,176 4,071 4,099 4,115 非流动负债合计 4,059 4,176 4,071 4,099 4,115 主要财务比率 负债合计 58,662 47,336 64,055 63,148 60,144 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 (136) (92) (85) (43) 14 成长能力 股本 4,803 4,803 4,803 4,803 4,803 营业收入 1.9% -17.1% 10.1% 8.7% 8.8% 资本公积 5,099 5,057 5,057 5,057 5,057 营业利润 -24.4% -102.8% -611.7% 297.6% 49.2% 留存收益 37,585 36,108 36,716 40,829 46,311 归属于母公司净利润 -30.6% -90.5% 1.9% 505.1% 32.6% 其他 111 277 277 277 277 获利能力 股东权益合计 47,463 46,153 46,767 50,923 56,462 毛利率 13.3% 14.7% 13.6% 14.9% 15.3% 负债和股东权益 106,125 93,489 110,823 114,071 116,606 净利率 8.9% 1.0% 1.0% 5.3% 6.5% ROE 15.7% 1.5% 1.5% 8.6% 10.4% 现金流量表 ROIC 14.3% -1.5% -3.2% 4.5% 6.7% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 7,208 723 701 4,242 5,625 资产负债率 55.3% 50.6% 57.8% 55.4% 51.6% 折旧摊销 2,171 6,956 7,005 9,044 11,070 净负债率 0.0% 0.0%