自主销量和盈利持续改善，长福新车上市后盈利将逐步改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 长安汽车 000625.SZ 自主销量和盈利持续改善，长福新车上市后盈利将逐步改善 核心观点  长安汽车整体12月销量实现正增长。长安汽车12月销量19.37万辆，环比增长9.8%，同比大幅增长31%；全年累计销量176万辆，同比下滑15.2%。4季度，长安汽车销量53.41万辆，环比增长32%，同比增长13.6%，改善明显。12月长安自主品牌、长福和长马销量均实现同比正增长。  长安自主12月销量大幅增长，热销产品和新车型有望推动2020年销量和盈利继续正增长。长安自主品牌12月销量9.96万辆，环比增长11.6%，同比大幅增长81.3%；全年累计销量85万辆，同比下滑7.8%。4季度自主品牌销量27万辆，环比增长43%，同比大幅增长32%，季度销量增速自2018Q4以来持续改善。长安CS75 Plus持续热销，欧尚X7成为另一款爆品。2020年，长安自主品牌将推出逸动Plus、全新跨界SUV和E-Rock等多款新车型。在热销产品和新车型拉动下，预计2020年销量和盈利仍将实现正增长。  长福单月销量首次正增长，长福和长马多款新车型推动销量和盈利将改善。长福12月销量1.79万辆，环比下滑4.7%，同比增长0.8%，今年首次实现同比增长；4季度，长福销量5.51万辆，环比增长2.5%，同比下滑20.3%，下滑幅度收窄。12月，福特锐际上市，林肯冒险家开启预售；根据长安福特加速计划，2021年前将投放至少18款新车，预计2020年长福将推出多款新车型。长马12月销量1.26万辆，环比增长0.7%，同比增长9.2%；4季度长马销量3.78万辆，与去年基本持平，环比增长8.9%。零售端，长马12月销量1.41万辆，同比增长16.9%，全年累计销量13.63万辆，同比下滑16.5%。12月马自达3昂克赛拉零售销量1.1万辆，环比继续增长9.5%，稳步爬坡。2020年，长马有望推出全新SUV马自达CX30，进一步补充车型阵容。长福和长马多款新车型推动下，销量和盈利有望持续改善。 财务预测与投资建议：预测2019-2021年每股收益分别为0.09、0.81、1.05元，因公司亏损，我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.33倍左右，给予公司2019年PB1.33倍估值，目标价12.9元，维持买入评级。 风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年01月07日） 10.7元 目标价格 12.9元 52周最高价/最低价 10.8/6.32元 总股本/流通A股（万股） 480,265/390,064 A股市值（百万元） 51,388 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年01月07日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 6.68 29.23 44.40 48.61 相对表现 5.13 22.62 35.34 12.40 沪深300 1.55 6.61 9.06 36.21 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888-7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 80,012 66,298 72,993 79,314 86,296 同比增长(%) 1.9% -17.1% 10.1% 8.7% 8.8% 营业利润(百万元) 7,152 (201) (1,707) 2,496 3,695 同比增长(%) -24.4% -102.8% -747.6% 246.2% 48.0% 归属母公司净利润(百万元) 7,137 681 425 3,867 5,046 同比增长(%) -30.6% -90.5% -37.6% 810.0% 30.5% 每股收益（元） 1.49 0.14 0.09 0.81 1.05 毛利率(%) 13.3% 14.7% 13.8% 14.9% 14.9% 净利率(%) 8.9% 1.0% 0.6% 4.9% 5.8% 净资产收益率(%) 15.7% 1.5% 0.9% 8.0% 9.5% 市盈率 7.2 75.5 120.9 13.3 10.2 市净率 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 拟转让长安PSA资产，减少亏损聚焦主业： 2020-01-02 自主销量继续增长，长福新车上市将促进销量改善： 2019-12-10 预计4季度自主盈利将继续提升，合资下滑逐月收窄： 2019-11-06 长安汽车动态跟踪 —— 自主销量和盈利持续改善，长福新车上市后盈利将逐步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 22,632 9,981 18,222 18,058 18,061 营业收入 80,012 66,298 72,993 79,314 86,296 应收账款 1,807 1,409 1,460 1,428 1,726 营业成本 69,363 56,583 62,927 67,532 73,431 预付账款 1,102 866 982 1,065 1,149 营业税金及附加 3,074 2,306 2,555 2,776 3,020 存货 4,666 4,917 5,034 5,271 5,996 营业费用 3,978 5,283 4,234 4,997 5,437 其他 32,550 26,040 29,156 31,504 33,836 管理费用 5,280 5,326 5,110 5,552 6,041 流动资产合计 62,757 43,213 54,854 57,326 60,767 财务费用 (525) (427) (182) (238) (316) 长期股权投资 14,099 13,275 14,039 13,804 13,706 资产减值损失 252 239 474 112 23 固定资产 19,045 22,161 26,066 28,331 28,658 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3,234 5,384 10,152 10,059 10,012 投资净收益 6,906 (71) 417 3,913 5,034 无形资产 4,048 5,018 3,778 2,519 1,253 其他 1,655 2,882 0 0 0 其他 2,943 4,437 1,920 2,032 2,237 营业利润 7,152 (201) (1,707) 2,496 3,695 非流动资产合计 43,368 50,276 55,955 56,744 55,866 营业外收入 104 916 2,200 1,500 1,500 资产总计 106,125 93,489 110,810 114,071 116,633 营业外支出 75 57 60 60 60 短期借款 185 190 8,646 6,992 1,377 利润总额 7,181 658 433 3,936 5,135 应付账款 21,903 13,916 18,249 19,173 20,067 所得税 (28) (65) 3 30 39 其他 32,515 29,054 33,347 33,491 35,748 净利润 7,208 723 429 3,907 5,097 流动负债合计 54,603 43,160 60,242 59,656 57,192 少数股东损益 71 43 4 39 51 长期借款 7 0 0 0 0 归属于母公司净利润 7,137 681 425 3,867 5,046 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.49 0.14 0.09 0.81 1.05 其他 4,053 4,176 4,071 4,099 4,115 非流动负债合计 4,059 4,176 4,071 4,099 4,115 主要财务比率 负债合计 58,662 47,336 64,314 63,755 61,307 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 (136) (92) (88) (49) 2 成长能力 股本 4,803 4,803 4,803 4,803 4,803 营业收入 1.9% -17.1% 10.1% 8.7% 8.8% 资本公积 5,099 5,057 5,057 5,057 5,057 营业利润 -24.4% -102.8% -747.6% 246.2% 48.0% 留存收益 37,585 36,108 36,447 40,228 45,187 归属于母公司净利润 -30.6% -90.5% -37.6% 810.0% 30.5% 其他 111 277 277 277 277 获利能力 股东权益合计 47,463 46,153 46,496 50,316 55,326 毛利率 13.3% 14.7% 13.8% 14.9% 14.9% 负债和股东权益总计 106,125 93,489 110,810 114,071 116,633 净利率 8.9% 1.0% 0.6% 4.9% 5.8% ROE 15.7% 1.5% 0.9% 8.0% 9.5% 现金流量表 ROIC 14.3% -1.5% -3.7% 4.0% 5.9% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 7,208 723 429 3,907 5,097 资产负债率 55.3% 50.6% 58.0% 55.9% 52.6% 折旧摊销 2,171 6,956 7,005 9,044 11,070 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (525) (427) (182) (238) (316) 流动比率 1.15 1.00 0.91 0.96 1.06 投资损失 (6,906) 71 (417) (3,913) (5,034) 速动比率 1.06 0.88 0.82 0.87 0.95 营运资金变动 (2,618) (5,617) 5,337 (1,557) (333) 营运能力 其它 (