预计15年SUV新车集中放量有望提升盈利

HeaderTable_User 343958300 1004255018 HeaderTable_Stock 601633 增持 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 56,784 62,591 85,834 104,099 122,376 同比增长 31.6% 10.2% 37.1% 21.3% 17.6% 营业利润（百万元） 9,668 9,244 14,984 19,064 22,528 同比增长 45.1% -4.4% 62.1% 27.2% 18.2% 归属母公司净利润（百万元） 8,224 8,042 12,782 16,363 19,304 同比增长 44.5% -2.2% 59.0% 28.0% 18.0% 每股收益（元） 2.70 2.64 4.20 5.38 6.35 毛利率 28.6% 27.7% 28.8% 29.1% 29.3% 净利率 14.5% 12.8% 14.9% 15.7% 15.8% 净资产收益率 33.2% 26.2% 33.1% 32.7% 30.4% 市盈率（倍） 19.2 19.7 12.4 9.7 8.2 市净率（倍） 5.7 4.7 3.6 2.8 2.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 预计15年SUV新车集中放量有望提升盈利 业绩符合预期。2014年实现营业收入625.9亿元，同比上升10.2%，归属净利润80.41亿元，同比下降2.2%，扣非归属净利润77.16亿元，同比下降3.3%。每股收益2.64元，每10股派息8元。归属利润增速大幅低于收入增速的主要原因是公司轿车销售规模大幅下降导致单车固定成本上升拉低毛利率以及公司研发费用保持较高增速所致。 轿车销售大幅下滑导致毛利率下降，高研发投入影响当期盈利。2014年公司轿车销量达8.74万辆，同比较下降57.42%，SUV销售52.32万辆，同比上升24.48%，皮卡销售12.16万辆，同比下降10.67%。轿车销量大幅下滑导致公司单车固定成本上升，拉低公司毛利率，14年毛利率27.7%，同比下降0.9个百分点。同时公司加大研发投入，2014年全年研发投入25.71亿元，同比上升51.91%，拉高公司管理费用率同比上升1.3个百分点，高研发投入影响当期盈利增长。 SUV新车放量导致4季度业绩大幅好转。4季度公司实现营业收入200.04亿元，同比上升25%，环比上升42.29%，归属利润24.55亿元，同比上升19.6%，环比上升50.45%，主要原因是公司SUV进入新品投放期，哈弗H2、哈弗H1及哈弗H9销售良好。其中哈弗H2当月销售破万，全年累计销售4.93万辆，哈弗H1在11月上市，销量破6000辆，全年累计销售1.3万辆，哈弗H9全年销售5102辆，预计这三个新车均有望在15年继续放量。 2015年随着H1和H9产能爬坡及H8上市，预计盈利有望大幅增长。哈弗H1和H9在各自细分市场都极具竞争力，上市两月销售良好，未来产能爬坡完毕将继续在15年放量。哈弗H8将在15年4月上市，作为公司在新细分市场的开拓产品，将提升公司业绩成长弹性。 财务与估值：预计 2015-2017 年EPS分别为4.2、5.38、6.35元（原预测为3.61、4.31元，上调业绩原因是，上调15年SUV销量及收入），考虑可比公司估值水平，给予15年PE15倍估值， 对应目标价63元，维持公司增持评级。 风险提示：经济下滑影响需求，新车上市销量不达到预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年03月31日） 52.01元 目标价格 63.00元 52周最高价/最低价 53.39/25.30元 总股本/流通A股（万股） 304,242/200,924 A股市值（百万元） 158,236 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2015年04月01日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.6 6.2 25.2 60.2 相对表现（%） -4.6 -7.2 10.5 -28.6 沪深300（%）% 2.0 13.4 14.6 88.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 相关报告 轿车销量下滑影响业绩增长 2014-10-26 -36%0%36%73%109%14/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/03长城汽车沪深300长城汽车 601633.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 长城汽车年报点评 —— 预计15年SUV新车集中放量有望提升盈利 2 表1：销量预测对照表 资料来源：东方证券研究所 表2：业绩调整对照 资料来源：东方证券研究所 单位：百辆2015E2016E2015E2016E轿车（含MPV）1080.271144.22994 1,053 变动幅度-8.02%-7.95%SUV5765.296792.956,566 7,784 变动幅度13.89%14.58%皮卡1829.612195.541360.001564.00变动幅度-25.67%-28.76%调整前调整后2015E2016E2015E2016E营业收入69,29082,04485,834104,099变动幅度23.88%26.88%营业成本48,95557,79561,10573,794变动幅度24.82%27.68%毛利率29.35%29.56%28.81%29.11%变动幅度-0.54%-0.44%营业费用2,2172,6252,7473,331变动幅度23.88%26.88%管理费用2,9103,4463,9484,268变动幅度35.67%23.86%财务费用-96-109-64-123变动幅度-33.65%13.16%投资净收益30322530变动幅度-16.67%-4.76%营业利润12,80615,32714,98419,064变动幅度17.01%24.38%少数股东损益49559044变动幅度85.60%-19.95%归属于母公司净利润10,97913,11412,78216,363变动幅度16.43%24.77%每股收益（元）3.614.314.205.38变动幅度16.43%24.77%净利率15.84%15.98%14.89%15.72%变动幅度-0.95%-0.27%调整前调整后 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 长城汽车年报点评 —— 预计15年SUV新车集中放量有望提升盈利 3 表 3： 重点公司估值比较 资料来源：东方证券研究所 收盘价3月31日2014E2015E2016E2014E2015E2016E宇通客车29.671.772.262.7516.7613.1310.79长安汽车20.291.611.992.4212.610.28.38上汽集团24.862.552.973.449.758.377.23华域汽车19.991.722.252.5511.629.758.85福耀玻璃16.731.111.271.4415.0713.1711.62精锻科技22.890.790.971.1328.9723.620.26江铃汽车42.982.442.893.3417.6114.8712.87威孚高科35.241.592.022.3122.1617.4515.26潍柴动力31.282.512.342.3912.4613.3713.09金龙汽车20.060.670.851.0229.9423.619.67福田汽车7.550.150.40.4650.3318.8816.4120.6615.1313.13长城汽车52.012.644.25.3819.714.4112.07EPSPE 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 长城汽车年报点评 —— 预计15年SUV新车集中放量有望提升盈利 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 6,991 3,394 12,740 18,259 26,339 营业收入 56,784 62,591 85,834 104,099 122,376 应收账款 656 730 1,123 1,260 1,503 营业成本 40,538 45,252 61,105 73,794 86,524 预付账款 446 723 815 1,003 1,252 营业税金及附加 2,057 2,282 3,107 3,768 4,430 存货 2,764 3,470 4,690 5,452 6,556 营业费用 1,895 2,085 2,747 3,331 3,916 其他 20,169 26,996 33,217 40,730 49,008 管理费用 2,747 3,822 3,948 4,268 5,140 流动资产合计 31,026 35,314 52,585 66,703 84,658 财务费用 (84) (129) (64) (123) (159) 长期股权投资 53 66 73 80 88 资产减值损失 14 72 32 26 29 固定资产 14,657 17,273 22,651 27,395 31,773 公允价值变动收益 (7) (4) 0 0 0 在建工程 3,989 5,274 4,997 3,708 2,725 投资净收益 59 32 25 30 32 无形资产 2,443 2,813 2,851 2,881 2,904 其他 0 8 0 0 0 其他 436 605 53 50 47 营业利润 9,668 9,244 14,984 19,064 22,528 非流动资产合计 21,579 26,032 30,624 34,115 37,536 营业外收入 279 441 200 280 300 资产总计 52