轻卡销量下滑拖累盈利增长

HeaderTable_User 343958300 1004255018 HeaderTable_Stock 600166 增持 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 40,973 34,153 29,712 32,318 34,797 同比增长 -20.7% -16.6% -13.0% 8.8% 7.7% 营业利润（百万元） (954) 236 (203) 647 1,074 同比增长 -198.1% 124.7% -186.0% 418.9% 66.0% 归属母公司净利润（百万元） 1,353 763 432 1,113 1,294 同比增长 17.4% -43.6% -43.4% 157.8% 16.3% 每股收益（元） 0.48 0.27 0.15 0.40 0.46 毛利率 10.7% 12.8% 12.8% 12.6% 12.8% 净利率 3.3% 2.2% 1.5% 3.4% 3.7% 净资产收益率 11.5% 5.1% 2.9% 7.1% 7.7% 市盈率（倍） 12.4 21.9 38.8 15.0 12.9 市净率（倍） 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 轻卡销量下滑拖累盈利增长 核心观点 业绩低于预期。公司前3季度实现营业收入255.91亿元，同比下降1.1%，归属利润3.01亿元，同比下降42.2%，EPS 0.11元，其中三季度营业收入67.86亿元，同比下降14.4%，归属利润1314万，同比下降88.4%，对应EPS0.005元。公司利润大幅下滑的原因是毛利率下滑及费用上升所致。 受排放政策影响轻卡大幅下滑。公司核心业务轻卡前三季度销售30万辆，同比下降18.6%，大幅低于行业增速，主要原因是国IV排放标准切换，公司整体产品升级，低端时代轻卡大幅下滑。轻卡销量下降导致毛利率下滑，1-9月毛利率13.1%，同比下降0.4个百分点。 因产品需求下降导致费用上升较快。公司前三季度销售费用同比上升5.8%，销售费用率提升0.4个百分点，管理费用同比上升12.2%，管理费用率提升0.9个百分点，费用上升拖累业绩增长。 现金流下滑，存货管理良好。每股经营活动现金流-0.23元，由正转负，主要原因是现金收入大幅下滑所致。应收账款周转率6.75次，下降2.7次。存货周转率2.88次，和去年持平。 预计15年中高端轻卡需求有望恢复，福田康明斯发动机销量扩大有望提升盈利贡献比重。公司的中高端轻卡上升趋势形成，持续的产品研发和推广将有助于公司迎来国IV标准切换后的需求恢复。前三季度福田康明斯发动机累计销售9.64万台，同比上升25.67%比例提升12个百分点，未来有望成为业绩增长点。 财务与估值  因轻卡销量低于预期，调整2014-2016 年每股收益分别为0.15、0.4、0.46元（原预测为0.46、0.50、0.57元），综合考虑可比公司平均估值水平，给予15年16倍PE估值，对应目标价6.4元，维持公司增持评级。 风险提示 经济继续下行影响公司产品需求，原材料成本上升影响盈利能力。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年10月31日） 6.06元 目标价格 6.40元 52周最高价/最低价 6.06/4.79元 总股本/流通A股（万股） 280,967/253,810 A股市值（百万元） 17,027 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2014年11月03日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 6.7 5.4 10.6 18.6 相对表现（%） 1.8 3.1 3.9 12.9 沪深300（%）% 4.9 2.3 6.7 5.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 相关报告 商用车市场份额持续提升 2014-04-28 费用增加导致业绩低于预期 2013-11-05 -23%-11%0%11%23%34%13/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/10福田汽车沪深300福田汽车 600166.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 福田汽车季报点评 —— 轻卡销量下滑拖累盈利增长 2 表 1：公司业绩分析（单季度） 资料来源：东方证券研究所 百万元1Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q2014营业收入8404.309555.307924.288268.679710.289094.966786.32同比增速（%）-37.9%-24.8%13.9%6.4%15.5%-4.8%-14.4%营业成本7312.098277.956792.517408.788444.987793.146007.21同比增速（%）-39.1%-28.0%10.6%7.0%15.5%-5.9%-11.6%主营业务利润1092.211277.361131.76859.891265.301301.82779.11同比增速（%）-28.3%5.2%39.0%1.4%15.8%1.9%-31.2%毛利率（%）13.0%13.4%14.3%10.4%13.0%14.3%11.5%营业税金及附加49.2964.4049.4360.1862.9959.7652.27同比增速（%）2.3%22.3%0.6%30.9%27.8%-7.2%5.7%销售费用480.99503.93547.81216.67604.88561.77454.32同比增速（%）-5.6%-20.2%-2.8%-60.4%25.8%11.5%-17.1%销售费用率（%）5.7%5.3%6.9%2.6%6.2%6.2%6.7%管理费用514.17506.66544.46522.63504.45665.99585.22同比增速（%）31.7%-26.8%-7.6%-28.6%-1.9%31.4%7.5%管理费用率（%）6.1%5.3%6.9%6.3%5.2%7.3%8.6%财务费用-11.8911.08-18.13-19.14-0.9030.7444.91同比增速（%）-118.6%-87.7%-131.6%-150.9%-92.4%177.4%-347.7%财务费用率（%）-0.1%0.1%-0.2%-0.2%0.0%0.3%0.7%期间费用983.271021.681074.14720.161108.431258.491084.46同比增速（%）2.0%-27.7%-11.2%-45.3%12.7%23.2%1.0%期间费用率（%）11.7%10.7%13.6%8.7%11.4%13.8%16.0%资产减值损失-7.16110.6321.5539.207.49160.175.72同比增速（%）-134.3%2275.3%30.5%-64.5%-204.6%44.8%-73.5%投资收益21.2993.9914.92-68.6944.1458.4251.65同比增速（%）-1141.4%158.2%-124.3%6.6%107.3%-37.9%246.2%营业利润88.09174.651.57-28.34130.53-118.19-311.68同比增速（%）-81.9%-179.4%-100.3%95.9%48.2%-167.7%-19956.3%营业外净收入134.1681.97147.94217.77120.94216.16322.85同比增速（%）-88.7%-88.7%-27.8%-55.1%-9.9%163.7%118.2%利润总额222.25256.62149.51189.43251.4797.9711.16同比增速（%）-86.7%-48.9%-147.1%188.3%13.1%-61.8%-92.5%税前利润率（%）2.6%2.7%1.9%2.3%2.6%1.1%0.2%所得税费用33.2941.8339.13-43.7145.2343.6710.24同比增速（%）-86.7%-53.2%-199.1%27.4%35.9%4.4%-73.8%实际税率（%）15.0%16.3%26.2%-23.1%18.0%44.6%91.7%净利润188.96214.79110.38233.15206.2354.300.93同比增速（%）-86.7%-48.0%-139.7%251.2%9.1%-74.7%-99.2%销售净利率（%）2.2%2.2%1.4%2.8%2.1%0.6%0.0%归属于母公司股东净利润190.48217.09113.36242.12216.3671.7513.14同比增速（%）-86.6%-47.5%-140.8%218.6%13.6%-67.0%-88.4%每股收益（元）0.070.080.040.090.080.030.005单季度数据 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 福田汽车季报点评 —— 轻卡销量下滑拖累盈利增长 3 表 2：公司销量调整对照表 资料来源：东方证券研究所 表 3：公司业绩调整对照表 资料来源：东方证券研究所 表 4：可比公司估值比较 资料来源：东方证券研究所 单位：百辆2014E2015E2014E2015E轻卡5,457 6,002 4,000 4,400 变动幅度-26.70%-26.69%轻客300.00330.00300.00330.00变动幅度0.00%0.00%大中客52.2956.4752.2956.47变动幅度0.00%0.00%总量5,809 6,388 4,352 4,786 变动幅度-25.08%-25.08%调整前调整后2014E2015E2014E2015E营业收入36,00939,24529,71232,318变动幅度-17.49%-17.65%营业成本31,41634,32025,91928,259变动幅度-17.50%-17.66%毛利率12.76%12.55%12.77%12.56%变动幅度0.01%0.01%营业费用1,8001,9621,9311,616变动幅度7.28%-17.64%管理费用1,9812,0802,1691,939变