请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012GD公司研究|结果审查新达信托（SUN SP）2014年1月24日Suntec继续交付 2013财年的业绩符合我们和市场的预期。自09年第四季度以来最高的季度DPU。 2013财年的DPU为9.328新元cts，包括CHIJMES出售收入中用于充值0.839 SGD cts（总计1900万新元）。 新达城AEI的第二阶段租赁的预付款达到97％，并于2014年第二季度初开放。第三阶段的工作将于下个月开始。 键数据52w高/低（SGD）2.00/1.47自由浮动 （％）95.1已发行股份（百万）2,265市值SGD3.6B主要股东：-施罗德5%-ARA资产管理2%-LaSalle投资2% 分享价格性能结果符合预期继Suntec City的AEI达到4.10亿新加坡元之后，Suntec的FY13收入同比微跌10.6％至2.34亿新加坡元，占我们的96.5％和市场共识的98％。全年DPU同比下降1.7％至9.328 SGD cts，占我们预测的101％和共识预测的102.5％。该金额包括来自CHIJMES的销售收益中用于资本分配的0.839 SGD克拉cts（总计1,900万新加坡元）的充值。剔除充值金额，2013财年的DPU为8.489 SGD克拉（同比-10.5％）。在新借款之后，总杠杆从上一季度的38.6％上升至39.1％。 2013财年的净融资成本平均为2.5％，平均期限为2.44年。2.102.001.901.801.701.601.501.401.301.201.1010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日新达房地产投资信托（L）海峡时报指数（R）3,7003,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,700AEI取得良好进展第一阶段租赁的承诺入住率达到99.6％，平均通过租金为每月每平方英尺13.09新元。 Suntec还表示，已经预先承诺了第二阶段NLA的97％（上一季度：83.7％）。已签约的品牌包括Marche，麦当劳，Andersen和Etude House。第二阶段的工作将于4月完成，而第三阶段的AEI将在下个月开始。我们关于Suntec的投资论文保持不变。在这种增长受限的环境中，由于新达城大修后的租金调升，新达克是很少有的S-REIT之一，其2013年至2016年的DPU CAGR为4.2％（三年内为13.3％）。维持买入评级，DDM派生的目标价不变，为SGD1.75（贴现率8％）。1个月3个月12个月绝对（％）5.0（7.8）(7.6)相对于国家(%)4.4(5.8)(4.7) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（新元）1.751.77(1.1)2014年帕特米（SGDm）21617225.62015年帕特米（SGDm）27820436.4资料来源：FactSet；马来亚银行王建林（65）6432 1470股价：SGD1.59目标价：1.75新元（+ 10％）MCap（美元）：2.8B广告（美元）：1000万新加坡房地产投资信托购买（不变）市场记录23 4 612月前（SGD m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业额261.9234.1301.0381.5399.8财产净收入163.4148.7193.0243.3254.7可分配收入213.0211.2218.3243.7247.3DPU（cts）9.59.39.610.610.6DPU增长率（％）(4.5)(1.7)2.410.70.6价格/ DPU（x）16.717.016.615.014.9P / BV（x）0.80.70.70.70.7DPU收率（％）6.05.96.06.76.7净资产收益率（％）9.17.84.35.55.4广告支出回报率（％）5.54.72.63.23.0债务/资产（x）0.40.40.40.40.4 新达信托2014年1月24日2投资组合审查。截至2013年12月31日，新达城办公室的入住率仍保持在99.2％的高水平，该季度的租赁平均每月租金为每平方英尺8.65新元（上一季度：每月每平方英尺8.55新元）。办公室整体投资组合占用率为99.6％。在未来四年中，NLA每年将有11.1％-25.3％的办公室租赁到期，我们对新达的积极租赁管理将继续优化其办公室资产组合充满信心。莱佛士码头（Raffles Quay），MBFC1和公园购物中心（Park Mall）也录得全部入住率。在零售方面，整体出租率为97.3％，Park Mall和新达城一期的现时租金分别为每月每平方尺7.96新元和13.09新元。图1：2013财年业绩摘要由于部分减少关闭新达城毛收入55.0 65.9 71.6 8.7 30.2 261.9234.1（10.6）AEI。由于新达克部分关闭而减少操作花费（24.5）（25.6）（21.8）（14.8）（10.7）（98.5）（85.4）（13.2）新加坡经理的费用(10.0) (10.7)7.07.2 (39.6)1.7受托人费用(1.1)(0.8)(0.8)(0.7)(24.5)(3.9)(3.1)(20.6)其他花费(5.2)(4.3)(4.2)(0.8) (19.1) (15.0)(29.7)扣除融资成本和税项前的净利润24.5 30.9 39.8 28.5 62.1 135.8111.1(18.2)由于新增了可换股债券和贷款，降低了利息费用净融资费用（14.3）（14.1）（13.8）（2.6）（4.1）（56.6）（55.3）（2.3）再融资。EBT 10.2 16.8 26.0 54.6155.079.255.8(29.6)应占共同控制实体利润129.4 16.0 125.3 683.2（3.2）164.2 171.7 4.5重估/金融衍生工具收益149.5 4.6 92.6 1,895.9（38.0）183.6149.9(18.4)税前总回报289.1 37.5 244.0 551.1（15.6）427.0377.3(11.6)税0.4(0.2) (1.0) 361.1纳米(1.7) 4.7海里总回报（报告）289.5 37.3 243.0 552.2（16.1）425.3382.0(10.2)单位持有人应占276.2 36.9 240.5 551.1（12.9）413.2364.4(11.8)非控股权益13.3 0.3 2.5 678.1(81.4)12.117.645.3总回报（不计特殊项目）140.0 32.6 150.3 361.0 7.3 241.7232.2(4.0)扣除共同控制实体前的净收益10.2 16.8 26.0 54.6155.079.255.8(29.6)加回：非税自付额42.2 35.0 32.2(8.2) (23.8) 可分配收入52.4 47.3 54.2 14.4 3.4 213.0192.2(9.8)包括一笔1900万新元的资本分配，这笔交易是该交易的一部分可分配收入52.4 51.8 58.2 12.2 11.0 213.0211.2（0.9）来自CHIJMES。期末（m）的SUN单元数2,252.4 2,265.3 2,270.5 0.2 0.8 2,252.4 2,270.5 0.8DPU（新加坡元cts）2.33 2.29 2.56 11.910.19.499.33(1.7)资料来源：公司，马来亚银行估计（SGD m）2012年第4季度3年第13季度4Q13 2012年第3季度同比变化非营利组织其他的收入30.610.240.35.749.823.7 62.9 163.4 148.75.7(0.8) (44.4)36.620.1(9.0)(45.0) 新达信托2014年1月24日3图2：阶段2的新租户图3：阶段3的新租户资料来源：公司资料来源：公司 新达信托2014年1月24日412月31日财政年度（新币m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标价格/ DPU（x）16.717.016.615.014.9P / BV（x）0.80.70.70.70.7P / NTA（x）0.80.70.70.70.7DPU收率（％）6.05.96.06.76.7FCF产率（％）5.54.25.67.06.7收入证明营业额261.9234.1301.0381.5399.8财产净收入163.4148.7193.0243.3254.7息税折旧摊销前利润157.1126.1165.8211.2211.1折旧0.00.00.00.00.0摊销0.00.00.00.00.0息税前利润157.1126.1165.8211.2211.1净利息收入/（exp）(56.6)(55.3)(47.2)(56.4)(67.1)合伙人和合资企业164.2171.761.163.067.8超凡148.4138.857.460.964.1其他税前收入13.9(3.9)(20.0)0.60.0税前收益427.0377.3217.2279.2275.9所得税(1.7)4.7(1.1)(1.0)0.0少数族裔0.00.00.00.00.0报告净利润425.3382.0216.1278.2275.9可分配收入213.0211.2218.3243.7247.3资产负债表现金和短期投资199.7181.1252.0264.4278.3物业，厂房及设备（净值）2.02.82.02.02.0无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产2,240.92,425.72,156.12,179.82,180.1总资产7,755.78,350.88,500.48,855.69,389.0ST计息债务681.9772.0681.5681.5681.5长期计息债务2,161.12,388.82,710.82,986.13,455.7其他负债128.6176.0125.7141.0144.5负债总额2,971.63,336.83,518.03,808.64,281.7股东权益4,660.24,844.54,869.64,934.14,994.5少数权益123.9140.5112.8112.8112.8股东权益合计4,784.14,985.04,982.45,047.05,107.3现金周转税前收益427.0377.3217.2279.2275.9折旧及摊销0.00.00.00.00.0调整净利息（收入）/支出56.656.747.256.467.1营运资金变动6.2(1.7)9.913.73.1已付现金税(5.1)(4.1)(1.1)(1.0)0.0其他经营现金流量(108.8)(125.1)(13.8)(33.6)(36.1)经营现金流量195.1152.6202.0253.9245.9资本支出(1.5)(2.7)0.00.00.0自由现金流126.9(39.3)135.3220.515.9已付股息(212.9)(208.4)(218.3)(243.7)(247.3)募集资金/（购买）0.00.00.00.00.0债务变动28.1337.8191.7258.3455.0OTH投资/融资现金流86.5(297.9)(111.4)(256.2)(439.6)出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量95.3(18.6)63.912.314.0 新达信托2014年1月24日5（新元m）12月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）销售增长(3.1)(10.6)28.626.84.8税前增长(33.3)(11.6)(42.4)28.6(1.2)报告净利润增长(33.0)(10.2)(43.4)28.8(0.8)核心净利润增长(33.0)(