M1（M1.SP）：特殊股息

M1（M1 SP）2014年1月21日股价：SGD3。27目标价：3新元。86（+ 18％）市值（美元）：2。4B广告（美元）：200万新加坡电信购买（不变）分配特殊股息 键数据M1宣布派发特别股息7。如预期的那样，2013财年为1美分。 包括末期股息另7。1美分，它将支付其2013财年利润的120％。我们认为，可能会有更多的特殊股息支付给52w高/低（SGD）自由流通量（％）已发行股数（m）市值主要股东：新币3。0B我们预期今年的自由现金流将保持强劲，而明年的资本支出将下降。维持买入。 目标价小幅下调至SGD3。86，因为我们将较低的光纤收入增长预测作为因素，这将略微抵消数据使用量的强劲增长。-Axiata Investments（Singapore）Ltd.29％-Keppel Telecommunications＆Transporta 19％-新加坡报业控股有限公司13％ 分享价格性能什么是新的M1的13财年净利润为1.6亿新元，略低于我们的预期1.69亿新元，这主要是由于光纤收入低于预期。 但是电信公司完成了我们最期待的一件事–向股东额外支付了可观的费用。 它宣布派发特别股息7。2013财年每股收益为1美分 净资产收益率（％），相当于末期股息7。每股1美分。 利用其强大的资产负债表，净债务/ EBITDA10月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日比率仅为0。6倍，M1将支付其2013财年净额的120％利润M1（L）海峡时报指数（R）。总共。 超出上限的部分，后付费基数（RHS）的百分比市场记录26 4 2马来亚银行共识％+/-目标价格（SGD）2014年PATMI（SGDm） 2015年帕特米（SGDm） 公司研究|结果审查资料来源：FactSet；马来亚银行12月前（SGD m）2012财年3.50/2.7437.6924FY13A2014财年 2015财年FY16E营业额息税折旧摊销前利润核心净利润FD核心EPS（cts）FD核心每股收益增长（％净DPS（cts）3.603.403.203.002.802.602.40核心FD P / E（x）3,9003,7003,5003,3003,1002,9002,700P / BV（x）净股息收益率（％） 广告支出回报率（％）EV / EBITDA（x）净债务/权益（％）格里高利（65）6432 1450 gyap@maybank-ke.com.sg请参阅第9页以了解重要的披露和分析0.6(5.2)18.1认证证书(1.1)(3.8)20.4公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012M12014年1月21日更多特殊股息其次，由于M1已完成其客户计费系统和LTE-Advanced网络的计划升级，因此预计2015财年的资本支出将降至1.1亿新元以下，或占2014财年的12.5％的收入的10％。管理层表示，在没有这些项目的情况下，资本支出很可能下降至维护水平或约占收入的10％。由于对纤维业务的预期降低，我们调低FY14E-16E的预测，因此我们将目标价小幅下调至3.86新元。但是，我们认为M1有潜力在今年进一步向股东返还现金。其自由现金流在14财年将保持强劲，而15财年资本支出较低的指引表明，今年和下一年的净债务/ EBITDA将保持在0.6-0.7倍的低位。我们维持对M1的买入评级，这仍然是我们首选的新加坡电信公司。1个月3个月12个月绝对（％）Jalan Maarof 1号Dataran Maybank C座8楼 马来亚银行vs市场正中性负 页3.704.3181(5.4)192(0.7)3.86171191现在，M1已派发了我们预期的2013财年的特别股息，我们认为该公司很有可能连续两年继续这种做法。我们认为，由于以下原因，FY14E也可能会获得另一项特别股息。首先，尽管我们在2014年12月派发了特别股息，1.32亿新元的资本支出和4000万新元的频谱支付，但我们预计FY14E的净债务/ EBITDA将保持在0.7倍的低位。在2014年第二季度，M1支付末期股息和特别股息每股14.2美分，但其极强的自由现金流应使其能够在2014财年年底之前将这一比率降至0.7倍。折旧应收账款天数待处理天数未付天数股息覆盖率[x]流动比率（x）调整净利息（收入）/支出1,076.81,007.91,057.31,077.51,102.7已付现金税299.8312.3328.7353.2372.42012财年146.5160.1171.3190.6205.12007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E16.117.418.520.622.2自由现金流(10.9)7.76.711.37.6（RHS）14.621.014.816.517.7其他资产20.318.817.715.914.7总资产8.67.67.46.86.3少数权益4.56.44.55.05.4经济学43.743.042.744.844.4Suhaimi ILIAS15.016.317.018.419.3现金周转9.110.39.99.28.6（62）21 29228888转2969574.849.357.250.040.4 其次，超额数据费用在2H13可能更为突出。 M1最近将其多余的数据费用增加了一倍，达到每GB 10.70 SGD，并且由于平均数据使用量从2012财年的2.1GB增加到了2013年第4季度的2.5GB，它将从中受益。4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13并列红色领带计划超出上限 添加 超出上限的部分，后付费基数（RHS）的百分比2服务收入（不包括设备）.50.45.40.35.30.25.20.15.10.05.00（百万）10806040200-20-40图4：部门后付费移动ARPU自推出分层数据计划以来，M1的后付费ARPU一直在强劲增长图5：M1用户获取成本很明显，SAC对流行的智能手机发布的反应激增（新币）新加坡电信星虎M1000000000000资料来源：公司，马来亚银行资料来源：公司，马来亚银行图6：部门后付费用户基础图7：部门预付费用户基础（百万）（百万）1.21.00.80.60.40.20.0（百万）250200150100500新加坡StarHub M1（RHS）新加坡StarHub M1资料来源：公司，马来亚银行资料来源：公司，马来亚银行图8：2013财年年度业绩比较MBKE年初至今-A＆P同比（％）2013E年度预测百分比全年备考 添加 超出上限的部分，后付费基数（RHS）的百分比31.771.801.60 1.501.401.201.001.131.010.800.980.860.60总收入（包括设备）1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000-49%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%低于预期的主要原因是手机销量下降-后付数据推动ARPU高于预期 -预付 较高的后付费 A R P U值高于预期流动收益数据- 零售-批发和双边国际电话服务服务收入（不包括设备） 固定网络销售 手机销售 添加服务收入（不包括设备）服务收入（不包括设备）450430410390370350330310290270250-A＆P销售成本高于预期的主要原因是手机成本降低其他的收入2.302.101.901.701.501.301.100.900.70营业费用1.201.000.800.600.400.200.002.00-员工-A＆P14%%9%169590858075706560555062 6058 56545250481.130.932.171.621.150.97 添加 超出上限的部分，后付费基数（RHS）的百分比4- 呆帐- 其他息税折旧摊销前利润折旧20132012纳米净利息税前收益征税净债务/ EBITDA（x）1,007.91,057.3(5)1,104.491经常性每股收益（美分）12月31日财政年度（新币m）558.4529.55537.4同比变化（ppt）2012财年85.877.41178.2服务EBITDA利润率（％）FY13A644.2606.96615.6资料来源：FactSet2014财年93.8103.9(10)114.32015财年20.212.56210.0FY16E114.0116.4(2)124.312月12日关键指标市盈率（已报告）（x）61.6188.148.1305.228(38)84.5280.0季比（％）总收入（包括设备）核心市盈率（x）819.8771.46824.499-预付核心FD P / E（x）(449.2)(546.6)(18)(504.7)- 零售P / BV（x）1.80.71572.0纳米(248.2)(230.9)7(270.6)纳米(108.7)(97.4)12(116.0)纳米(24.7)(22.3)11(27.6)净股息收益率（％）(12.7)(12.9(2)(16.6)FCF产率（％）(102.1)(98.3)4(110.4)已付现金税312.3299.84331.194其他经营现金流量(115.1)(111.0)4(121.5)资本支出197.2188.84209.694营业额(4.5)(5.5)(18)(6.0)税前利润率192.7183.35203.695息税折旧摊销前利润(32.6)(36.9)(12)(34.6)折旧160.1146.49169.095摊销17.416.1818.494息税前利润21.014.644净利息收入/（exp）14.8142息税前利润其他税前收入38.138.9(0.8)40.2税前收益0.60.9(0.3)0.7征税 添加 超出上限的部分，后付费基数（RHS）的百分比5经常性净利润经常性每股收益（美分）DPS（分）同比变化（ppt）纳米季比变化（ppt）服务EBITDA利润率（％）净债务/ EBITDA（x）278.7327.1(15)241.71512月31日财政年度（新币m）142.8136.05140.022012财年20.519.2722.2(8)FY13A163.3155.25162.212014财年22.024.1(9)23.3(6)2015财年5.42.11574.715FY16E27.426.2528.0(2)关键指标16.412.53115.65市盈率（已报告）（x）71.6133.2(46)35.999核心市盈率（x）207.1193.97205.81核心FD P / E（x）(135.8)(187.2)(27)(102.8)32P / BV（x）0.10.1泰国0.9泰国纳米(64.1)(59.5)8(62.3)3纳米(28.6)(24.8)15(27.2)5纳米(7.0)(6.7)4(5.1)37净股息收益率（％）(2.8)(2.6)8(3.6)(22)FCF产率（％）(25.7)(25.4)1(26.4)(3)已付现金税78.980.5(2)77.52其他经营现金流量(31.0)(29.7)4(29.0)7资本支出47.950.8(6)48.5(1)营业额(1.0)(1.3)(23)(1.0)0税前利润率47.149.5(5)47.5(1)息税折旧摊销前利润(6.5)(11.8)(45)(8.0)(19)折旧40.537.7739.53摊销4.44.164.32息税前利润14.27.980净利息收入/（exp）0.0泰国超凡其他税前收入38.141.5(3.4)37.70.4税前收益0.60.8(0.2)0.60.0 添加 超出上限的部分，后付费基数（RHS）的百分比6纳米应收账款天数待处理天数未付天数股息覆盖率[x]流动比率（x）物业，厂房及设备（净值）无形资产20.318.817.615.814.7对联营公司和合资企业的投资20