M1（M1.SP）：万名SPARTANS

请参阅第5页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|闪光笔记（不变）M1（M1 SP）股价：SGD3.44 MCap（USD）：2.5B新加坡购买2014年4月10日10,000名斯巴达人M1可能即将确保其付费电视服务MiBox起飞的关键条件。重申买入。 据报道，MiBox拥有近10,000个订户，而M1则需要交叉携带其他电信公司的独家内容。 这可能会启动其付费电视服务，并吸引新用户加入其网络。什么是新的《商业时报》今天报道，M1可能需要接近10,000个MiBox订阅者独家电视内容，例如BPL和世界杯。在我们2014年 键数据52w高/低（SGD）3.50/2.91平均3M营业额（美元）1.9自由浮动 （％）37.6已发行股份（百万）924市值SGD3.2B主要股东：-Axiata Investments（Singapore）Ltd.29%-Keppel Telecommunications＆Transporta 19％-新加坡报业控股有限公司13％ 分享价格性能今年年初的电信战略报告中，我们将其标记为万用表，如果成功的话，将有可能启动M1刚刚起步的付费电视服务，并为其移动和宽带服务吸引新用户。我们的看法是什么看起来M1的目标是交叉携带其他两家电信公司提供的独家内容，而自己购买的内容很少，鉴于其体积小，买不起。您可以将其称为“免费加载程序”策略，但这并不意味着它对价格敏感的消费者来说不是一个好选择，因为该服务的价格相当低（M1订户为SGD8.56，其他所有人为SGD12.84）。将来以最廉价的方式观看BPL，世界杯或StarHub和mioTV的任何其他独家内容。 StarHub和SingTel的入门级家庭组合的价格分别为26.75新元和29.90新元。3.603.403.203.002.802.602.40Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13M1-（LHS，SGD）M1 /海峡时报指数-（RHS，％）15514513512511510595据报道，MiBox用户中有67％不是StarHub或mioTV的现有用户，这是《商业时报》不是从M1而是从机顶盒提供商Vodoke获得的。这很有趣。最初看来，M1的付费电视策略是针对小众市场（即体育迷）的。但是我们认为，随着越来越多的人对线性电视（即基于时间表）变得漠不关心，并通过快速的互联网连接和诸如Hulu之类的内容提供商，可以接入点播电视（即随时随地进行互动），这部分用户可能会在增长或NetFlix。 马来亚银行vs市场正中性负市场建议书1543马来亚银行共识% +/-目标价（SGD）3.863.714.0'14 PATMI（SGDm）171175(1.8)'15 PATMI（SGDm）1911853.2资料来源：FactSet；马来亚银行格里高利（65）6432 1450目标价：3.86新元（+ 12％）广告（美元）：200万电信12月前（SGD m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入1,076.81,007.91,057.31,077.51,102.7息税折旧摊销前利润299.8312.3328.7353.2372.4核心净利润146.5160.1171.3190.6205.1核心FDEPS（cts）16.117.418.520.622.2核心FDEPS增长（％）(10.9)7.76.711.37.6净DPS（cts）14.621.014.816.517.7核心FD P / E（x）21.319.818.616.715.5P / BV（x）9.08.07.87.26.6净股息收益率（％）4.26.14.34.85.2净资产收益率（％）43.743.042.744.844.4广告支出回报率（％）15.016.317.018.419.3EV / EBITDA（x）9.110.310.49.69.0净债务/权益（％）74.849.357.250.040.41个月3个月12个月绝对（％）1.85.814.7相对指数（％）(0.6)3.717.8 M12014年4月10日212月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）21.419.818.516.715.5核心市盈率（x）21.419.818.516.715.5核心FD P / E（x）21.319.818.616.715.5P / BV（x）9.08.07.87.26.6P / NTA（x）9.28.27.97.27.6净股息收益率（％）4.26.14.34.85.2FCF产率（％）0.65.66.05.85.8EV / EBITDA（x）9.110.310.49.69.0EV / EBIT（x）14.616.316.014.513.4损益表（SGD m）收入1,076.81,007.91,057.31,077.51,102.7毛利530.2558.7580.5598.0623.0息税折旧摊销前利润299.8312.3328.7353.2372.4折旧(111.0)(115.1)(116.3)(118.5)(121.3)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润187.4197.2212.4234.7251.1净利息收入/（exp）(4.9)(4.5)(6.0)(5.0)(4.0)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益183.4192.7206.4229.7247.1所得税(36.9)(32.6)(35.1)(39.0)(42.0)少数族裔0.00.00.00.00.0报告净利润146.5160.1171.3190.6205.1核心净利润146.5160.1171.3190.6205.1资产负债表（新币m）现金和短期投资11.654.517.627.956.1应收账款200.9165.4190.3193.9220.5库存33.129.131.732.333.1物业，厂房及设备（净值）629.9649.4665.3654.5643.5无形资产98.887.7127.0130.4133.9对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产0.90.41.01.01.0总资产975.1986.51,032.91,040.11,088.1ST计息债务272.00.00.00.00.0应付账款222.7205.7211.5215.5220.5长期计息债务0.0250.0250.0250.0250.0其他负债132.5135.7165.0130.0131.0负债总额627.2591.4626.5595.5601.5股东权益347.9396.5406.5444.6480.1少数权益0.00.00.00.00.0股东权益总额347.9396.5406.5444.6480.1现金流量（SGD m）税前收益183.4192.7206.4229.7247.1折旧及摊销111.0115.1116.3118.5121.3调整净利息（收入）/支出6.14.56.05.04.0营运资金变动7.623.7(21.2)(0.2)(21.3)已付现金税(26.5)(29.7)(25.0)(25.0)(25.0)其他经营现金流量(6.0)(4.3)41.0(34.5)(32.6)经营现金流量274.9302.0323.5293.5293.5资本支出(122.5)(125.3)(132.2)(107.7)(110.3)自由现金流152.3176.7191.4185.7183.2已付股息(132.2)(136.3)(193.2)(137.1)(152.5)募集资金/（购买）9.921.5(23.8)0.01.0债务变动(31.3)(22.0)0.00.00.0其他投资/筹资现金流量7.12.9(11.2)(38.4)(3.5)出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量(0.2)42.8(36.9)10.328.2 M12014年4月10日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长1.1(6.4)4.91.92.3EBITDA增长(3.5)4.25.37.45.4息税前利润增长(6.7)5.27.710.57.0税前增长(7.1)5.17.111.37.6报告净利润增长(10.7)9.37.011.37.6核心净利润增长(10.7)9.37.011.37.6盈利率（％）EBITDA利润率27.831.031.132.833.8息税前利润率17.419.620.121.822.8税前利润率17.019.119.521.322.4支付比例90.7120.780.080.080.0杜邦分析净利润率（％）13.615.916.217.718.6收入/资产（x）1.11.01.01.01.0资产/股本（x）2.82.52.52.32.3净资产收益率（％）43.743.042.744.844.4广告支出回报率（％）15.016.317.018.419.3流动性与效率现金转换周期(57.0)(81.4)(73.9)(72.1)71.4)应收账款天数69.165.460.664.267.7待处理天数22.924.923.024.024.5未付天数149.0171.7157.5160.3163.6股息覆盖率[x]1.10.81.31.31.3流动比率（x）0.51.11.01.01.2杠杆与费用分析资产/负债[x]1.61.71.61.71.8净债务/权益（％）74.849.357.250.040.4净利息保障（x）38.243.835.446.962.8债务/ EBITDA（x）0.90.80.80.70.7资本支出/收入（％）11.412.412.510.010.0净债务/（净现金）260.4195.5232.4222.1193.9 M12014年4月10日4研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com• 航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com• 游戏–地区•媒体谭志伟CFA（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com• 电源•电信公司黄伟森CFA（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com• 物业及房地产投资信托李延龄（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.co