M1 Limited（M1.SP）ARPU压力被用户增长抵消

编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 2019年1月29日M1有限公司用户增长抵消了ARPU压力新加坡|电信| 2018财年业绩总体结果符合我们的预期中立（维持）全年股息为11.2美分，与去年同期相比略有收缩2％ARPU在2018年第四季度同比下降4.3％，但被订户增长7.1％所抵消。后付费订户增长了创纪录的92,000。我们维持中性评级，目标价2.06新元不变。股东应接受VGO。收市价预测股息目标价总回报2.050新元0.112新元新元2.0606.0%公司资料结果一目了然营运股份（百万股）：926百万新元2017财年2018财年同比（％）评论市场份额（百万美元/新币百万）：1,898营业收入1052.41094.84.03符合预期，较高的归因于较高的固定52-WK HI / LO（SGD）：1.51服务和手机销售3M平均每日T / O（mn）：1.91主要股东（％）Axiata Investments Singapo re Ltd28.7%吉宝企业有限公司19.3%新加坡警察局有限公司13.5%净 利润139.0130.8-5.90主要是由于利润下降息税折旧摊销前利润310.3299.0-3.64符合预期DPS（分）11.3911.20-1.67资料来源：公司，PSR积极因素+固定服务健康增长。固定客户收入的增加归因于光纤客户群和企业项目的增加。光纤客户群增加至209,000，同比增长10.6％。 M1在企业项目中越来越受欢迎。负面因素-降低了ARPU的市场份额。M1及其移动虚拟网络运营商（MVNO）的合作伙伴Circles.Life已通过其激进的价格计划确保了后付费市场份额。价格表现（％）通讯潘妮(1.9)(1.4)17.1性病返回4.87.9(7.0)价格VS。性病2.202.001.801.601.401月18日18年4月7月18日至10月18日至19年1月M1 SP股票FSSTI指数2018年，后付费订户同比增长92,000或7.12％。这是资料来源：PSR布隆伯格超过10年。 ARPU在2018年下降了4.3％，部分原因是关键金融MVNO。降低ARPU的另一个原因是为TPG Telecom即将进入市场做准备是/年ec，百万新元F 16图17年18图19这样做是为了锁定后付款细分中的客户。假设所有后付款合同收入1,0611,0531,0951,062任期为2年，M1成功保护了137,000个不太可能转用TPG的订户息税折旧摊销前利润312310299281由于可能会受到处罚。净利15013913197股息收益率6.3%5.6%5.5%4.1%接受VGO我们将VGO视为股东高价实现其投资的机会净资产收益率（x）ROA（x）37.1%13.1%28.2%10.3%25.0%9.4%17.9%6.7%到当前的市场价格。毫无疑问，M1是TPG进入的最大机会，而更多MVNO的兴起也加剧了竞争。 80％的收入来自新加坡移动市场。报价截止时间为2019年2月4日。维持中性评级，目标价不变为2.06新元我们维持中性评级，目标价不变为2.06新元。我们认为股东应以2.06新元的价格接受VGO的要约。资料来源：公司，PSR评估方法EV / EBITDA倍数阿尔文嘉(+65 研究分析师页面1 |飞利浦证券研究（新加坡）MCI（P）062/10/20181M T H 3 M T H 1Y R服务收入740.9755.82.01移动564.3569.30.89激进的价格计划对收购的抵消作用客户获得市场份额固定服务120.8 143.1 18.46在扩大的光纤客户基础和公司部门贡献增加 结果金融收入证明资产负债表12月到期，SGD'Mn2015财年2016财年2017财年2018财年FY19e12月到期，SGD'Mn2015财年2016财年2017财年2018财年FY19e收入1,1571,0611,0531,0951,062资产营业利润217180179169126个人防护装备714742762767777息税折旧摊销前利润342312310299281其他112177172156201折旧及摊销118127130128154非流动资产总计825919991996978息税前利润223185180171127应收账款16616678109163净财务公司/（专家）(5)(7)(10)(12)(10)现金10114779210除税前溢利218179171160118存货5223503638税收(40)(29)(32)(29)(21)应收关联方款项-1100净利润，报告17815013913197流动资产总额260227357398463总资产1,0861,1471,3481,3941,441责任应付账款146165204223195短期贷款354151---应付关联方款项-----每股数据（新元）应付税款3725424343十二月2015财年2016财年2017财年2018财年FY19e流动负债合计562375283298269每股收益，已报告19.116.115.014.110.4长期贷款-250450450513DPS15.312.911.411.28.3递延税项负债111118121122121BVPS44.143.353.256.458.1非流动负债合计111368571572633负债总额673743854870902公平非控制性权益-----股东权益413403494523539现金周转估值比率12月到期，SGD'Mn2015财年2016财年2017财年2018财年FY19e十二月2015财年2016财年2017财年2018财年FY19e首席财务官市盈率（X）14.312.211.914.519.7除税前溢利218179171160118P / B（X）6.24.53.33.63.5调整项125143147140163EV / EBITDA（十）8.57.16.67.67.9厕所变化(60)53(30)(16)(84)运营产生的现金284374280293196增长与利润已付税款(40)(33)(24)(27)(21)成长性其他(5)(6)(9)(10)(9)收入--8.3%-0.7%4.0%-3.0%来自运营的现金流239335247256166息税折旧摊销前利润--8.7%-0.6%-3.6%-6.1%首席财务官息税前利润--17.0%-2.7%-5.0%-25.8%资本支出净额(133)(141)(132)(116)(150)净利润调整--16.2%-7.1%-5.9%-26.2%其他(9)(80)(28)(11)(65)保证金投资现金流量(142)(220)(161)(120)(215)毛利率18.8%17.0%17.0%15.5%11.8%CFFEBITDA利润率29.5%29.4%29.5%27.3%26.4%净发行股票151-0-息税前利润率19.3%17.5%17.1%15.7%12.0%贷款，扣除还款额524749-9净利润率15.4%14.1%13.2%11.9%9.1%股利(177)(142)(103)(106)(77)关键比率其他-(19)(9)3-净资产收益率（％）43%37%28%25%18%筹资活动产生的现金流量(110)(114)(63)(103)(68)资产回报率（％）16%13%10%9%7%现金净变化(13)13633(118)股利支出（％）80%80%76%79%80%CCE，结束10114779(39)股息收益率（％）7.5%6.3%5.6%5.5%4.1%资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算*根据当前市场价格推算倍数和收益率；历史倍数和基于历史市场价格的收益率。M1有限公司 M1有限的结果评分历史资料来源：彭博社，PSR2.80目标价市场价2.301.801.3012345PSR评级系统总回报> +20%+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％< -20%备注建议购买累积中性减少卖出评分12345我们的建议并非完全基于上述定量返回乐队。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及投机性底气在做出最终建议之前，先围绕股票19年3月12月18日9月18日18年6月3月18日17年12月 香港代表的联系方式研究王enny交易总监（852）2277 6720张静研究分析师运输及汽车（86）2151699400-103李（Terry LI）研究分析师TMT，教育和金融（852）2277 6527营业额周（Eurus Zhou）研究分析师制药和消费者（852）2277 6515顾翠珊零售及物业研究分析师（852）2277 6516Aric AU Yoshikazu SHIKITA公司和机构销售经理，国际销售经理（852）2277 6783（852）2277 6624 菲利普研究股票选择系统总回报建议评分备注> +20%购买1从目前的价格来看> 20％的上涨空间+ 5％至+ 20％积累2从当前价格来看上涨空间为+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％中性3交易价格在当前价格的+/- 5％以内-5％至-20％降低4从当前价格下跌-5％至-20％< -20%卖5从目前的价格下降-20％我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机底蕴。一般免责声明该出版物由菲利普证券（香港）有限公司（以下简称“ PSHK”）在香港发行，该公司由证券及期货事务监察委员会在香港许可从事受管制的活动，包括第四类受管制的活动（证券咨询）。该出版物最初是由我们的海外分支机构的分析师准备的。本文所包含的信息基于PSHK及其关联公司认为准确的来源，本出版物所包含的任何分析，预测，预测，期望和观点均基于此类信息，仅是信念的表达。本材料仅供一般发行，不希望向客户提供量身定制的投资建议，也未考虑可能收到此报告的任何个人的财务状况和目标。投资者应就本报告中讨论或推荐的任何投资或证券的适用性寻求财务建议。本报告不是（也不应解释为）在任何司法管辖区被法律上不允许在该司法管辖区进行此类业务的任何个人或公司进行证券经纪或交易的邀请。未经PSHK明确书面同意，不得全部或部分或以任何形式或方式重新分发，转发或披露本研究报告。如有任何疑问，请直接发送至foreignstock@phillip.com.hk。投资涉及风险。有关产品风险的详细信息，请访问http://www.phiIlip.com.hk上的“风险披露声明”。 PhillipCapital的全球业务新加坡菲利普证券私人有限公司香港辉立证券（香港）有限公司印度尼西亚印尼菲利普证券泰国辉立证券（泰国）公众有限公司英国金沙克森资本有限公司澳大利亚菲利普资本澳大利亚马来西亚辉立资本管理有限公司日本PhillipCapital Japan K.K.中国辉立金融咨询（上海）有限公司法国金沙克森资本有限公司美国菲利普期货公司