M1 LTD（M1.SP）：UW：第四季度利润由普通支出支撑

Flashnoteabc全球研究电信，媒体和技术多元化的电信股票–新加坡体重过轻目标价（新元）2.94股价（新元）3.27潜在回报（％）-10.1注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）0.9-5.218.7相对^（％）-1.5-3.821.1索引^海峡时报IDXRIC莫尼彭博M1 SP市值（美元）2,370市值（SGDm）3,020企业价值（SGDm）3276自由流通量（％）36注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月21日路易斯·希拉多（Luis Hilado）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580607塔克·格林南*亚太地区电信与媒体研究主管香港上海汇丰银行有限公司852 2822 4686拉杰什·拉曼*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580608在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证香港上海发行人M1 Ltd（M1 SP）UW：13年第4季度盈利符合预期，但得益于慷慨的派息尽管设备销售不及预期，但SAC降低，因此EBITDA和利润实现了增长尽管有漫游和语音压力，选择分层数据计划的健康用户中有49％的人具有弹性我们略微提高净利润预测，并假设每三年进行一次特别支出；将基于DDM的TP从SGD2.88提高到SGD2.94，但重申UW手机销量下降并没有受到影响。M1 13年第4季度的收入为2.79亿新加坡元（环比增长15％，同比增长-15％），比汇丰银行/彭博社的普遍预期低17％/ 18％，这是因为手机销售同比下降，其中智能手机的采用更多地受到重新签约工作的推动，而不是新订户。服务收入，特别是后付费收入，继续受益于分层数据计划采用率的显着提高，从上一季度的32％增至49％，其中8％的数据使用量平均超过2.5GB。这导致服务EBITDA利润率从13年第三季度的37.7％提高到38.2％。订户收购成本（SAC）比上一季度下降5％，EBITDA为7,900万新加坡元（按季度增长+ 2％；按年增长-2％），较汇丰银行/市场共识估计为-2％/-7％。加上13年第4季度的低14％税率，报告的利润为4,100万新加坡元（环比增长2％；同比增长7％），较汇丰银行/市场共识预期为+2％/-7％。管理层宣布了一项特别股息，将2013年的派息从最低80％承诺提高至120％。FCF面临一定压力，未来将适度增长。在分层数据采用和SAC压力较小的推动下，管理层已指导2014年利润实现“适度”（个位数）增长。2014年末的资本支出为1.3亿新元，频谱权支付为4000万新元，自由现金流应受到压力（FCF），但未计入资产负债表，因为M1的2014年EBITDA的健康净债务为0.8倍。但是，这使我们假设今年不太可能再获得120％的支出。但是，我们将长期支出假设从85％提高到了90％。我们将2014/15/16净利润预测提高考虑到分层数据计划的吸引力，+ 4％/ + 3％/ + 3％。调整预测后，我们将基于DDM的目标价提高至SGD2.94（从报告：银行股份有限公司新加坡分行SGD2.88）。我们使用DDM方法（基于7.12％的COE）评估M1（无风险）云母（ P） 118/04/2013云母（ P） 068/04/2013云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读利率为4％，市场风险溢价为4％，最新的彭博Beta为0.62倍对0.53倍之前）。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9％的新加坡股票门槛率上下浮动5个百分点。由于我们的目标价意味着-10.1％的潜在回报（低于中性区间），因此我们重申其UW评级。上行风险可能来自于新的分层数据定价计划，这推动了ARPU的提高或派息高于预期。 abcM1 Ltd（M1 SP）多元化电信2014年1月21日2价格相对4.544.54财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（SGDm）收入1,0101,0551,0691,078息税折旧摊销前利润312334345353折旧及摊销-115-116-124-130营业利润/息税前利润197219221223净利息-5-4-4-6PBT193215217217汇丰PBT税收193-33215-39217-39217-39净利160176178178汇丰净利润160176178178移动订户('000)2,1092,1852,2432,301 估值数据到 FCF权益184117135150资产负债表摘要（SGDm）无形固定资产88797164有形固定资产650714760791流动资产249195294264注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）现金及其他55-69362总资产9879881,1251,1193.53.5经营负债23523723323033债务总额净债务2501962502563712783492872.52.5股东资金39541343044822投入资金6977567998271.51.511比率，增长和每股分析2012201320142015M1与海峡时报指数相关年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e资料来源：汇丰银行同比变化 收入-6.34.51.30.9注意：2014年1月17日收盘价息税折旧摊销前利润4.17.13.22.3营业利润4.410.91.11.0PBT5.111.41.10.1汇丰每股收益8.39.91.10.1比例（％）收益/ IC（x）1.41.51.41.3投资回报率24.725.824.223.3鱼子43.143.642.240.5资产回报率16.718.217.216.3EBITDA利润率30.931.732.332.8营业利润率19.520.720.720.7EBITDA /净利息（x）69.480.983.557.6净债务/权益49.562.064.664.0净债务/ EBITDA（x）0.60.80.80.8来自运营/净债务的现金流157.4113.2107.5106.6每股数据（SGD）每股收益报告（完全稀释）0.170.190.190.19汇丰每股收益（全面摊薄）0.170.190.190.19DPS0.210.170.170.17账面价值0.430.450.470.49混合ARPU（SGD）40454444营业费用812836848855息税折旧摊销前利润312334345353资本支出126171162154DPS（新加坡分）21171717现金流量摘要（SGDm）电动汽车/销售3.23.13.13.1EV / EBITDA10.39.89.69.4经营现金流量308290299306电动/ IC4.64.34.14.0资本支出-126-171-162-154PE *18.817.116.916.9投资产生的现金流量-122-171-162-154P /账面价值7.67.37.06.7股利-136-179-159-160FCF产率（％）6.13.94.55.0净债务变化-6560229股息收益率（％）6.45.35.35.3 abcM1 Ltd（M1 SP）多元化电信2014年1月21日3M1 13年第4季度业绩SGDm，YE十二月12年4季度3Q13a13年4季度oyo汇丰银行与汇丰银行缺点VS.缺点13年4季度后付收入136.0140.0142.82.0%5.0%预付收入19.222.220.5-7.7%6.8%国际通话收入26.328.127.3-2.8%3.8%固定网络收入12.615.516.45.8%30.2%服务总收入194.1205.8207.00.6%6.6%手机销售收入133.335.971.699.4%-46.3%收入327.4241.7278.615.3%-14.9%335.6-17.0%341.8-18.5%销售成本187.7102.9134.130.3%-28.6%人事费24.827.228.54.8%14.9%设施和G＆A25.026.327.44.2%9.6%广告和促销6.75.17.139.2%6.0%呆账准备金2.63.62.8-22.2%7.7%息税折旧摊销前利润80.777.579.12.1%-2.0%80.8-2.2%84.9-6.8%EBITDA保证金-毛额24.6%32.1%28.4%-3.7%3.7%24.1%EBITDA保证金-服务41.6%37.7%38.2%0.6%-3.4%折旧及摊销29.729.031.06.9%4.4%息税前利润51.048.548.1-0.8%-5.7%息税前利润率15.6%20.1%17.3%-2.8%1.7%净利息1.31.01.00.0%-23.1%税收11.88.06.6-17.5%-44.1%净收入37.939.540.52.5%6.9%39.71.9%43.8-7.4%资料来源：公司数据，汇丰银行估算预测修订新2014年2015年2016年收入1,0551,0691,078息税折旧摊销前利润334345353净收入176178178旧2014年2015年2016年收入1,0771,0641,054息税折旧摊销前利润331337341净收入170172173新旧2014年2015年2016年收入-2.0%0.5%2.3%息税折旧摊销前利润1.0%2.4%3.4%净收入3.6%3.3%3.1%资料来源：汇丰银行估算电话会议要点 管理层将评估SAC是否能继续与竞争动态保持平衡，并推动智能手机的采用 管理层对新运营商最近积极的光纤宽带定价并不过于担心，因为他们将这些促销视为短期的而非长期的可持续发展 与Android手机销量超过iOS的前几个季度不同，本季度基本上是平均分配的。然而，这两个平台的最新手机却不那么受欢迎。因此，导致整体销售下降 鉴于订户目前采用了iPTV，到2014年中期，可以享受跨航班福利（即共享英超联赛内容）的潜力 频谱使用权费用将在2030年之前摊销 abcM1 Ltd（M1 SP）多元化电信2014年1月21日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：路易斯·希拉多，塔克·格林南和拉杰什·拉曼重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分