HINDUSTAN UNILEVER LTD（HUVR.IN）：UW：预期第四季度表现不佳

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月29日阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1240Erwan Rambourg *亚太区消费者与零售研究全球联席主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572终极帮派Kuldeep Gangwar *班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读消费和零售家用产品股票–印度abc全球研究印度斯坦联合利华有限公司（HUVR IN）UW：第四季度表现不佳销量增长仍然疲弱，仅为3％，需求环境仍然充满挑战 HUL拥有正确的策略，长期的结构吸引力，但估值丰富且收益增长的复苏是关键我们仍然保持UW不变，目标价为INR600预期表现的总体表现：收入，EBITDA和Clean PAT分别增长了9％，11％和6.5％。总体销量增长为3％（如果不考虑去年由于运输罢工而导致的库存过剩的影响，则为4％），但处于预期水平。肥皂和洗涤剂：净收入和息税前利润分别增长了c9％和10％，高端市场表现良好，而大众市场的“ Wheel”在发布后回升。个人产品：收入和息税前利润分别增长了8％和5％。这显然比这个结构吸引人的细分市场的潜力低。护发以体积为主导的两位数继续增长。 Fair＆Lovely重新开始加速增长，并开始在失去的地区增加渗透率。在口腔护理中，胃蛋白酶的表现受到影响，HUL致力于解决这一问题，但这可能意味着短期内A＆P水平将保持较高水平。饮料：茶以两位数的速度强劲增长，而咖啡整体上则落后。然而，该分部的营业利润却增长了20％。食物：总的来说，业绩几乎符合预期。从长期的角度来看很有吸引力，但短期的催化剂缺失：考虑到HUL的规模，能力和品牌，我们认为大多数HUL核心类别的长期前景都是可观的，但我们认为，现在看涨还为时过早。需求环境仍然充满挑战，给销量增长带来压力，短期内复苏似乎不太可能，这使得估值倍数容易受到贬值的影响。 S＆D部门的投入品价格坚挺，将需要提价。税金和特许权使用费将逐步增加，因此，收入增长轨迹将可能保持在高个位数或低两位数范围内，并低于c31x的2015财年PE所暗示的长期收入增长。保持UW不变，目标价为INR600：尽管运营业绩不太可能激发投资者，但选举结果相关的不确定性也可能会打压投资者对防御性名字的兴趣，例如HUL经历宏观经济不景气，收益和销量增长放缓的循环。主要的上行风险是短期内销量增长强劲复苏，这是由于农村支出的潜在增长以及利润率超出预期的缘故。 索引^孟买SE IDX指数水平22,632RIC荷包彭博HUVR IN资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）1,223,286自由流通量（％）33市值（美元）20,727市值（INRm）1,256,527资料来源：汇丰银行体重过轻目标价格（印度卢比）600.00股价（印度卢比）581.00潜在回报（％）3.3三月2014年2015年2016年汇丰每股收益16.7518.4020.27汇丰控股34.731.628.7性能1M3M1200万绝对值（％）-3.12.024.9相对^（％）-4.4-6.86.5 abc印度联合利华有限公司（HUVR IN）家用产品2014年4月29日2资料来源：汇丰银行相对于BOMBAY SE敏感指数73668663658653648643638633614年4月13年10月13年4月2012年10月10日印度联合利华有限公司价格相对73668663658653648643638633612年4月财务与估值损益汇总（INRm）收入285,390318,294358,323403,432息税折旧摊销前利润47,41752,49559,25567,123折旧及摊销-2,955-3,090-3,322-3,582营业利润/息税前利润44,46149,40655,93363,541净利息-407-418-466-518PBT52,15255,82962,38270,125汇丰PBT49,76455,82962,38270,125税收-12,594-15,911-18,403-21,204净利39,45639,79743,83748,756汇丰净利润36,23039,79743,83748,756现金流量摘要（INRm）经营现金流量40,79534,38040,27345,107资本支出-3,579-3,965-4,437-4,971投资产生的现金流量-3,1412,8772,4792,131股利-31,417-32,523-34,016-37,660净债务变化-5,945-4,734-8,735-9,578FCF权益37,66031,07436,63741,038资产负债表摘要（INRm）有形固定资产31,18832,06433,17934,568当前资产71,01682,29598,340116,237现金及其他25,16029,81038,54548,123总资产137,693149,848167,008186,294经营负债76,85386,23498,176111,454债务总额456371371371净债务-24,705-29,438-38,174-47,752股东们资金35,37338,25941,69245,535估值数据年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e电动汽车/销售4.33.83.43.0EV / EBITDA25.923.320.518.0PE *34.731.628.725.8P /账面价值35.532.830.127.6FCF产率（％）3.02.52.93.3股息收益率（％）2.22.22.42.7注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年4月28日收盘价比率，增长和每股分析年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e同比变化收入8.411.512.612.6息税折旧摊销前利润12.810.712.913.3营业利润12.411.113.213.6PBT2.97.111.712.4汇丰每股收益8.19.810.211.2比例（％）鱼子113.2108.1109.7111.8资产回报率30.828.028.027.9EBITDA利润率16.616.516.516.6营业利润率15.615.515.615.8EBITDA /净利息（x）116.6125.5127.1129.7净债务/权益-69.4-76.3-90.5-103.4净债务/ EBITDA（x）-0.5-0.6-0.6-0.7每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）18.2418.4020.2722.54汇丰每股收益（全面摊薄）16.7518.4020.2722.54DPS13.0012.8814.1915.78账面价值16.3617.6919.2821.05财务报表年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e abc印度联合利华有限公司（HUVR IN）家用产品2014年4月29日3独立结果摘要INRm2013财年第4季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度2014财年第四季度同比变化（％）2014年第四季度（共识）行为与共识净销售额63,67166,87567,47270,37869,3588.9%69,973-0.9%销售成本-34,326-34,828-34,699-36,601-37,3088.7%呐呐员工费用-3,123-3,417-3,683-3,477-3,78321.1%呐呐广告和促销-8,211-8,898-9,540-9,295-8,4032.3%呐呐其他经验-9,281-10,092-10,151-10,593-10,67115.0%呐呐息税折旧摊销前利润9,71810,85610,85312,26810,77610.9%10,7300.4%折旧-614-664-639-644-6587.1%营业利润9,10410,19210,21411,62410,11811.1%其他的收入1,0581,7681,5101,4271,50642.3%PBT10,19612,95911,99513,09812,23120.0%税-2,324-2,767-2,857-2,475-3,51051.0%清洁PAT7,8108,8508,8309,5508,3206.5%8,531-2.5%资料来源：公司数据，彭博共识独立保证金和趋势2013年第4季度1QFY14 2QFY142014财年第三季度2014财年第四季度-2014年第四季度变化（bp）（共识）9.0%国内快速消费品销售成长13.1%7.1%9.9%10.0%报告的销售增长*12.5%7.0%9.6%9.4%齿轮增长9.9％3.4％6.1％7.0%息税折旧摊销前利润成长16.6%12.3%11.1%12.7%清洁PAT增长17.6％3.5％9.6％9.4%销货成本占净额百分比销售额53.9％52.1％51.4％52.0%A＆P占净值的百分比销售额12.9％13.3％14.1％13.2%毛保证金46.1％47.9％48.6％48.0%息税折旧摊销前利润保证金15.3%16.2%16.1%17.4%息税前利润保证金14.3％15.2％15.1％16.5%清洁PAT保证金12.3％13.2％13.1％13.6%8.9%8.7%10.9%6.5%53.8%12.1%46.2%15.5%14.6%12.0%9.9%10.4%9.2%(12)(78)122715.3%29(27)12.2%资料来源：公司数据，彭博共识资料来源：公司数据，汇丰银行估算成交量同比增长国内快速消费品收入同比增长预计短期内交易量增长将保持疲软，我们认为复苏是维持高倍数的关键20%16%12%8%4%0%2012财年第一季度2012财年第二季度2012财年第三季度2012财年第四季度2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第四季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度2014财年第四季度 abc印度联合利华有限公司（HUVR IN）家用产品2014年4月29日4个人产品：护发产品实现两位数增长，而竞争激烈程度影响着口腔护理性能20%15%10%5%0%收入增长资料来源：公司包装产品组合：基桑和克诺尔品牌的核心产品组合以及促销活动为Kwality墙提供支持25%20%15%10%5%0%转速增长资料来源：公司尽管收入增长和定价导致经济增长放缓，但国内快速消费品增长势头仍然合理20%16%12%8%4%0%转速增长资料来源：公司独立的EBIT增长：较低的A＆P有助于扩大利润40%35%30%25%20%15%10%5%0%息税前利润增长资料来源：公司肥皂的明智定价行动助长了肥皂和洗涤剂收入的增长30%25%20%15%10%5%0%转速增长资料来源：公司涨价周年之际，饮料动能减缓20%15%10%5%0%转速增长资料来源：公司2012财年第一季度2012财年第二季度2012财年第三季度2012财年第四季度2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第4季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度2014财年第四季度2012财年第一季度2012财年第二季度2012财年第三季度2012财年第四季度2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第4季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014