调研报告：打造全方位的环保服务平台

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 瀚蓝环境-打造全方位的环保服务平台 —— 瀚蓝环境（600323.sh）调研报告 2014年1月20日 范海波 行业分析师 吴漪 行业分析师 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031瀚蓝环境-打造全方位的环保服务平台 调研报告 2014年1月20日  打造全方位环保服务平台：公司主营自来水生产与供应、污水处理和固废处理业务的环保服务公司。公司经过多年发展，业务已从单一的供水逐渐拓展到供水、污水、固废、燃气四个板块，显示出全方位的环保平台发展思路。  资产重组开启异地扩张： 2013年12月23日公司发布公告称，拟以18.5亿元的价格收购国内技术领先的城市固废运营商创冠中国100%股权，同时拟收购燃气发展30%的股权。创冠中国是国内领先的垃圾发电企业，拥有福建、湖北、河北等地的10个垃圾发电项目，已建和拟建的日均处理量1.1万吨。瀚蓝环境业务目前主要集中于佛山，如果能够成功收购创冠环保，环保业务版图有望向外省大幅扩张。  供水和污水业务平稳，污泥业务即将贡献利润：公司总供水能力为126万吨/日，供水业务收入基本稳定；公司污水处理能力58.3万吨/日，预计随着管网建设完善平稳增长；2013年8月新投产的污泥项目即将贡献利润。  未来主要增长点在固废处理业务：公司的垃圾转运业务是首个国家级示范项目，在佛山南海区处于主宰地位；垃圾焚烧二厂（1500吨/日）建设运营情况优秀，是行业的标杆项目；垃圾焚烧一厂改造项目（新产能1500吨/日）预计将于2015年投产，届时焚烧产能翻番；此外公司积极拓展飞灰处理和餐厨垃圾处臵领域。  燃气业务经营稳健：随着管道天然气的逐步覆盖，燃气公司业务处于上升通道。2012年燃气公司实现净利润8,867万元，2013年上半年实现净利润6,001万元，而瀚蓝环境2013年上半年净利润为1.12亿元。如果公司能够成功收购燃气30%股权的股权、控股燃气公司，燃气业务并表带来的收益将给公司业绩带来较大体量的增长。  风险因素： 收购整合风险；项目拓展低于预期；环保政策风险。 本期内容提要: 证券研究报告 公司研究——调研报告 瀚蓝环境(600323) 瀚蓝环境相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2014.1.17） 收盘价（元） 13.09 52周内股价 波动区间(元) 5.71-13.79 最近一月涨跌幅(％) 19 总股本(亿股) 5.79 流通A股比例(％) 84.23 总市值(亿元) 75.82 资料来源：信达证券研发中心 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 研究助理 联系电话：+86 10 63080936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 研究助理 联系电话：+86 10 63081273 邮箱：wangwei2@cindasc.com WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 瀚蓝环境：打造全方位的环保服务平台 .......................................................................................1 供水和污水业务平稳发展..............................................................................................................3 水厂整体搬迁，供水量持平 ....................................................................................... 3 污水业务增长来自管网建设 ....................................................................................... 3 污泥业务即将贡献利润 .............................................................................................. 3 未来增长点主要在固废处理业务 ..................................................................................................4 垃圾转运业务：主宰南海区转运市场 .......................................................................... 4 垃圾焚烧业务：打造行业标杆 .................................................................................... 4 飞灰、餐厨垃圾业务：完善固废产业链 ...................................................................... 5 收购创冠环保：开启异地扩张 .................................................................................... 5 燃气业务如并表将贡献较大增长 ..................................................................................................6 风险因素 ........................................................................................................................................6 图 目 录 图1：瀚蓝环境股权和业务结构图...................................................................................... 1 图2：2009-2013营业收入复合增长率20% ....................................................................... 2 图3：2009-2013净利润复合增长率23% .......................................................................... 2 图4：2009-2013各项业务营业收入情况 ........................................................................... 2 图5：2009-2013各项业务毛利率变化情况 ........................................................................ 2 表 目 录 表1：公司垃圾转运产能规模 ............................................................................................ 4 表2：公司垃圾发电项目情况 ............................................................................................ 5 表3：创冠环保垃圾发电项目情况...................................................................................... 6 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 瀚蓝环境：打造全方位的环保服务平台 瀚蓝环境原名南海发展，是广东佛山一家主营自来水生产与供应、污水处理和固废处理业务的环保服务公司。公司经过多年发展，业务已从单一的供水逐渐拓展到供水、污水、固废、燃气四个板块，显示出全方位的环保平台发展思路。 图1：瀚蓝环境股权和业务结构图 资料来源：公司公告，信达证券研发中心整理 公司业绩在过去的5年中较快增长，营业收入年复合增长率为20%，净利润年复合增长率23%（2010年出售狮山羊房岗土地带来的4.39亿元一次性收益未计入计算）。从各项业务占比营业收入的情况来看，公司的业绩增长点主要来源于污水和固废热力板块，对营业收入的贡献从16%扩大到50%。 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 从各项业务毛利率变化来看，供水和污水处理业务毛利率在35-40%左右，固废业务的毛利率在45-50%左右。2013年固废业务毛利率出现了一定下滑，是由于主要固废焚烧厂扩建、垃圾焚烧量减少所致。 营业收入与净利润增长 图2：2009-