调研简报：设计带动施工高成长，将打造创意产业园服务平台

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 弘高创意(002504) 公司研究/调研简报 一、事件概述： 近日我们调研了弘高创意，与公司董秘就公司经营情况及未来发展方向进行了交流。 二、分析与判断：  创意设计带动装饰施工高速发展，外延式收购设计公司值得期待 公司是中国建筑装饰行业百强企业排名第7的装饰企业，14年10月成功实现借壳上市。公司定位高端装饰工程，业务范围涵盖政府部门、星级酒店、高端商业等多个领域，其中酒店占比20%、商业地产10%+、办公楼28%、医疗养老10%，住宅精装20%+。公司以设计带动施工，转化率在40%左右，未来公司可能将通过收购设计公司继续做强设计竞争实力。公司承诺15-16年净利润不低于2.98亿元/3.92亿元，YOY44.7%/ 31.5%。  拟收购盖德BIM软件代理公司，其客户渠道优势显著 公司拟不高于2亿元收购盖德软件科技公司51%股权，向AEC（建筑工程和施工）软件行业进行布局。盖德公司是BIM 技术鼻祖欧特克Autodesk软件公司中国区AEC总代，此项代理权每年核发一次，盖德公司已经连续经营该项代理权15年。国内大部分建筑和地产公司用的BIM软件都是从盖德公司购买，其客户渠道资源可为弘高所用以达到协同效应。14年盖德公司收入和净利润分别为2.4亿、3450万元。  拟定增24亿补充流动资金，其中大股东认购35.42% 9月公司第一期员工持股总金额4000万元购买完成，杠杠比例1:1，购买均价16.55元；公司10月公告拟定增不超过1.45亿股，募集24亿元补充流动资金，定增底价16.51元，其中大股东弘高慧目认购35.42%，定增将为公司业务高速发展提供充足资金支持。  筹建创意设计产业园，将打造建筑装饰一站式服务平台 公司拥有300余名设计师，将利用自身强大的设计整合能力及在建筑装饰行业的品牌效应，进入下游装饰产品领域，以期建立以设计为核心的建筑装饰解决方案提供平台，为投资商提供全产业链一站式服务。公司正牵头组织全国46家知名企业、学院、媒体发起成立北京建筑装饰设计创新产业联盟，筹建创意设计产业园。 三、盈利预测及投资建议 公司是A股装饰创意设计第一股，以设计带动施工业务高速发展，若定增通过将为公司业务发展提供充足资金支持，筹建创意产业园打造建筑装饰一站式服务平台想象空间巨大。预估公司2015-2017年净利润分别为3.05亿、4.2亿和4.99亿，EPS分别为0.74、1.02和1.21元，对应当前股价PE分别为39倍、28倍和24倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示：传统公装业务增速放缓，收购整合不达预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 3,110 4,074 5,204 6,094 增长率（%） 30.97% 27.75% 17.10% 归属母公司股东净利润（百万元） 206 305 420 499 增长率（%） 47.74% 37.90% 18.70% 每股收益（元） 0.50 0.74 1.02 1.21 PE 57 39 28 24 PB 17.32 1.42 1.06 0.81 资料来源：民生证券研究所 强烈推荐 首次评级 交易数据（2015-12-18） 收盘价（元） 28.69 近12个月最高/最低 44.73/14.83 总股本（百万股） 412.73 流通股本（百万股） 138.50 流通股比例% 33.56 总市值（亿元） 118.41 流通市值（亿元) 39.74 该股与沪深300走势比较 分析师与研究助理： 分析师：陶贻功 执业证书编号：S0100513070009 电话：(010)8512 7892 Email：taoy igong@mszq.com 研究助理：严晓情 执业证书编号：S0100115090046 电话：(8621)6087 6724 Email：y anxiaoqing@mszq.com 相关研究 设计带动施工高成长，将打造创意产业园服务平台 ——弘高创意(002504)调研简报 调研简报/建筑行业 2015年12月18日 弘高创意（002502） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 3,110 4,074 5,204 6,094 货币资金 183 126 154 172 减：营业成本 2,583 3,386 4,307 5,044 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 85 110 141 165 应收账款 1,939 3,460 4,420 5,176 销售费用 5 6 8 9 预付账款 36 97 174 265 管理费用 80 84 109 125 其他应收款 45 145 171 200 财务费用 5 7 10 12 存货 219 297 378 442 资产减值损失 73 90 80 80 其他流动资产 3 3 3 3 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 2,425 4,128 5,301 6,259 二、营业利润 280 392 550 660 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 1 14 16 18 固定资产 7 12 122 295 三、利润总额 281 406 566 678 在建工程 0 0 35 60 减：所得税费用 75 102 141 170 无形资产 0 0 1 1 四、净利润 206 305 424 509 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 206 305 420 499 非流动资产合计 145 69 415 580 五、基本每股收益（元） 0.50 0.74 1.02 1.21 资产总计 2,570 4,196 5,716 6,839 短期借款 70 60 374 409 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 1,594 2,783 3,422 3,869 EV/EBITDA 4.37 3.43 3.07 2.66 预收账款 50 99 161 234 成长能力: 其他应付款 57 167 189 207 营业收入同比 1287% 31.0% 27.8% 17.1% 应交税费 116 50 70 90 营业利润同比 -1173% 40.0% 40.2% 20.1% 其他流动负债 0 0 1 2 净利润同比 -1394% 47.7% 37.9% 18.7% 流动负债合计 1,886 3,208 4,287 4,901 营运能力: 长期借款 0 0 100 200 应收账款周转率 2.97 1.51 1.32 1.27 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 17.49 15.80 15.43 14.87 非流动负债合计 0 0 100 200 总资产周转率 1.77 1.20 1.05 0.97 负债合计 1,886 3,208 4,387 5,101 盈利能力与收益质量: 股本 49 49 49 49 毛利率 17.0% 16.9% 17.2% 17.2% 资本公积 214 214 214 214 净利率 6.6% 7.5% 8.1% 8.2% 盈余公积 13 13 13 13 总资产净利率ROA 8.0% 7.3% 7.4% 7.4% 未分配利润 408 713 1,049 1,448 净资产收益率ROE 30.1% 30.8% 31.9% 29.3% 少数股东权益 0 0 4 14 资本结构与偿债能力: 所有者权益合计 684 988 1,329 1,737 流动比率 1.29 1.29 1.24 1.28 负债和股东权益合计 2,570 4,196 5,716 6,839 资产负债率 73.4% 76.4% 76.8% 74.6% 利息保障倍数 58.5 57.0 56.0 56.0 现金流量表 每股指标: 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股收益 0.50 0.74 1.02 1.21 经营活动现金流量 (54) 65 139 275 每股经营现金流量 (0.13) 0.16 0.34 0.67 投资活动现金流量 27 (15) (151) (201) 每股净资产 1.66 20.16 27.10 35.44 筹资活动现金流量 29 (17) 320 23 资料来源：民生证券研究院 弘高创意（002502） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 分析师和研究助理简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2011年7月加入民生证券研究院。 2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。 严晓情：中国人民大学经济学硕士，近三年证券研究工作经验，2015年8月加入民生证券，主要从事建材建筑行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海