调研简报：专注服务优质客户，打造一流PCB厂商

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 调研简报 依顿电子 股票代码：603328.SH 专注服务优质客户，打造一流PCB厂商 事 项： 近期，我们对依顿电子进行了调研，对于公司业务的发展情况以及未来PCB行业发展趋势进行了探讨，特将调研情况进行整理，供参考。 当前股价：32.7RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1. 产业内移，汽车PCB前景向好，成为公司新增长极 公司判断汽车的电子化和智能化将成为推动汽车PCB产业的主要动力。近年来全球PCB行业增速放缓，产业逐步向中国大陆转移，国内企业全球话语权正逐步提升。汽车电子化是大势所趋，ADAS、座舱电子化、新能源等领域对于PCB产生巨大需求。汽车PCB成为PCB行业最重要增长点。目前公司高附加值的汽车电子用PCB占比从上市初的10%提升到了现在的30%，未来将继续加重占比，有望超过50%，持续提升公司整体的毛利水平。 2．服务优质客户，盈利能力较好，谨慎扩产保证灵活性 公司专注与服务优质客户，以高端产品为主。公司拥有诸如捷普、伟创力、华为等众多海内外优质客户，具备较好利润空间；汽车PCB产品线拥有众多汽车电子一级供应商客户，并获得车厂直接认证，彰显公司产品质量水平。公司目前毛利率已逾29%，净利率接近20%，是业内盈利能力最强的PCB公司。公司结合产业形势，谨慎扩产，保证利润空间，目前公司账上有30亿现金，其中接近17亿是以外汇形式存在，汇兑收益较好，且高额账面现金能保证公司后续灵活性。 3．投资建议： 公司一直专注于高精度、高密度多层PCB的制造与销售，是国内PCB行业的领先者之一，公司目前业务结构调整情况较好，客户拓展顺利，在新客户中汽车板业务占比较多，未来盈利能力持续看好。考虑到汽车板行业的高增长，公司明年大概率做到6亿以上的净利润。我们预计公司2016-2018 EPS分别为1.23、1.46、1.76元，对应PE分别为27倍、23倍、19倍，首次覆盖，推荐评级。 4．风险提示： 汽车PCB市场发展不及预期、上游原材料大幅涨价。 证券分析师：郑震湘 执业编号：S0360516110001 邮箱：zhengzhenxiang@hcyjs.com 联系人：张健 电话：021-31217336 邮箱：zhangjian@hcyjs.com 联系人：张劲骐 电话：021-31217336 邮箱：zhangjinqi@hcyjs.com 总股本(万股) 49,845 流通A股/B股(万股) 9,798/- 资产负债率(%) 17.3 每股净资产(元) 9.2 市盈率(倍) 29.39 市净率(倍) 3.74 12个月内最高/最低价 36.95/19.44 -35%-16%2%21%15/1216/0216/0416/0616/0816/102015-12-07～2016-12-05 沪深300 依顿电子 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 印制电路板 2016年12月07日 依顿电子调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 3,032 400 450 500 营业收入 2,928 3,280 3,575 4,290 应收票据 16 16 16 16 营业成本 2,217 2,362 2,520 3,025 应收账款 929 1,041 1,135 1,362 营业税金及附加 17 19 21 25 预付账款 11 11 12 14 销售费用 39 66 72 86 存货 222 0 0 0 管理费用 250 262 286 343 其他流动资产 107 107 107 107 财务费用 -147 -120 -155 -186 流动资产合计 4,318 5,079 5,946 7,052 资产减值损失 3 -1 4 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 6 0 0 0 固定资产 862 755 662 580 营业利润 556 693 827 997 在建工程 2 2 2 2 营业外收入 12 3 0 0 无形资产 8 8 8 8 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 18 18 18 18 利润总额 567 696 827 997 非流动资产合计 890 784 690 609 所得税 99 83 99 120 资产合计 5,208 5,862 6,637 7,661 净利润 467 612 728 878 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 467 612 728 878 应付账款 642 684 730 876 NOPLAT 357 502 595 714 预收款项 3 4 4 5 EPS(摊薄)（元） 0.94 1.23 1.46 1.76 其他应付款 67 67 67 67 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 120 120 120 120 主要财务比率 流动负债合计 832 874 921 1,067 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.4% 12.0% 9.0% 20.0% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 -3.8% 40.7% 18.4% 20.0% 非流动负债合计 21 21 21 21 归母净利润增长率 29.5% 31.0% 18.9% 20.6% 负债合计 853 896 942 1,089 获利能力 归属母公司所有者权益 4,354 4,967 5,695 6,572 毛利率 24.3% 28.0% 29.5% 29.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.0% 18.7% 20.4% 20.5% 所有者权益合计 4,354 4,967 5,695 6,572 ROE 10.7% 12.3% 12.8% 13.4% 负债和股东权益 5,208 5,862 6,637 7,661 ROIC 8.2% 10.1% 10.4% 10.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.4% 15.3% 14.2% 14.2% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 经营活动现金流 465 751 618 691 流动比率 519.0% 580.9% 645.8% 660.7% 现金收益 416 594 670 774 速动比率 492.3% 580.9% 645.8% 660.7% 存货影响 44 222 0 0 营运能力 经营性应收影响 -32 -111 -98 -229 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 经营性应付影响 2 42 46 147 应收帐款周转天数 114 114 114 114 其他影响 34 3 0 0 应付帐款周转天数 104 104 104 104 投资活动现金流 -77 0 0 -1 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -88 0 0 -1 每股指标(元) 股权投资 6 0 0 0 每股收益 0.94 1.23 1.46 1.76 其他长期资产变化 4 0 0 0 每股经营现金流 0.93 1.51 1.24 0.00 融资活动现金流 75 120 155 186 每股净资产 8.74 9.96 11.42 13.19 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 147 120 155 186 P/E 36 27 23 19 股东融资 -82 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他长期负债变化 10 0 0 0 EV/EBITDA 32 25 22 19 资料来源：公司报表、华创证券 依顿电子调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组分析师介绍 华创证券组长，首席分析师：郑震湘 复旦大学理学硕士。曾任职于华为。2016年加入华创证券研究所。2013至2015年新财富电子行业第一名、金牛奖电子行业第一名，2013、2015年水晶球奖电子行业第一名、2014年水晶球奖电子行业第三名团队成员。 华创证券分析师：张健 武汉大学理学学士，经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：张劲骐 美国特拉华大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 依顿电子调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之