借助美乐乐平台，打造全方位的O2O渠道

请务必阅读正文之后的重要声明部分 宜华木业(600978.SH) 借助美乐乐平台，打造全方位的O2O渠道 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：6.80-7.14 分析师分析师 陈运红朱嘉 S0740513080002S0740510120017021-2035198021-20315132chenyh@r.qlzq.com.cn zhujia@r.qlzq.com.cn2014年3月27日 基本状况 总股本(百万股) 1482.87 流通股本(百万股) 1475.04 市价(元) 5.42 市值(百万元) 7844.38 流通市值(百万元) 7802.96 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2011A2012A 2013E 2014E2015E营业收入（百万元）2,693.20 3,347.67 3,936.55 4,709.37 5,634.60营业收入增速10.00%24.30% 17.59% 19.63%19.65%净利润增长率1.86%20.35% 29.84% 28.00%30.95%摊薄每股收益（元）0.220.26 0.26 0.340.44前次预测每股收益（元）—— — ——市场预测每股收益（元）—— — ——偏差率（本次-市场/市场）—— — ——市盈率（倍）24.6320.84 20.84 15.9512.32PEG9.130.92 0.73 0.610.42每股净资产（元）3.553.77 4.00 4.344.78每股现金流量0.390.47 0.03 0.180.28净资产收益率6.12%6.94% 6.60% 7.79%9.25%市净率1.041.30 1.43 1.321.20总股本（百万股）1,152.66 1,152.66 1,482.87 1,482.87 1,482.87备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  公司今日公告， 与美乐乐有限公司签署了《战略合作框架协议》，这将成为公司利用O2O模式深耕国内市场非常重要的一步。  美乐乐旗下的“美乐乐家居网”是中国网上家居产品销售领域的领先品牌，是集装修、家具、建材、家居等多种产品和服务为一体的“一站式”家居综合平台，是中国家居领域最受消费者欢迎和最具行业影响力的电子商务网站之一，注册会员逾千万。美乐乐目前在全国拥有数百余家家居体验馆，服务范围覆盖全国30个省190余座城市，同时，美乐乐在全国推出“限时达”服务，致力于解决家居电商普遍面临的“最后一公里”难题。目前，美乐乐已经成为国内家居电商领域的标杆。  此次合作的主要内容如下：首先，公司产品正式进驻“美乐乐家居网”O2O开放平台，借助“美乐乐家居网”打造电商新渠道，美乐乐负责为甲方制定相关实施方案，提供技术指导及相关配套服务；其次，双方拟在宜华家居体验馆等线下实体渠道展开深度合作，在双方产品品类和风格不冲突重叠的前提下，实现双方的渠道和流量共享；最后，双方利用各自拥有的不同关键资源，在重大的媒体宣传和公关活动中互相配合，合作开展营销活动，以创造竞争优势，实现双赢。  我们认为，此次合作对于公司开拓国内市场意义深远。在我们之前的调研报告《插上O2O的翅膀，展翅高飞》中，我们就曾明确提及：目前，公司急需解决的问题是线上入口流量的问题，因此除了前面提到的微信入口之外，公司未来仍将通过多种渠道扩充自身入口流量的来源。如何让更多的客户通过线上了解宜华，体验宜华是公司目前面临的最大问题。而此次与美乐乐的业务合作，正是解决该问题的一剂良药！ 其他轻工制造II 证券研究报告公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  从公司公告中亦能看出公司对此次合作的意图与期待：通过与美乐乐战略合作快速切入家居电子商务领域，后续将推动公司发挥强大的制造端优势和资源优势与美乐乐的家居电商领先平台的新渠道优势的有效融合，在供应链协同及O2O家居电商开放平台建设方面与美乐乐展开深度合作，通过O2O家居电商开放平台建设推动家居行业渠道资源整合，提升供应链效率，优化业务模式。同时借助美乐乐网络销售平台打造“实体店+网络卖场、现场体验+网络展示”线上线下相结合的营销模式，促进电商新渠道发力，挖掘庞大的网络消费主流资源，扩大消费群体，提高公司市场占有率和行业地位。  众所周知，O2O的核心是线上平台、在线支付和线下实体体验。目前公司三方俱备，只欠推广了。线上平台方面，公司之前已与腾讯合作，联手推进宜华家居微信应用平台建设，打造宜华家居公众帐号及平台系统，此次又与美乐乐合作，等于又增加了一个行业性更强的网上平台。在线支付方面，公司无论是与腾讯还是美乐乐合作，都是利用对方已有的支付渠道进行交易。线下实体体验方面，公司也已做好准备，其正在加快推进体验馆的建设及覆盖。体验馆将成为公司O2O模式中线下体验的核心。宜华家居体验馆，旨在为消费者提供一体化导购、一体化设计、一体化配置、一体化安装、一体化售后服务的“五位一体”整体家居解决方案。公司通过体验店的建设，完善国内营销网络布局，打造“体验+互动+销售+配送”立体营销体系。计划在国内建设16个宜华全球家居体验中心，目前已开业10家，均采用购买商业房产的方式。  因为此次公司与美乐乐签署的为战略合作框架协议，具体能为公司带来的国内销售暂时无法测算，因此我们暂不上调公司的盈利预测。维持之前的预测，我们预计2013-2015年公司营业收入39.37、47.09和56.35亿元；归属于母公司净利润3.92亿、5.01亿和6.56亿元；对应完全摊薄后每股收益为0.26、0.34和0.44元。当前股价对应PE 为： 21倍、16倍、12倍。鉴于公司较高的成长性，给予2014年20~21倍PE，目标价为6.80~7.14元，维持“买入”评级。 附：美乐乐目前大致情况  2013年美乐乐销售额约为20亿，已进入中国家居品牌前10位。  美乐乐自2011年开始在线下开设体验店，尝试线上线下一体化的营销模式。2012年美乐乐的线下体验店数量达到137家，2013年这个数字又翻了一番，达到270多家。美乐乐目前已在全国建立了14个大型仓库和270余个中转库房。在货物运输阶段，美乐乐主要是以整车运输及集装箱海运为主,现已将货损率和物流成本分别控制到了行业水平的1/3和1/2以内。  近期，美乐乐开始实施家居业内最高标准的“限时达”配送服务。商品最快可在7日内送达并安装完毕，若违约将按该商品成交金额的1%每天进行赔付。 图表1：O2O核心 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2： O2O模式将大幅降低交易成本 来源：齐鲁证券研究所 图表3：盈利预测表 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。