金融市场研究周刊：非农就业低于预期,黄金冲击前期阻力

金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 本期作者： 陈子隽 021-60466021 chenzijun.zh@ccb.com 本期复核： 左其龙 021-60466014 zuoqilong.zh@ccb.com 非农就业低于预期 黄金冲击前期阻力 市场展望 上周五，受节日和严寒气候等因素的影响，美国12月非农就业大幅低于预期，金价一举扭转前半周小幅下滑的趋势。铂金延续强势形态，白银则继续表现较弱。上周其他重要事件，如欧洲、英国央行利率决议和美联储会议纪要均与预期相符，市场反应较小。 本周重大经济数据较少，预计市场仍以消化非农就业报告，并猜测美联储新任主席耶伦在当前就业环境下的利率政策为主。美联储缩减QE的步伐已为市场所接受，一旦缩减速度进一步受疲弱就业拖累，金价有望得到更大程度的提振。 投资建议 上周SPDR黄金ETF持仓下降1.5吨至793.12吨，虽然下降势头不减，但降幅已是近期最低；iShares白银ETF持仓上升44.91吨至9,954.40吨。CFTC公布的1月7日当周纽约商品交易所黄金期货投机净多头小幅增加6,664手至38,887手，显示上周投资者看多贵金属市场的情绪大幅增加。 目前金价已接近此前数月的徘徊位置1250-1260美元/盎司，如能稳固于1250美元/盎司一线，则熊市形态有望减弱。冲破1260美元/盎司则可能继续上升至1280-1300美元/盎司区间。 金融市场部商品与期货交易部（上海） 2014年1月13日星期一 2014年第2期 金融市场研究周刊 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - 一、 走势回顾 1. 贵金属 上周国际金价开于1236.97美元/盎司，收于1248.50美元/盎司，上涨0.93%；国际银价开于20.16美元/盎司，收于20.15美元/盎司，下跌0.05%；国际铂价开于1412.88美元/盎司，收于1437.00美元/盎司，上涨1.71%。 上海黄金交易所AU（T+D）收于245.55元/克，AG（T+D）收于4068元/千克，延期补偿费支付方向均为多付空；上海期货交易所黄金活跃合约沪金1406收于247.45元/克，白银活跃合约沪银1406收于4162元/千克。 周一，金价于1230-1250美元/盎司的区间内震荡，虽然Markit服务业PMI走低，但未能推高金价；周二至周三，因美国贸易逆差收窄和ADP就业数据良好，加之联储上月会议纪要显示将稳步缩减购债规模，金价连续两日小幅走低，仍保持在1230美元/盎司支撑上方；周四市场谨慎等待非农就业报告公布，上下微弱震荡；周五，因新增就业人数大幅低于预期，且劳动参与率进一步降至新低，金价涨幅逾1%，最终以接近周最高的价格报收。白银走势形态基本与黄金同步，但反弹涨幅更弱；铂金继续在供需基本面推动下走高，涨幅列贵金属之最。 2. 能源和基本金属 上周WTI原油期货开于94.31美元/桶，收于92.89美元/桶，下跌1.51%；Brent原油期货开于107.03美元/桶，收于107.49美元/桶，微涨0.43%；伦敦3月期铜开于7313.75美元/吨，收于7313.75美元/吨，与上周收平。 油价从年初的重挫中逐渐恢复。上周公布的EIA美国商业原油库存下降267.5万桶至35,789万桶。伦敦3月期铜经历了周四、周五的大幅震荡后仍以平盘报收，显示当前铜价高位运行仍不够稳定。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 图表1: 国际黄金现货 图表2: 上海黄金交易所AU(T+D) 图表3: 国际白银现货 图表4: 上海黄金交易所AG(T+D) 图表5: 国际铂金现货 图表6: Brent原油期货 图表7: WTI原油期货 图表8: LME3月期铜 数据来源：Bloomberg 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 二、 市场信息要点 1. 宏观经济  美国12月新增非农就业7.4万人，增幅为2011年1月以来最小，远远低于市场预期的19.7万人，11月数据从20.3万人修正为24.1万人。12月失业率6.7%，创2008年10月以来新低，前值7%。12月劳动力参与率62.8%，跌至1978年来新低，前值63.0%。这解释了为何新增就业极低的情况下，失业率还创出新低。异常的就业报告可能与严寒天气有关。  美联储公布了12月FOMC会议纪要。大多数与会者认为，联储持续购债的边际效益可能会下降，他们担心持续购债给金融系统稳定性带来风险。许多FOMC委员赞成小幅缩减QE，并且购债计划在2014年下半年接近尾声是合理的。继续购债计划增大了联储于将来某个时点遭受资本损失的概率，资本损失对联储声誉的影响可通过联储与公众沟通来得到缓解。  美国11月工厂订单环比上升1.8%，预期上升1.8%，前值由下降0.9%修正至下降0.5%。12月ISM非制造业PMI为53.0，预期54.7，前值53.9。12月ADP就业人数23.8万人，预期20.0万人，前值由21.5万人上修至22.9万人。首次申请失业救济金人数33.0万人，市场预期33.5万，前值从33.9万修正为34.5万人。  波士顿联储主席Rosengren表示，美国经济仍然脆弱，长期通胀水平太低，再次警告“只能逐步”撤销刺激政策。旧金山联储主席Williams表示，如果美国经济复苏如预期一样强劲，美联储可能会于今年逐步退出QE。但是，这距离美联储加息依然为时过早。堪萨斯城联储主席George对于美联储在太长的时间维持低基准利率表示忧虑。里士满联储主席Lacker表示，尽管12月份非农就业报告疲软，但美联储通常不会因一个月的数据而动摇，因此预计FOMC会在1月底的会议上把购债规模再次削减100亿美元。圣路易斯联储主席Bullard表示，美联储的焦点将集中在6.7%的失业率上，而不是非农就业人数。对于调整6.5%失业率门槛并不感兴趣，因为这会威胁到美联储信誉。  欧元区12月综合PMI终值 52.1，创三个月新高，表明欧元区12月的经济复苏势头很好。不过经济复苏并不均衡。西班牙12月PMI为53.9，创6年半以来新高。但法国仅为47.3，创7个月以来新低。12月CPI终值同比增长0.8%，低于11月的0.9%。数据符合预期，但远低于欧洲央行提出的接近但是低于2%的通胀目标。11月失业率为12.1%，与预期和前值保持一致。  欧洲央行宣布维持利率不变。随后欧洲央行行长德拉吉在发布会上强化了前瞻指引，认为通胀至少会在两年内维持低位，只要有必要就将维持宽松的货币政策立场。如果出现中期通胀前景恶化、货币市场状况紧张这两种意外情况，欧洲央行将会采取行动。英国央行议息会议决定维持基准利率0.5%不变，同时维持宽松规模不变。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 -  12月汇丰中国服务业PMI为50.9，降至28个月来最低点，也明显低于11月的52.5。12月CPI同比增长2.5%，符合预期，前值3.0%。12月中国PPI同比下降1.4%，预期下降1.3%，前值下降1.4%。 2. 行业动态 黄金：  印度官员正在讨论下调黄金进口关税，同时放宽对出口的规定。此前，关税和出口管制帮助减少了该国的贸易逆差，但现在有引发走私的威胁。据称，本月随时有可能下调进口关税。  英国皇家铸币厂称，由于需求强劲，2014年主权金币在发行两天后，就已出售一空，预计1月底前，会再有一批金币上市。  2013年湖南省黄金生产量21.9吨，成为继山东、河南、江西、云南、内蒙古之后全国第六个年产量超20吨的省区。  Goldcorp公司称，未来两年新项目陆续竣工后，公司的黄金年产能将增加50%至400万盎司。  南非第三大黄金生产商Harmony可能裁员最多120人。  上海金交所计划年内在自贸区内推出国际板。根据目前的筹备情况，预计今年上半年国际板就将面世，同时国际板将争取使用人民币计价。此外，金交所目前也已经在自贸区内选址建设保税仓库。 铂金：  Northam铂业试图在南非调解仲裁委员会（CCMA）的斡旋下与全国矿工协会（NUM）继续谈判，以结束Zondereinde铂矿的罢工。NUM的最新要求是平均16%的工资涨幅，以及69%的住房补贴涨幅。  津巴布韦的铂生产商希望与政府就15%的铂出口税进行谈判。政府要求这些生产商通过在该国境内建立精炼厂的方式避免税收。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 - 专栏：黄金加工工艺流程 黄金首饰加工工艺流程 熔金→倒模→抛光→执模→压光→车花→检测→成品入库 熔金：利用乙炔火焰烧石英坩埚内的黄金，使乙熔炼成适合加工饰品的单件配料件。 倒模：利用高周波或中周波离心浇铸机将黄金配料熔化后再倒入石膏模中浇铸出铸件。 抛光：使用磁力抛光机或滚筒抛光机将铸件表面产生光泽的加工过程。 执模：利用戒指铁、坑铁等辅助工具对铸件进行焊接、锉、锤，以修整铸件在铸造过程中的变形及表面粗糙。 压光：用玛瑙笔接触金面并磨擦工件，使工件表面产生光亮。 车花：使用装有钻石车花刀的车花机在制品表面作图案性的批花雕刻。 K金首饰加工工艺流程 进口黄金→啤蜡模→种树→灌粉印模→焗粉→配料→倒模→滚筒抛光→执模→炸金→研磨机抛光→车花→执边→打磨→电金→检测→成品入库 啤蜡模：按款式规格要求，将出蜡机内的蜡灌到胶模（模具）内，啤成符合要求的蜡模。 种树：将蜡模焊接到蜡杆（俗称到树杆）上。 灌粉印模：将焊好的蜡模树放入钢筒内，灌入石膏粉（俗称注粉），并用抽真空机抽去粉内的空气气泡，以防止铸造出来 的K金首饰出现沙眼（小孔）。 焗粉：将已注好粉的蜡树连同钢筒一齐放到电炉内加热除蜡（高温挥发）使粉温达到K金倒模温度（约680°C左右），需时8小时左右。 配料熔金：将足金原料与补口（一种合金原料）按比例混合熔在一起形成K金料。 倒模：将K金料按每盅工件所需的重量，放到真空吸索倒模机或离心倒模机，经过1100度高温熔成液体后，将粉盅（装已焗粉的盅）内的工件挟到倒模机内，利用倒模机使K金液体注入到粉盅的工件中，倒模成所需K金托。 滚筒抛光：将已倒模好的金托经滚筒机抛光使其外表达到一定的光亮度。 执模：将已滚筒抛光好的空金托，按要求进行锉、执、锤、省等工序对空金托出现的变形及表面粗糙进行修整，使之达到平滑、无沙眼（小孔）。 炸金、研磨机抛光：利用一些化学原料（氰化钾等）的腐蚀作用使空金托表面的污秽物质除掉，并用磁力研磨机进行抛光。 车花：使用装有钻石车花刀的车花机在制品表面作图案性的批花雕刻。 执边：将已镶石的半成品的边、爪再修整，以便打磨。 打磨：将已完成镶石、执边工序的半成品，用烙蜡（打磨蜡）或黄、白布辘，大小毛扫、内绒棒等工具经飞碟机、磨打机进行彻底抛光。 电金：用各种颜色的金水或金盐对制品表面或局部进行电镀，制品表面更光亮。 金融市场研究周刊 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 图表9: 本周经济日历 日期 时间 地区 数据、事件 市场预期 星期一 2014/01/13 17:00 意大利 11月工业产出（环比） 0.30% 星期二 2014/01/14 1:40 美国 亚特兰大联储主席Lockhart讲话 15:45 法国 12月CPI（同比） 0.80% 17:00 意大利 12月CPI（同比） 0.60% 17:30 英国 12月CPI（同比） 2.10% 21:30 美国 12月零售销售（环比） 0.10% 星期三 2014/01/15 1:45 美国 费城联储主席Plosser讲话 2:20 美国 达拉斯联储主席Fisher讲话 21:05 欧元区 欧洲央行Mersch讲话 21:30 美国 1月纽约州制造业调查指数 4.00 21:30 美国 12月生产者价格指数（环比） 0.40% 星期四 2014/01/16 1:50 美国 芝加哥联储主席Evans讲话 3:00 美国 美