www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 农林牧渔行业 2014年1月9日 市场苗取得重大进展，Q4业绩大幅增长 大华农（300186.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司公布了2013年年度业绩预告。预计2013年全年公司归属于上市公司股东净利润为2.08亿-2.35亿元，同增15%-30%，对应EPS为0.39元-0.44元，基本符合我们的预期。其中公司Q4实现净利润8792.36万元-11505.92万元，单季同比增36.23%-78.27%。 2．我们的分析与判断 （一）、四季度业绩明显好转 猪类市场苗高速增长 2013年，禽类养殖受到“速生鸡”和“H7N9”事件影响，整个行业亏损严重，存栏量急剧下滑，兽药行业也受到一定影响。公司禽类疫苗占比达到35%左右，因此销量也会受到影响。但下半年随着禽流感事件的逐渐消散和公司及时调整销售业务重点，加强了猪蓝耳和猪瘟等畜类市场苗的销售，我们预计公司2013年猪蓝耳市场苗销售额达到4000万元，猪瘟1500万元左右，因此公司净利润仍保持了较高速度增长，其中四季度最为明显，净利润增速达到36.23%-78.27%。 另外公司控股子公司佛山市正典生物技术有限公司从2013年2月份开始纳入公司合并报表，该公司是亚洲首家鸡球虫病活疫苗企业，具有明显的竞争优势，佛山正典2013年销售收入和净利润均取得了翻倍的增长。预计佛山正典13年净利润2400万元，公司控股60%，预计此项业务贡献公司净利润1400万元，合EPS0.03元。 （二）、储备产品丰富，市场苗高增长可期 公司储备产品丰富，目前在研产品大约有11种，其中鸡马利克、猪圆环、支原体、鸭浆膜炎等疫苗均有望陆续上市。鸡马立克目前已经通过GMP验收，明年开始生产销售。猪蓝耳和猪瘟市场苗也将继续扩张，公司目前已于除温氏以外的不少大型养殖户签订购买协议，我们预计明年公司市场化疫苗销售增速将大幅提高。 （三）、公司进军深海养殖，再造“海上温氏” 公司在2013年3月份公告与中山大学签署战略合作，双方将拟围绕海洋产业发展战略开展合作，建立海洋生物科技协同创新联盟，实现优势互补、共谋发展。通过该项目，公司将进一步向种苗繁育、饲料营养、疾病防控、海洋渔业工程、水产加工、渠道销售等产业链相关领域延伸。目前公司已经开始了第一期建设，建设时间约4-5个月，2014年初能投产，预计14年能为公司带来1个亿的销售收入，净利约2000万左右。 3．盈利预测和投资评级 我们维持公司2013/2014/2015年EPS为0.40/0.55/0.72 元，增幅分别为18%、38％、31%。对应PE分别为22×、16×、12×。当前公司估值水平较低，随公司畜类市场苗取得重大突破，预计市场苗销售未来仍将高速增长，估值水平将会大幅提升，给予“推荐”评级，建议积极关注。 分析师：吴立 ：010-83574546 : wuli@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090001 分析师：张婧 ：010-66568757 : zhangjing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513070001 市场数据 时间 2014.1.9 A股收盘价(元) 9.13 A股一年内最高价(元) 9.68 A股一年内最低价(元) 6.91 上证指数 2027.62 市净率 1.89 总股本（万股） 53400 实际流通A股（万股） 13400 限售的流通A股（万股） 40000 流通A股市值(亿元) 12.23 相对指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 2013.10.23《Q3业绩环比好转，全年实现股权激励目标无忧》 2013.8.23《中报业绩稳定增长 收购合作增强公司盈利能力》 2013.4.20《12年组织调整＋完善产品线 13年加速成长》 2013.2.27 《业务开拓费用增长过快 12年业绩低于预期》 2013.1.5 《并购佛山正典 拓宽主营业务》 2012.12.30 《动物保健方案优秀供应商扬帆远航》 2012.10.10《业绩增速符合预期 期待四季度放量》 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1：股权激励行权条件 行权期 公司业绩行权条件 第一个行权期 以2012年为基准，2013年公司净利润增长率不低于15%，营业收入增长率不低于23% 第二个行权期 以2012年为基准，2014年公司净利润增长率不低于32%，营业收入增长率不低于51% 第三个行权期 以2012年为基准，2015年公司净利润增长率不低于52%，营业收入增长率不低于86% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表2：所需摊销费用 2013年 2014年 2015年 2016年 合计 摊销费用（万元） 747.12 1,466.39 804.25 301.91 3,319.67 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1: 公司财务报表预测 资产负债表 2012A 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 1490 1617 1733 1884 营业收入 847 1086 1421 1883 应收票据 0 0 0 0 营业成本 430 563 739 982 应收账款 159 224 293 388 营业税金及附加 6 7 9 12 预付款项 6 20 39 65 销售费用 122 136 156 207 其他应收款 9 12 15 20 管理费用 113 141 178 232 存货 108 155 208 270 财务费用 -37 -10 -5 0 其他流动资产 7 7 7 7 资产减值损失 1 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 237 208 198 186 汇兑收益 0 0 0 0 在建工程 59 29 29 30 营业利润 212 247 342 448 工程物资 0 0 0 0 营业外收支净额 -2 4 4 4 无形资产 59 42 39 35 税前利润 210 251 345 452 长期待摊费用 0 3 4 5 减：所得税 29 35 48 63 资产总计 2179 2335 2584 2907 净利润 181 216 297 389 短期借款 0 0 0 0 归属于母公司的净利润 181 213 294 384 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 0 3 3 5 应付账款 63 122 157 214 基本每股收益 0.34 0.40 0.55 0.72 预收款项 4 9 -12 -48 稀释每股收益 0.34 0.40 0.55 0.72 应付职工薪酬 6 6 6 6 财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E 应交税费 19 19 19 19 成长性 其他应付款 8 8 8 8 营收增长率 18.4% 28.2% 30.8% 32.5% 其他流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 6.8% 36.0% 41.5% 32.8% 长期借款 0 0 0 0 净利润增长率 8.4% 17.9% 37.7% 30.8% 负债合计 105 170 185 208 盈利性 股东权益合计 2074 2235 2468 2769 销售毛利率 49.2% 48.2% 48.0% 47.9% 现金流量表 2012A 2013E 2014E 2015E 销售净利率 21.3% 19.6% 20.7% 20.4% 净利润 181 216 297 389 ROE 8.7% 9.5% 11.9% 13.9% 折旧与摊销销 45 49 53 57 ROIC 7.32% 9.23% 11.83% 14.01% 经营活动现金流 142 212 217 280 估值倍数 投资活动现金流 -42 -41 -42 -42 PE 26.3 22.3 16.2 12.4 融资活动现金流 #V -44 -59 -88 P/S 2.8 2.2 1.7 1.3 现金净变动 #V 127 116 151 P/B 1.15 1.07 0.96 0.86 期初现金余额 1576 1490 1617 1733 股息收益率 7.4% 2.3% 2.7% 3.7% 期末现金余额 #V! 1617 1733 1884 EV/EBITDA 4.0 2.7 1.7 1.0 资料来源：中国银河证券研究部 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 吴立、张婧，农林牧渔行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 吴立，农林牧渔行业分析师。2007年毕业于中央财经大学，硕士学位，2007年－2010年于中粮集团从事农产品期货交易、研发工作。2010至今从事农林牧渔行业研究。2012年同时入围金牛奖、水晶球奖、新财富最佳分析师评选。 覆盖股票范围： A股：新希望（000876.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、大北农（002385.SZ）、中粮屯河（600737.SH）、中粮生化（000930.SZ）、大华农（300186.SZ）、金宇集团（600201.SH）、瑞普生物（300119.SZ）、雏鹰农牧（002477.SZ）、海大集团（002311.S