天保重装(300362)新股分析报告：分离机械和水电机组设备双引擎驱动业绩

请务必阅读正文后的免责声明部分 2014年01月08日 发行价 证券研究报告·公司研究·电气设备 12元 天保重装（300362）新股分析报告 分离机械和水电机组设备双引擎驱动业绩 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：刘正 执业证号：S1250513090003 电话：023-63810475 邮箱：liuzh@sw sc.com.cn 研究助理：文雪颖 电话：023-67909731 邮箱：w enxy@sw sc.com.cn 所属行业市场表现 数据来源：西南证券 本次发行情况 发行前总股本(百万股) 77.03 本次发行(百万股) 25.70 发行后总股本(百万股) 102.73 2012年每股收益(摊薄后) (元) 0.32 2012年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后) (元) 0.29 主要指标（2012年） 每股净资产(元) 3.88 毛利率(%) 37.46 流动比率(倍) 0.98 速动比率(倍) 0.61 应收账款周转率 (次) 2.15 资产负债率(合并报表) (%) 74.62 净资产收益率（加权平均）(%) 11.57 相关研究  公司估值合理，建议参与申购。公司目前是中国西南地区技术领先、研发实力雄厚的大型装备制造企业。自成立以来以“优质优价”为原则，在国内外积累了大批优质大型化工、环保、电力及装备制造企业客户。公司本次最终发行定价为12元，对应2012年、2013年和2014年市盈率38倍、36倍和27倍，可比公司2012-2014年的PE估值平均值分别为58X、46X、33X，公司估值低于可比公司。综合考虑公司募投项目投产后，产能放量带来的业绩增长以及可比公司的估值情况，我们建议可以参与公司网上申购。  分离机械设备技术优势明显。是国内最大的纯碱化工分离机械设备供应商，国内最大的十家纯碱生产企业都是公司长期稳定的客户。自主研发的国内最大转鼓直径（Ø1000）多级推料式离心机突破了国外品牌对大直径离心机的技术垄断，产品技术性能达到了国际先进水平，是国内同行业独家产品。卧螺离心机是现用压滤机的替代产品，在市政污水及工业废水处理领域的市场前景非常广阔。  水电快速发展为水电设备带来机遇。未来五年水电建设的力度将大提速，公司地处西南，周边水能资源丰富，总装机容量约占全国经济可开发量的60%。公司通过与阿尔斯通等公司合作，技术实力提升的同时逐步开拓海外市场，周边亚洲国家水电开发需求旺盛，在此背景下预计水电设备出口国外的前景比较乐观。  募投项目：扩大产能，提升装备技术优势，扩大市场份额。公司拟募集48,881万元用于新项目建设，包括节能环保离心机制造生产线技术改造项目和高水头混流式、（超）低水头贯流式水电机组制造项目。前者达到了国际先进水平，能打破国外品牌垄断，填补我国大型分离机械的空白；后者可以提高公司水电设备重型装配能力，满足高技术含量大型化机组产品的生产。  盈利预测。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为3.72亿元、4.19亿元和5.03亿元，归属母公司所有者的净利润分别为3433万元、4547万元和5262万元。折算成2013-2015年EPS为0.34元、0.44元和0.51元。公司发行价定为12元，对应2013-2015 的PE为36X、27X、23X。  风险提示：关联交易占比高，对其依赖度过高；募投项目无法按时投产；订单不足，扩充产能无法及时消化；海外市场拓展风险；原材料价格大幅上涨；水电新增装机容量下滑风险；分离机械产品需求萎缩；产品价格大幅下滑。 指标/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 340.78 371.76 418.71 502.66 增长率 11.47% 9.09% 12.63% 20.05% 归属母公司净利润（百万元） 32.71 34.33 45.47 52.62 增长率 6.47% 4.94% 32.45% 15.72% 每股收益EPS（元） 0.32 0.33 0.44 0.51 PE 37.50 35.91 27.11 23.43 数据来源：西南证券 0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.0016000.00-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%13-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-12成交金额电气设备(申万)沪深300 天保重装（300362）新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 目 录 一、西南领先的大型装备制造企业............................................................................................................................................................. 1 （一）公司概况 ....................................................................................................................................................................................... 1 （二）主营业务平稳增长 ..................................................................................................................................................................... 2 二、国内纯碱行业最大的分离机械及配套设备供应商 ......................................................................................................................... 3 三、水电快速发展带动水轮发电机组设备需求 ...................................................................................................................................... 4 （一）地处西南尽享水电开发区位优势........................................................................................................................................... 4 （二）与安德里茨等领先企业合作开拓全球市场 ......................................................................................................................... 5 四、募投项目分析 ............................................................................................................................................................................................ 5 （一）节能环保离心机制造生产线技术改造项目 ......................................................................................................................... 6 （二）高水头混流式、（超）低水头贯流式水电机组制造项目 ................................................................................................ 6 五、盈利预测估值与投资建议...................................................................................................................................................................... 6 六、风险提示 ..................................................................................................................................................................................................... 7 天保重装（300362）新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 插 图 目 录 图1：公司主要产品......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构（发行后） .................................................................................................................................................................. 2 图3：2009-2013Q3营业收入及增速........................................................................................................................................................... 2 图4：2009-2013Q3净利润及增速 ............................................................................................................................................................... 2 图5：2009-2013Q3营业收入结构 ............................................................................................................................................................... 3 图6：2