农林牧渔行业周报：一季度从变革角度去挖掘农业牛股

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业周报 ● 农林牧渔行业 2013年1月4日 一季度从变革角度去挖掘农业牛股 推荐 维持评级 核心要点：  2014年全年关注动保和畜禽养殖产业链。本周是2014年第一期周报，我们对2014年行业景气度判断是：从供求基本面来看，2014年度农业板块景气度处于底部回升阶段。如畜禽养殖产业链：在猪价温和复苏的带动下，畜禽产业链（养殖、饲料、动保）各环节景气度将触底回升。种子：14年仍将处于去库存阶段，期待下半年景气反转。水产养殖：13年水产养殖类企业经营业绩普遍下滑，预计14年将同比改善。农产品加工业：受益成本压力缓解，下游需求改善，行业景气温和复苏。我们认为，2014年度农业板块投资思路是，从“变革”、“反转”两条主线去挖掘标的。一、变革主题：1）动物疫苗行业市场结构处于变革期；2）保粮食安全，发展高效农业，十八届三中全会提土地制度变革，种植业规模化加速，种植服务业（节水灌溉、农资农机流通）将受益。 二、反转主题： 1）生猪养殖产业链已处温和复苏过程中，养殖利润回归中枢带动饲料、动保景气向好。2）禽类养殖产业链景气已处底部，反转节点渐行渐近，但过程可能一波三折，投资节奏需要把握。3）种子行业仍处去库存过程中，期待14年下半年景气反转，主要关注行业龙头。  动保专题调研报告：动保市场化龙头进入黄金时代。我们曾在2013年2月24日发布行业深度专题报告《动保行业变革期，“三驾马车”齐奔腾》，并于2013年4月11日再次发布《动保产业国内外比较研究深度报告》，在以上报告中我们分析了我国动保行业的驱动因素和未来变革的主要方向，我们认为动保行业增长的驱动因素主要在于我国规模化养殖的加速推进及养殖企业（户）防疫意识的觉醒。预计未来我国动保产品市场规模将以年均20%左右的增速增长。未来变革主要是品质升级、工艺升级、营销模式升级。  动物疫苗销售市场化是大势所趋，市场苗一片蓝海。近期专题报告主要是帮助投资者梳理重点动物疫苗的市场空间和竞争格局：我们近期再次进行了一系列草根调研，主要调研了洛阳普莱科、青岛易邦、拜耳、温氏集团、招标机构及动物疫苗销售商，重点梳理了几个主要疫苗的特点、竞争格局、市场空间、技术壁垒等。我们测算我国动物疫苗理论市场空间达240亿。根据规模化养殖企业防疫需求，我们测算重要动物疫苗市场空间如下：口蹄疫苗（38亿）、猪蓝耳疫苗（13.5亿）、猪瘟疫苗（4.5亿）、猪圆环疫苗（11.5亿）、禽流感疫苗（22亿）、布鲁氏菌病疫苗（5亿）、仔猪腹泻疫苗（5亿）、伪狂犬疫苗（3亿）。  重要标的：金宇集团市场苗的成功引领了动物疫苗产业工艺升级、营销升级的浪潮。未来我们预计将会有更多动物疫苗企业加快市场化变革。我们认为未来研发实力雄厚、工艺水平领先、技术营销完善的动保龙头企业具备长期投资价值。在14年畜禽养殖景气度好转的背景下，随着规模化养殖加速及养殖户防疫意识觉醒，直销苗市场仍将 分析师：吴立 ：010-83574546 : wuli@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090001 分析师：张婧 ：010-66568757 : zhangjing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513070001 农林牧渔行业相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 2013.12.28《农林牧渔行业周报：畜禽价格低迷，关注动保变革和粮食安全主题》 2013.12.21《农林牧渔行业周报：继续关注粮食安全主题投资》 2013.12.15《农林牧渔行业周报：关注粮食安全，超配农业板块》 2013.12.07《农林牧渔行业周报：短期继续推荐农业政策主题投资机会》 2013.11.29《农林牧渔行业周报：持续关注生态农业主题投资机会》 2013.11.23《农林牧渔行业周报：关注农业政策主题投资机会及生猪板块阶段式行情》 行业周报/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 高速增长。从投资标的上，我们持续推荐：口蹄疫苗市场化龙头--金宇集团（600201）；市场化营销服务龙头--瑞普生物（300119）；研发产业转化率高、市场苗开始发力--大华农（300186）；蓝耳市场苗龙头--天康生物（002100）。重点关注：谋求市场化变革的国家队--中牧股份（600195）。  生猪养殖产业链：受疫情影响，猪价回落 出栏肉猪均价至14.73元/公斤，周环比下跌2.1%，同比下跌13.0%；三元仔猪出栏价23.26元/公斤，周环比下跌4.9%，同比下跌6.2%。生猪养殖利润：当前中小规模化养殖户自繁自养出栏头均盈利为90元/头。猪价近期开始下跌，我们认为今年猪价高峰已经过去，可能一直到年前会出现下跌态势。目前生猪供应量比较大，当前处于疫情高发季节，口蹄疫、猪腹泻等疫病在东北、河南地区出现，不少养殖户恐慌性出栏，导致近期猪价下行。我们预计春节之后猪价反而跌幅受限。从盈利情况看，虽然猪价下跌，但猪粮比依然在6.69，自配料中大型养殖户依然盈利。 原料方面：今年国内玉米产量再创新高，国外玉米供给压力增加，当前进口玉米价格远低于国内玉米价格，从而对国内玉米价格形成压力，预计未来玉米将低位振荡，近期受供应量增加，玉米价格也开始小幅回落。我们建议关注14年生猪养殖板块反转投资机会，逢低买入。推荐标的：正邦科技、雏鹰农牧。  禽类产业链：鸡苗价格跌至冰点 山东潍坊地区肉鸡苗报价0.4元/羽，周环比上涨40%；泰安六和鸭苗报价0.7元/羽，周环比下跌46.2%。禽肉：山东潍坊毛鸡收购价为4.27元/斤，周环比上涨0.9%；上周新闻有公布2014年祖代鸡企业意向引种量，除了圣农和泰森，明年计划引种量为109万套。这较2013年下降了约20%。如果这个数据得到最后确认，无疑为家禽市场带来积极的影响。但技巧你由于禽流感的影响，鸡苗价格目前又跌至冰点，当前补栏鸡苗在春节后一周出栏，屠宰场仍然未恢复开工，养殖户补栏意愿极弱，但出苗量依然较多，预计鸡苗价格短期难以恢复。今年祖代鸡引种量并没有减少（预计今年祖代鸡行业引种量在140-150万套，较去年增10%左右），没有企业主动去产能，因此供给端依然过剩；而需求端的恢复情况比较缓慢，屠宰企业开工率较高，库存居高不下，供给增速大于需求增速。父母代鸡苗和商品代鸡苗生产企业打价格战，导致行业持续亏损，我们认为行业仍处于底部区域。反转时机仍需要等待，我们认为可以密切关注春节后2-3月份的补栏高峰期时候价格，如果继续低迷，预计商品代鸡苗和父母代鸡苗价格上半年难言乐观。禽类目前推荐：圣农发展、新希望。 行业周报/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2014年1月份投资组合： 推荐个股 配置权重 股价 市值 EPS最新预测 PE 推荐理由 名称 代码 元 亿元 2013 2014 2013 2014 金宇集团 600201 30% 25.52 71.7 1.01 1.16 25 22 1、当前疫情高发期。2、13年年报业绩高成长，至少符合市场预期。 大华农 002385 30% 9.25 49.4 0.44 0.57 21 16 1、当前疫情高发期。2、估值安全。市场苗开始发力。3、13年年报业绩至少符合预期。 天康生物 002100 15% 12.33 53.5 0.36 0.50 34 25 1、当前疫情高发期。2、13年年报业绩高成长，至少符合市场预期。 大禹节水 300021 15% 12.71 35.41 0.13 0.30 98 42 1、粮食安全主题。2、公司14年定单量将大幅增长。3、公司参与土地流转，打造节水农业标杆。 新希望 000876 15% 14.76 256.5 1.10 1.52 13 10 公司组织变革后，经营业绩环比逐渐改善。 资料来源：中国银河证券研究部 行业周报/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、上周农业板块表现 ...................................................................................................................................................... 5 二、生猪产业链 .................................................................................................................................................................. 6 三、禽类产业链 .................................................................................................................................................................. 7 四、大豆产业链 .................................................................................................................................................................. 9 五、玉米产业链 ................................................................................................................................................................ 10 六、小麦产业链 ................................................................................................................................................................ 11 七、白糖产业链 ................................................................................................................................................................ 12 八、棉花产业链 ................................................................................................................................................................ 14 九、水产产业链 ..............................................................................................................................................................