敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月9日 泰格医药（300347.SZ） 医药生物 业绩持续超预期，海外布局持续加码 ——泰格医药（300347.SZ）2019年三季报预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年三季报预告，预计19Q1-3实现归母净利润5.21~5.41亿，同比增长63.84~70.08%；19Q3实现归母净利润1.69~1.89亿，同比增长70~90%；19Q3实现非经常性损益2000~2500万元。业绩超市场预期。 ◆点评： 业绩持续超预期。以预告中位数计算，19Q1、19Q2、19Q3归母净利润分别同比增长52%、68%、80%，扣非归母净利润同比增长61%、47%、108%。19Q3利润提速明显，原因在于18Q3基数较低，具体包括：方达上市费用导致18Q3管理费用增加170万美元、剥离方达生物和苏州方达生物两个子公司影响18Q3约500万利润、收购的美国Concord公司亏损、大额外协费用提前确认影响约1000万等因素综合导致。这些因素在19Q3基本消除，其中Concord已经于19Q1开始盈利。 海外布局继续推进，DreamCIS有望韩国上市。中国大陆以外，公司已经布局了11个地区，已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。韩国DreamCIS 在18年实现盈利后，19年继续提升，后续有望在韩国市场上市；美国市场方面，19H1方达美国业务增长33%，美国临床团队正快速扩建，后续将承接创新药中美双报项目。目前，公司已经和阿斯利康（中国）签署了《战略合作协议》，后续有望借此进入阿斯利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑，助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富，已参股投资100多家创新医药企业。以预告中位数计算，19Q1-3实现8689万非经常性损益（主要是投资收益）。科创板推出，叠加港股对Biotech松绑，将极大助力公司投资业务的持续获益。 ◆盈利预测与投资评级：作为国内临床CRO龙头，充分受益国内创新大潮。我们暂时维持19-21年EPS预测为0.92/1.23/1.62元，分别同比增长46%/34%/31%，对应19-21年PE为68/51/39倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：中国区临床开展不及预期；企业研发投入不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,687 2,301 2,986 3,873 4,970 营业收入增长率 43.63% 36.37% 29.78% 29.71% 28.34% 净利润（百万元） 301 472 690 925 1,216 净利润增长率 114.01% 56.86% 46.11% 34.01% 31.47% EPS（元） 0.40 0.63 0.92 1.23 1.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.02% 17.69% 20.20% 22.44% 24.10% P/E 156 99 68 51 39 P/B 18.8 17.6 13.8 11.4 9.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月09日 买入（维持） 当前价：62.67元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.50 总市值(亿元)：469.79 一年最低/最高(元)：24.33/65.80 近3月换手率：40.99% 股价表现(一年) -30%0%30%60%90%08-1811-1803-1906-19泰格医药沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.41 19.39 65.40 绝对 4.75 20.45 82.18 资料来源：Wind 相关研报 订单饱满，全球化布局持续推进——泰格医药（300347.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-23 联手阿斯利康，国际化再进一步——泰格医药（300347.SZ）公告点评 ····································· 2019-07-06 19H1业绩略超预期，科创板有望助力投资业务——泰格医药（300347.SZ）2019年中报预告点评 ····································· 2019-06-26 2019-10-09 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,687 2,301 2,986 3,873 4,970 营业成本 963 1,309 1,666 2,134 2,711 折旧和摊销 33 61 15 29 39 营业税费 5 9 12 16 20 销售费用 40 54 69 89 113 管理费用 286 314 502 646 822 财务费用 12 7 3 -29 -37 公允价值变动损益 -4 5 0 0 0 投资收益 53 119 155 205 280 营业利润 417 596 850 1,166 1,526 利润总额 431 606 869 1,163 1,522 少数股东损益 31 35 40 52 63 归属母公司净利润 301 472 690 925 1,216 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 3,583 4,280 4,588 5,582 6,807 流动资产 1,346 1,603 2,889 3,706 4,767 货币资金 537 704 1,733 2,298 3,064 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 632 781 1,090 1,398 1,766 应收票据 0 1 0 1 1 其他应收款 55 51 68 94 115 存货 0 1 -6 -3 4 可供出售投资 792 1,222 36 36 36 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 90 103 35 29 23 固定资产 202 255 488 639 785 无形资产 17 28 40 41 42 总负债 764 1,246 767 1,003 1,243 无息负债 431 598 664 850 1,039 有息负债 333 648 103 153 203 股东权益 2,819 3,034 3,821 4,578 5,564 股本 500 500 750 750 750 公积金 1,335 1,407 1,226 1,319 1,440 未分配利润 669 1,011 1,457 2,070 2,871 少数股东权益 315 366 406 458 521 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 315 522 539 731 949 净利润 301 472 690 925 1,216 折旧摊销 33 61 15 29 39 净营运资金增加 95 113 331 316 400 其他 -114 -124 -497 -539 -706 投资活动产生现金流 -846 -367 1,040 0 70 净资本支出 -38 -91 -320 -210 -210 长期投资变化 90 103 0 0 0 其他资产变化 -899 -379 1,360 210 280 融资活动现金流 702 10 -549 -165 -253 股本变化 25 0 249 0 0 债务净变化 134 315 -544 50 50 无息负债变化 82 167 66 186 189 净现金流 162 173 1,029 565 766 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%050010001500201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0200040006000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-10-09 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 43.63% 36.37% 29.78% 29.71% 28.34% 净利润增长率 114.01% 56.86% 46.11% 34.01% 31.47% EBITDA增长率 105.83% 71.53% 3.80% 34.46% 29.21% EBIT增长率 132.69% 70.09% 11.53% 33.22% 28.97% 估值指标 PE 156 99 68 51 39 PB 19 18 14 11 9 EV/EBITDA 78 45 65 49 37 EV/EBIT 85 50 67 50 39 EV/NOPLAT 110 67 73 60 46 EV/Sales 19 14 16 12 9 EV/IC 14 13 15 13 11 盈利能力（%） 毛利率 42.94% 43.11% 44.21% 44.89% 45.46% EBITDA率 23.91% 30.08% 24.06% 24.94% 25.11% EBIT率 21.99% 27.42% 23.56% 24.20% 24.32% 税前净利润率 25.56% 26.34% 29.10% 30.02% 30.62% 税后净利润率（归属母公司） 17.84% 20.52% 23.11% 23.87% 24.46% ROA 9.27% 11.84% 15.91% 17.50% 18.78% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.02% 17.69% 20.20% 22.44% 24.10% 经营性ROIC 12.63% 19.87% 21.16% 22.06% 24.37% 偿债能力 流动比率 1.88 1.33 4.11 4.00 4.06 速动比率 1.88 1.33 4.11 4.01 4.06 归属母公司权益/有息债务 7.52 4.12 33.02 26.86 24.79 有形资产/有息债务 7.48 4.93 33.80 29.22 28.06 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.40 0.63 0.92 1.23 1.62 每股红利 0.13 0.23 0.29 0.39 0.51 每股经营现金流 0.42 0.70 0.72 0.97 1.27 每股自由现金流(FCFF) 0.28 0.51 -0.03 0.45 0.72 每股净资产 3.34 3.56 4.56 5.50 6.73 每股销售收入 2.25 3.07 3.98 5.17 6.63 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 国投瑞银 2019-10-09 泰格医药 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度