2019年三季报预告点评：三季报持续超预期，保持稳健增长态势

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 亿联网络(300628) 买入 2019年三季报预告点评 （维持评级） 通信 2019年10月14日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 599/149 总市值/流通(百万元) 41,156/10,261 上证综指/深圳成指 2,974/9,667 12个月最高/最低(元) 69.58/28.31 相关研究报告： 《亿联网络-300628-2019年半年报点评：业务结构持续优化，稳步前行》 ——2019-08-15 《亿联网络-300628-2019年半年报预告点评：二季度放量上半年高增长，全年预计继续稳健》 ——2019-07-10 《亿联网络-300628-深度报告：从竞争格局看公司消费价值凸显》 ——2019-05-20 《亿联网络-300628-2018年年报点评：业绩稳扎稳打，静待VCS发力》 ——2019-04-25 《亿联网络-300628-2019年一季报预告点评：19Q1业绩持续高速增长，略超预期》 ——2019-04-12 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季报持续超预期，保持稳健增长态势 公司公告，2019年1-9月实现营业收入17.80-19.10亿元，同比增长35%-45%（预告中值40%）；归母净利润9.30-9.95亿元，同比增长40%-50%（预告中值45%）；扣非净利润8.38-9.03亿元，同比增长45.7%-57.0%。  营收和净利润均实现高增长，三季度持续超预期 公司2019年Q3单季度营收预计为6.06-7.36亿元（中值6.71亿元），同比增长26.6%-53.8%（中值40.2%）。营收高增长的原因是在主营业务稳健增长的基础上，前三季度汇率波动对收入同比增速产生明显正向影响，且三季度末，为应对“英国脱欧”事件影响，欧洲部分区域经销商适当提高库存备货规模。 Q3单季度归母净利润预计为3.23-3.88亿元（中值3.56亿元），同比增长27.4%-53.1%。净利润高增长的原因是在营收保持良好增长的基础上，同时受汇率利好及产品结构优化的影响，毛利率有一定提升，且公司维持稳定的投资收益水平。预计前三季度非经常性损益影响约为9200万元，主要来自理财收益。  SIP话机竞争优势持续稳固，VCS业务加大研发和渠道拓展 分业务来看，公司的SIP话机业务稳健增长，主要得益于SIP话机行业渗透度仍有上升空间（根据F&S，预计从2018年的46.5%上升至2025年的77.6%），仍有较大的长尾替换市场，预计未来5年行业复合增速为9%。公司SIP话机出货量位居全球第一，在技术、市场、品牌、产品认证、资金等方面均存在较高壁垒，且公司持续加码高端新品的开发，产品结构不断优化，加强与微软等国际平台商合作，竞争优势有望持续稳固。VCS高清视频会议系统业务上，公司持续加大在销售和研发端的投入，同步提升系统及终端整体性能，且今年与中国电信签署合作协议，将携手开拓5G时代云视频会议的核心应用，未来市场开拓空间仍较大。  看好公司的行业竞争力，上调盈利预测，维持“买入”评级 基于公司业绩持续超预期，上调盈利预测，预计19-21年的净利润为12.43/15.33/ 18.84亿元，当前股价对应PE分别为33/27/22倍，维持“买入”评级。  风险提示 中美贸易摩擦和汇率波动带来的可能不利影响；公司业务拓展不及预期。 阿+ 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,388 1,815 2,444 3,157 3,984 (+/-%) 50.2% 30.8% 34.6% 29.2% 26.2% 净利润(百万元) 591 851 1243.2 1533.2 1884.3 (+/-%) 36.7% 44.1% 46.0% 23.3% 22.9% 摊薄每股收益(元) 3.96 2.84 2.08 2.56 3.15 EBIT Margin 45.7% 52.3% 50.6% 48.4% 47.0% 净资产收益率(ROE) 20.6% 24.3% 28.5% 28.2% 27.9% 市盈率(PE) 24.2 20.5 33.1 26.8 21.8 EV/EBITDA 22.6 18.4 33.1 26.9 22.0 市净率(PB) 4.98 5.00 9.42 7.56 6.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/18D/18F/19A/19J/19A/19上证指数亿联网络 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page2 图1：公司2017Q1-2019Q3营收及增速（万元、%、%） 图2：公司2017Q1-2019Q3净利润及增速（万元、%、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理(Q3数据为预告中值) 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理(Q3数据为预告中值) 图3：公司2012-2021E营收及同比增速（亿元、%） 图4：公司2012-2021E归母净利润及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师预测 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师预测 表 1：可比公司的估值对比（截止至2019年10月13日） 股票代码 简称 PE（TTM） 总市值（亿元） EPS PE 评级 2019E 2020E 2021E 2018E 2019E 2020E 603660.SH 苏州科达 24.56 59.20 0.83 1.06 1.35 14.16 11.08 8.70 无评级 300578.SZ 会畅通讯 95.46 48.24 1.02 1.28 1.68 27.51 21.95 16.73 增持 002841.SZ 视源股份 50.62 599.01 2.09 2.82 3.82 43.71 32.40 23.92 增持 平均 56.88 235.48 1.31 1.72 2.28 28.46 21.81 16.45 300628.SZ 亿联网络 39.27 411.56 2.08 2.56 3.15 33.03 26.84 21.81 买入 资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师预测 -20-1001020304050607080010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000营业总收入（万元）同比(%)环比（%）-60-40-2002040608010005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000归属母公司股东的净利润（万元）同比(%)环比（%）2.90 3.35 4.88 6.62 9.24 13.88 18.15 24.44 31.57 39.84 0102030405060051015202530354045营业总收入（亿元）同比（%）0.86 1.00 1.51 2.48 4.32 5.91 8.51 12.43 15.33 18.84 0102030405060708005101520归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 372 754 1725 2994 营业收入 1815 2444 3157 3984 应收款项 320 431 557 703 营业成本 694 836 1128 1487 存货净额 197 234 316 417 营业税金及附加 22 29 38 48 其他流动资产 2710 3040 3021 2933 销售费用 106 130 167 207 流动资产合计 3600 4459 5619 7046 管理费用 45 211 297 370 固定资产 103 104 105 99 财务费用 (17) (14) (31) (59) 无形资产及其他 37 33 29 26 投资收益 107 120 132 145 投资性房地产 9 9 9 9 资产减值及公允价值变动 (8) (7) (7) (7) 长期股权投资 1 1 1 1 其他收入 (129) 0 0 0 资产总计 3750 4607 5763 7181 营业利润 935 1364 1683 2069 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 0 2 2 2 应付款项 142 117 158 208 利润总额 935 1366 1685 2071 其他流动负债 107 119 161 209 所得税费用 84 123 152 186 流动负债合计 249 236 319 418 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 851 1243 1533 1884 其他长期负债 1 1 1 1 长期负债合计 1 1 1 1 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 251 237 320 419 净利润 851 1243 1533 1884 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 5 (0) (0) (0) 股东权益 3499 4370 5443 6762 折旧摊销 17 15 17 18 负债和股东权益总计 3750 4607 5763 7181 公允价值变动损失 8 7 7 7 财务费用 (17) (14) (31) (59) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (342) (491) (106) (60) 每股收益 2.84 2.08 2.56 3.15 其它 (5) 0 0 0 每股红利 0.80 0.62 0.77 0.94 经营活动现金流 535 775 1451 1849 每股净资产 11.68 7.29 9.09 11.29 资本开支 (6) (20) (20) (15) ROIC 27% 30% 34% 41% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 24% 28% 28% 28% 投资活动现金流 (6) (20) (20) (15) 毛利率 62% 66% 64% 63% 权益性融资 27 0 0 0 EBIT Margin 52% 51% 48% 47% 负债净变化 0 0 0 0