2019年三季报预告点评：业绩继续稳健增长，平台型产线协同效应显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月13日 迈瑞医疗（300760.SZ） 医药生物 业绩继续稳健增长，平台型产线协同效应显著 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2019年三季报预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年三季报预告，预计19Q1-3实现收入11.82~12.85亿、归母净利润34.76~37.66亿、扣非归母净利润34.28~37.18亿，分别同比增长15~25%、20~30%、20~30%；公司公告预计19年全年实现收入158~172亿、归母净利润45~48亿，分别同比增长15~25%、20~30%。业绩符合市场预期。 ◆点评： 业绩符合预期，十分稳健。以预告中位数计算，公司19Q1、19Q2、19Q3收入同比增速分别为21%、20%、20%，归母净利润同比增速分别为25%、28%、25%，增长较为稳健。利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省，及公司18年10月上市募资带来的财务费用节省。19年上半年，生命信息与支持、IVD、医学影像三板块稳健增长，预计19年下半年将延续这一趋势。 主力产品国家背书，受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进，医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来，中国医学装备协会共组织过5批优秀国产医疗器械遴选工作，入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破，进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据，是医疗器械的主战场。公司19H1研发投入7.78亿，同比增长10%，绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破，进口替代正当时，如监护仪（N系列）、超声（昆仑系列）、血液分析（太行系列）、化学发光等。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头，高端化、平台化稳步推进，地位十分稳固，远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为3.78/4.52/5.47元，分别同比+23%/20%/21%，对应19-21年PE为48/40/33倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：产品放量低于预期；IVD降价高于预期；并购整合不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11,174 13,753 16,594 19,860 23,611 营业收入增长率 23.72% 23.09% 20.65% 19.68% 18.89% 净利润（百万元） 2,589 3,719 4,592 5,501 6,651 净利润增长率 61.78% 43.65% 23.47% 19.79% 20.91% EPS（元） 2.13 3.06 3.78 4.52 5.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 39.11% 24.54% 24.78% 24.28% 24.05% P/E 86 60 48 40 33 P/B 33.5 14.6 12.0 9.8 8.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月11日 买入（维持） 当前价：182.36元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.16 总市值(亿元)：2216.93 一年最低/最高(元)：58.16/196.60 近3月换手率：9.97% 股价表现(一年) -10%70%150%230%310%10-1812-1802-1904-19迈瑞医疗沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.69 11.99 0.00 绝对 1.16 14.69 0.00 资料来源：Wind 相关研报 器械龙头强者恒强，业绩稳健增长——迈瑞医疗（300760.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-28 业绩符合预期，器械龙头稳健增长——迈瑞医疗（300760.SZ）2019年中报预告点评 ····································· 2019-07-11 业绩略超预期，经营效率继续提升——迈瑞医疗（300760.SZ）2019年一季报点评 ····································· 2019-04-29 2019-10-13 迈瑞医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 11,174 13,753 16,594 19,860 23,611 营业成本 3,684 4,597 5,446 6,446 7,582 折旧和摊销 318 338 50 60 71 营业税费 148 192 232 278 330 销售费用 2,727 3,202 3,825 4,532 5,226 管理费用 1,665 715 2,459 3,019 3,554 财务费用 267 -156 -372 -500 -646 公允价值变动损益 -111 113 0 0 0 投资收益 9 -113 350 160 0 营业利润 2,880 4,278 5,237 6,221 7,479 利润总额 2,931 4,238 5,237 6,271 7,579 少数股东损益 12 7 12 12 12 归属母公司净利润 2,589 3,719 4,592 5,501 6,651 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 14,438 21,627 27,612 33,231 39,298 流动资产 8,591 15,192 19,908 25,294 31,091 货币资金 5,270 11,544 15,373 19,847 24,961 交易型金融资产 25 0 0 0 0 应收帐款 1,423 1,573 1,965 2,383 2,777 应收票据 0 55 38 42 65 其他应收款 146 0 0 0 0 存货 1,567 1,699 2,202 2,665 2,901 可供出售投资 0 0 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,496 0 132 285 452 无形资产 849 901 904 908 921 总负债 7,784 6,449 9,046 10,533 11,591 无息负债 5,940 6,449 9,046 10,533 11,591 有息负债 1,844 0 0 0 0 股东权益 6,654 15,178 18,567 22,698 27,707 股本 1,094 1,216 1,216 1,216 1,216 公积金 3,132 8,779 8,779 8,779 8,779 未分配利润 2,387 5,145 8,522 12,641 17,638 少数股东权益 34 20 32 44 56 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 3,300 4,035 5,483 4,834 5,712 净利润 2,589 3,719 4,592 5,501 6,651 折旧摊销 318 338 50 60 71 净营运资金增加 225 402 -785 568 939 其他 168 -425 1,626 -1,294 -1,948 投资活动产生现金流 13 -693 -1,378 -133 -340 净资本支出 -456 -675 -174 -320 -340 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 469 -18 -1,204 187 0 融资活动现金流 -2,453 2,892 -275 -228 -258 股本变化 0 122 0 0 0 债务净变化 -1,699 -1,844 0 0 0 无息负债变化 1,110 509 2,596 1,488 1,057 净现金流 705 6,418 3,830 4,473 5,114 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%0 2000 4000 6000 8000 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%0 5000 10000 15000 20000 25000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%20%40%60%80%100%120%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2019-10-13 迈瑞医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 23.72% 23.09% 20.65% 19.68% 18.89% 净利润增长率 61.78% 43.65% 23.47% 19.79% 20.91% EBITDA增长率 87.96% 64.84% -14.40% 23.11% 22.84% EBIT增长率 105.44% 71.20% -9.61% 23.16% 22.88% 估值指标 PE 86 60 48 40 33 PB 33 15 12 10 8 EV/EBITDA 61 40 46 36 29 EV/EBIT 68 42 46 37 29 EV/NOPLAT 76 48 53 42 33 EV/Sales 18 15 13 10 8 EV/IC 40 38 39 37 34 盈利能力（%） 毛利率 67.03% 66.57% 67.18% 67.54% 67.89% EBITDA率 28.96% 38.78% 27.51% 28.30% 29.24% EBIT率 26.11% 36.32% 27.21% 28.00% 28.94% 税前净利润率 26.23% 30.82% 31.56% 31.58% 32.10% 税后净利润率（归属母公司） 23.17% 27.04% 27.67% 27.70% 28.17% ROA 18.02% 17.23% 16.67% 16.59% 16.95% ROE（归属母公司）（摊薄） 39.11% 24.54% 24.78% 24.28% 24.05% 经营性ROIC 52.07% 77.60% 74.53% 88.87% 100.82% 偿债能力 流动比率 1.38 3.31 2.98 3.36 3.97 速动比率 1.13 2.94 2.65 3.01 3.60 归属母公司权益/有息债务 3.59 - - - - 有形资产/有息债务 6.43 - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 2.13 3.06 3.78 4.52 5.47 每股红利 0.00 1.00 1.14 1.36 1.64 每股经营现金流 2.71 3.32 4.51 3.98 4.70 每股自由现金流(FCFF) 1.86 3.05 3.90 3.36 4.02 每股净资产 5.45 12.47 15.25 18.63 22.75 每股销售收入 9.19 11.31 13.65 16