总第5348期 2019年09月28日 标题索引 〖分析专栏〗 【谨防中国外债攀升冲击外汇储备】 〖优选信息〗 【关键判断：内地企业明年可能涌现外债违约风险潮】 【形势要点：三季度央行货币政策例会表述的若干变化】 【形势要点：外管局调整统计制度提升结售汇数据报送速度】 【政策：深交所调整深市跨市场股票ETF申赎模式】 【形势要点：富时罗素暂不纳入中国债券】 【形势要点：A股首家“同股不同权”股票将诞生】 【形势要点：国内票据业务面临“贴现难”】 【形势要点：欧日将与中国在海外基建投资展开竞争】 【形势要点：经济衰退可能引发香港家庭债务危机】 【市场：近两年上市中概股下跌比例超七成】 【市场：百度将减持携程以改善自身业绩】 【市场：地缘不确定性导致国际油价波动加大】 【市场：美联储加大货币投放难解“美元荒”】 【形势要点：AI智能投顾崛起正取代老牌对冲基金】 【形势要点：经济前景黯淡令全球企业IPO降温】 【形势要点：IMF暂停向阿根廷贷款等候选举结果】 〖放假通知〗 【国庆节放假通知】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【谨防中国外债攀升冲击外汇储备】 过高的外债水平会对一国经济与金融稳定产生重大影响，例如1997年亚洲金融危机，南美阿根廷等国经常发生的金融市场动荡，都与这些国家高水平的外债有直接关系。2008年爆发的全球金融危机，也对外债过高的经济体产生了较大冲击。近年来，我国外债水平也出现了快速攀升的苗头，需要值得警惕。 统计数据显示，截至2018年12月末，我国全口径（含本外币）外债余额www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 为19652亿美元，较2017年末增长2073亿美元，增幅达12%。这一增长趋势迄今还在继续，中国国家外汇管理局最新公布的数据显示，截至今年6月末中国全口径（含本外币）外债余额为19980亿美元，创出纪录新高，较3月末增加263亿美元，环比增长1.33%。 从中国外债的期限结构看，中长期外债余额为7836亿美元，占39%；短期外债余额为12144亿美元，占61%。短期外债余额中，与贸易有关的信贷占42%。从币种结构看，本币外债余额为46620亿元人民币（等值6781亿美元），占34%；外币外债余额（含SDR分配）为90737亿元人民币（等值13199亿美元），占66%。在外币登记外债余额中，美元债务占83%，欧元债务占8%，港币债务占5%，日元债务占2%，特别提款权和其他外币外债合计占比为2%。 衡量我国外债风险的主要指标，均在国际警戒标准之内，但这些风险指标都出现了不断上升的趋势。截至2018年12月末，我国全口径外债余额为19652亿美元，负债率为14.4%，债务率为74.1%，偿债率为5.5%，短期外债与外汇储备的比例为41.4%。与2016年同期数据相比，除了偿债率下降了0.5个百分点之外，其他指标均出现上涨。其中短期外债与外汇储备的比例上涨幅度最大，比2016年上涨了12.4个百分点。 外汇储备是一国偿还外债的最后支撑和风险保障，如果外债规模快速上升，必然会对我国外汇储备构成一定的压力。要指出的是，近年来我国的外汇储备并未随着外债增长而增长，反而却出现了大幅下降。如我国的外汇储备就从2014年的38430亿美元下降至现在的31000亿美元，规模减少7430亿美元，下降幅度超过19%。同期外债余额则从8955亿美元上升到13199亿美元，上升幅度超过了47%。从近期公布数据来看，每月的外债增速明显超过了外汇储备的增速。这一增一降之间，显示了中国外汇储备面临的趋势性风险。 值得注意的是，在31000亿美元的外汇储备中可以用来偿还外债的实际并不多。从来源看，中国的外汇储备由四部分构成，一是贸易顺差，二是外资企业的投资，三是国际金融机构的援助贷款，四是热钱。除了贸易顺差相对可以自由支配之外，其他几项外汇储备事实上都难以控制。 进行简单计算就可发现，在外汇储备中减去外币外债余额，得出的净外汇储备余额仅约为18000亿美元。此前曾有学者估算，外资企业在国内的资产总值已经超过15000亿美元。在中美贸易战长期化的背景下，外资已经出现了撤离的倾向。如果考虑极端情况下的外资撤出情况，那么理论上我国剩下的外汇储备就只有3000亿美元。虽然这种估算是并不精确的理论上的匡算，却从一个侧面显示出外债快速增长对我国外汇储备的压力有多大。实际上，中国的3万亿美元外汇储备，已经有1万多亿美元购买了美国国债，这一部分外储还不能随时调用以偿付外债，客观上限制了中国以外储支撑外债偿还的能力。 外债大幅攀升的直接结果，除了导致我国外汇储备的支撑能力压力加大，人民币汇率也将因此承受更大的贬值压力。人民币汇率之所以能够长期保持相对稳定，其中一个重要因素就在于中国积累了庞大的外汇储备，可以应对更大的市场冲击。如果这些外汇储备因外债因素而削弱了动用能力的话，那么稳定 研究部 086-10-59001350 信息部 086-10-59001200 订购热线 086-10-59001366 服务热线 086-10-59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 人民币汇率的支撑就会变弱，这无疑会加大人民币贬值的倾向。如果未来国际国内经济形势继续恶化，多个“坏消息”都同时出现的时候，人民币汇率稳定的问题将会凸显，并进而导致更多资本外流，冲击国内金融市场。因此，对于快速攀升的外债水平，中国需要引起格外的重视。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国外债余额水平的快速攀升，对外汇储备形成了不小的压力，并对人民币贬值形成压力。对此，中国监管部门需要引起格外重视。（NYZX） 〖优选信息〗 【关键判断：内地企业明年可能涌现外债违约风险潮】 九月中国经济数据很可能持续放缓，即将公布的官方制造业采购经理指数（PMI）估计仍处于收缩区间，即连续五个月低于50这一盛衰分界线。由于中国市场经营环境严峻，企业融资也愈来愈困难，企业债务风险也日益突出。今年在内地发行的企业债，已不时传出违约消息，令人担心的是，中国企业违约潮很可能伸延至海外债市，明年的压力最为显著。安邦咨询（ANBOUND）研究团队掌握的数据显示，目前在二级市场交易、孳息率（即收益率）超过15%的离岸美元债中，有近40%将于明年到期，这部分未赎回的企业债被视为较易陷入债务违约的险境，可能引发的雪球效应愈滚愈大。来自香港的信息显示，今年截至9月20日为止，中资企业至少出现8宗离岸美元债违约个案，涉及金额合计约19.7亿美元。到明年年中，较易违约的中资企业美元债的规模可能高达86亿美元。安邦的研究人员判断，综合考虑今年及明年的中国经济基本面以及企业经营情况，明年很可能爆发内地企业的海外债务违约潮。摩根士丹利的研究也指出，由中资企业发行的高收益美元债，出现违约风险往往比外资企业高，部分原因可能与赎回期较短有关，普遍期限约两年半。随着赎回高峰期来临，明年离岸中资美元债市场的违约机会率有可能上升。（BHJ） 【形势要点：三季度央行货币政策例会表述的若干变化】 作为窥测下一阶段货币政策走向的窗口，中国人民银行货币政策委员会季度例会再度召开。9月27日，央行官网发布公告称，央行货币政策委员会2019年第三季度例会近日在京召开。与二季度例会相比，本次会议在分析国内外经济金融形势、下一步货币政策部署安排等方面的表述并无明显变化，更多是延续近期国务院常务会议所确定的加大逆周期调节力度、全面做好“六稳”工作等政策基调。相比于二季度例会，本次会议在表述上有一些较为明显的变化：1、新增“经济下行压力加大”表述，未提国内经济金融领域“仍存在一些深层次问题和突出矛盾”；2、人民币汇率新增“双向浮动弹性提升”表述；3、对金融风险的分析从“风险防控稳妥果断推进”变为“总体可控”；4、对逆周期调节的表述从“适时适度实施逆周期调节”升级为“加大逆周期调节力度”；5、新增“保持物价水平总体稳定”表述；6、在深化利率市场改革方面，新增“下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度”，“完善贷款市场报价利率形成机制，推动实际运用”等表述。（RYZX） 【形势要点：外管局调整统计制度提升结售汇数据报送速度】 国家外汇管理局9月27日发布消息称，外汇局修订并发布了《国家外汇管理局关于印发〈银行结售汇统计制度〉的通知》（汇发〔2019〕26号，以下简称《通知》），进一步完善银行结售汇统计制度，便利结售汇数据报送，新规将从2020年1月1日开始执行。这一统计针对银行代客及自身即期结售汇数据和衍生品履约时产生的结售汇数据，包括银行授权的外币代兑机构所办理的人民币与外汇兑换业务数据都属于银行结售汇的统计范畴，银行间外汇市场交易数据不包含在内，报送主体为开办结售汇业务的银行及其分支机构。与现行的银行结售汇统计制度相比，《通知》在维持现有银行结售汇统计原则基础上，梳理整合银行即期结售汇统计、衍生品业务统计、综合头寸报表等统计制度，精简法规6件，包括《国家外汇管理局关于印发，<银行结售汇统计制度>的通知（汇发〔2006〕42 号）》、《国家外汇管理局关于进一步规范银行结售汇统计管理有关问题的通知（汇发〔2008〕54 号）》等。同时，《通知》完善了指标解释，参考涉外收支交易最新分类标准，修订即期结售汇统计项目指标解释，便于银行理解和执行。此外，外汇局统一了境内外金融机构主体分类，将境外金融机构主体分类由“外资机构”调整至“金融机构”。按照《通知》，外汇局简化统计要求，允许银行根据自身实际情况决定货币折算原则、取整方式等部分日常统计事项。（LLEQ） 【政策：深交所调整深市跨市场股票ETF申赎模式】 9月27日，深交所正式发布《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则（2019年修订）》，并自10月21日起施行。本次规则修订优化了深市ETF交易结算模式，调整了深市跨市场股票ETF申赎模式，进一步适应市场实际需求，提升市场申赎效率，对促进深市ETF市场长期健康发展具有积极意义。本次规则修订主要包括两个方面：一是深市ETF的交易结算模式由T+1DVP调整为A股模式。调整后，ETF份额交收时间由T+1日提前至T日，资金交收时间仍为T+1日，与A股交收时间一致。二是变更深市跨市场股票ETF申赎模式。在保留场外实物申赎模式的基础上，深市跨市场股票ETF场内申赎模式由“全额现金替代”变更为“深市股票实物申赎，沪市股票现金替代”模式，并由中