9月德、法、欧元区PMI点评：德国经济迈向衰退，提振黄金和债券

宏观点评报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年09月23日 。 德国经济迈向衰退，提振黄金和债券 9月德、法、欧元区PMI点评 证券研究报告 宏观点评报告 西部证券 2019年09月23日 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张育浩 021-38584233 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 赵梓彤 zhaozitong@research.xbmail.com.cn 相关研究 宏观：《8月官方PMI数据点评：PMI整体偏弱，供需收缩，量价齐跌》2019-8-31 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 全球制造业继续探底。欧元区9月制造业PMI初值为45.6，创2012年10月以来新低，不及市场预期的47.3；德国9月制造业PMI初值为41.4，创2009年7月以来新低，低于市场44.4的预期；法国9月制造业PMI初值为50.3，弱于预期的51.2。 欧元区9月PMI数据全面不及预期。其中，德国制造业PMI已经连续9个月位于荣枯线以下，为2009年7月以来的最低值。9月欧洲制造业PMI大幅不及预期的主要原因有两个：一是全球贸易摩擦背景下，欧元区尤其德国出口增速受拖累，进而影响制造业生产。欧洲经济呈现高度外向型特征，截至今年6月，德国出口金额占实际GDP比重为51%，且德国以制造业产品出口为主。因此，自去年三季度中美贸易摩擦升级以来，德国出口增速、工业生产增速与制造业订单增速均受拖累，进入下行通道，9月中美新一轮关税落地，进一步拖累全球经济增速，打击德国出口与工业产出。伴随德国制造业PMI的持续走弱，预计未来非制造业PMI也将跌破荣枯线。二是英国脱欧前景不明，部分欧洲企业可能抱着推迟投资计划、暂时观望的心态，也掣肘制造业生产。 预计未来全球经济下行压力持续，外需疲弱将进一步拖累德国及欧元区的经济表现。今年二季度德国经济环比萎缩0.1%，预计三季度经济增速将进一步下滑，德国经济大概率陷入技术性衰退，关注德国政府增加财政支出的可能。 这一系列不及预期的经济数据发布后，资本市场迅速给出反应。美国道琼斯指数股指期货在数据公布后的两小时内下跌超过100点，欧元快速走低，黄金价格强势走高，重新站上1525美元/盎司。另外，德国国债走强，使得目前德国的整条收益率曲线都位于0以下。疲软的欧洲经济以及地缘政治摩擦因素将会继续推高黄金和债券的价格。我们认为黄金的价格在未来六个月能够上探1700美元/盎司。 风险提示：全球贸易摩擦再度升级，德国财政刺激力度不及预期。 风险提示：若缺少风险提示，则无法提交。（请在该控件中填写） 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年09月23日 德国经济迈向衰退，提振黄金和债券 欧元区9月PMI数据全面不及预期。制造业PMI已连续8个月低于50荣枯线。其中，德国制造业PMI今年开始跌破荣枯线，并于9月创历史新低。9月欧洲制造业PMI大幅不及预期的主因有二：一是全球贸易摩擦背景下，欧元区尤其德国出口增速受拖累，进而影响制造业生产。欧洲经济呈现高度外向型特征，2011年以来出口金额占欧元区GDP比重始终在40%以上，同期日本出口金额占比则不高于20%，而德国对外依赖度更高，截至今年6月，出口金额占实际GDP比重为51%，且德国以制造业产品出口为主。因此，自去年三季度中美贸易摩擦进入实质化阶段以来，德国出口增速、工业生产增速与制造业订单增速均受拖累，进入下行通道，9月中美新一轮关税落地，进一步拖累全球经济增速，打击德国出口与工业产出。伴随德国制造业PMI的持续走弱，预计未来非制造业PMI也将跌破荣枯线。二是英国脱欧前景不明，影响欧元区投资信心，进而扰动企业生产。根据IMF估计，若出现无协议脱欧的情况，将拖累欧元区经济增速下降1.5个百分点。目前英国脱欧前景不确定性较高，部分欧洲企业可能抱着推迟投资计划、暂时观望的心态，也掣肘制造业生产。 考虑到中国、日本、美国等主要经济体制造业PMI均已跌破荣枯线，全球范围内贸易保护主义升温，预计未来全球经济下行压力持续，外需疲弱将进一步拖累德国及欧元区的出口与经济表现。今年二季度德国经济环比萎缩0.1%，从目前的高频数据来看，我们认为德国经济在三季度大概率继续下滑，也就是说将陷入技术性衰退。值得关注的是，欧央行9月12日将存款便利利率从-0.4%下调至-0.5%，为自 2016 年以来首次降息，还宣布从 11 月 1 日起重启 QE，每月购买 200 亿欧元债券，并且未给资产购买计划设定期限。考虑到欧央行已实行负利率政策多年，加之上一轮QE结束后并未缩表，截至2019年6月，欧央行资产总额已高达GDP的159%，预计未来欧央行的宽松空间和刺激效果均有限，需更多依赖财政政策，尤其需关注德国增加财政支出的可能。 对于这一系列不及预期的经济数据，资本市场迅速给出反应。美国道琼斯指数股指期货在数据公布后的两小时内下跌超过100点，欧元快速走低，黄金价格再度走高，重新站上1525美元/盎司。德国国债继续走强，使得目前德国的整条收益率曲线都位于0以下。疲软的欧洲经济以及地缘政治摩擦因素将会继续推高黄金和债券的价格。我们认为黄金的价格在未来六个月能够上探1700美元/盎司。 图1：美中日制造业PMI均跌破荣枯线 资料来源：Wind, 西部证券研发中心 454749515355575961632016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05美国ISM制造业PMI 日本制造业PMI 中国官方制造业PMI 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年09月23日 图2：德国出口依赖度高 图3：德国工业生产与制造业订单增速持续下滑 资料来源：Wind, 西部证券研发中心 资料来源：Wind, 西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%2008-032010-072012-112015-032017-07德国出口占GDP比例 欧元区出口占GDP比例 日本出口占GDP比例 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年09月23日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售助理 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research.xbmail.com.cn 孙 曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunman@research.xbmail.com.cn 滕雪竹 深圳 机构销售助理 18340820535 tengxuezhu@research.xbmail.com.cn 李 思 广州 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 夏一然 北京 高级机构销售 15811140346 xiayiran@research.xbmail.com.cn 高 飞 北京 高级机构销售 15120002898 gaofei@research.xbmail.com.cn 袁盼锋 北京 高级机构销售 18611362059 yuanpanfeng@research.xbmail.com.cn 滕 飞 北京 机构销售助理 15010106246 tengfei@research.xbmail.com.cn 刘文清 北京 机构销售助理 13262708812 liuwenqing@research.xbmail.com.cn 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年09月23日 Table_ Disclaimer 免责声明 本报告由西部证券股仹有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资栺）制作。本报告仅供西部证券股仹有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行仸何更改或以仸何方式传播、复制、转发或以其他仸何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作仸何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价栺、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司