汽车行业前3季度经营分析及投资策略：行业景气向好，关注政策变化

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 投资要点 主要投资策略。前3季度汽车行业整体受益于购置税减半政策，销量增速和盈利好于预期，目前不确定该政策是否能延续，若政策延续，则17年行业整体销量增速仍有望维持稳定增长，建议重点关注政策走向。4季度建议关注低估值、分红率较高的传统汽车公司及业绩增长确定性高的转型公司，这些公司有望率先进行年度估值切换。建议从以下主线选择投资机会并精选相关公司：主线一：智能网联：相关标的拓普集团、保千里、万安科技、宁波高发、兴民智通；主线二：估值具安全边际或分红率较高的公司：相关标的：上汽集团、继峰股份、广汽集团、国机汽车、威孚高科；主线三：新能源汽车整车：相关标的江淮汽车、金马股份。 行业景气向好，零部件盈利增速高于整车。从整车销售收入和利润增速比较， 1-6月单月销售收入增速低于利润增速，但从3季度开始，利润增速高于收入增速。从行业毛利率和利润率指标比较，整车毛利率、利润率从7月开始实现同比正增长，说明降价等因素未削弱行业的盈利能力，行业景气转好。整车公司与零部件公司比较，3季度除了广汽、江淮外，零部件企业盈利同比增速高于整车增速。整车中重卡板块相关公司盈利增速高于乘用车企业，如福田汽车、潍柴动力等。 ●盈利能力：3季度整车和零部件均改善明显。受益于汽车购置税减半的影响，3季度整车需求仍向上，盈利能力同比改善明显。前3季度整车行业季度ROE分别为3.43%、7.03%、9.77%，1季度同比持平，2季度同比上升0.11个百分点，3季度同比上升0.17个百分点，3季度零部件盈利能力也呈现改善趋势。从各子行业3季度摊薄ROE水平来看，乘用车盈利能力提升明显，货车盈利能力环比改善，而客车盈利能力继续下降。受益于行业整体销量增长，1-9月上市公司除了少部分车企毛利率同比下降外，其它公司毛利率实现同比增长。 ●存货：3季度周转继续加快。1-9月整车存货/流动资产指标分别为14.43%，同比下降2.67个百分点，3季度存货周转率11.05次，同比上升0.59次。零部件也加快了周转，1-9月零部件行业存货/流动资产指标为18.97%，同比下降1.52个百分点，3季度货周转率为6.1次，同比上升0.92次。3季度乘用车、客车存货周转天数继续下降，货车3季度周转天数有所增加。 行业整体经营性现金流改善。零部件企业现金流好于整车，1-9月零部件经营活动现金流净额为243亿元，占毛利比重为34.98%，同比转正，上升0.3个百分点（上半年经营活动现金流净额占毛利比重小幅下降1.51个百分点），3季度整车经营性现金流净额虽仍下滑，但下滑幅度收窄。 投资策略与建议： 关注标的：江淮汽车(600418，买入)、保千里(600074，买入)、拓普集团(601689，买入)、宁波高发(603788，买入)、上汽集团(600104，买入)、广汽集团(601238，买入)、继峰股份(603997，未评级)、国机汽车(600335，增持)、威孚高科(000581，买入)、万安科技(002590，未评级)、金马股份(000980，未评级)、兴民智通(002355，未评级)。 风险提示: 经济下行影响新能源汽车推广、汽车智能化、车联网进程低于预期。新能源汽车销量低于预期。 行业景气向好，关注政策变化 ——汽车行业前3季度经营分析及投资策略 汽车与零部件行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2016年11月07日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 线控制动是趋势，先布局者先受益 2016-09-29 行业经营指标改善，关注低估值、盈利趋好公司 2016-09-13 自动驾驶在汽车共享、商用车队管理的应用将提升渗透率 2016-08-22 -34%-23%-11%0%11%15/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/10汽车与零部件沪深300 汽车与零部件深度报告 —— 行业景气向好，关注政策变化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 1 行业景气向好 ............................................................................................ 4 2 前3季度盈利比较：零部件增速高于整车 ................................................. 5 3 盈利能力：3季度整车和零部件均改善明显 ............................................... 5 3.1 整车和零部件季度盈利同比改善幅度加大 .................................................................. 5 3.2 优质整车及零部件公司盈利能力持续改善 .................................................................. 7 4 存货：3季度周转继续加快 ....................................................................... 8 4.1 3季度整车和零部件周转加快 ..................................................................................... 8 4.2 乘用车车企存货周转提升明显 .................................................................................. 10 4.3 零部件企业整体周转加快 ......................................................................................... 10 5 行业整体经营性现金流改善 ..................................................................... 11 5.1 零部件企业现金流好于整车 ..................................................................................... 11 5.2 乘用车企业现金流好于商用车 .................................................................................. 13 6 主要投资策略 .......................................................................................... 15 7 主要风险 ................................................................................................. 15 汽车与零部件深度报告 —— 行业景气向好，关注政策变化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：整车收入增速比较.............................................................................................................. 4 图 2：整车利润增速比较.............................................................................................................. 4 图 3：汽车整车毛利率、利润率比较 ............................................................................................ 4 图 4：整车行业归属净利及ROE水平 ......................................................................................... 6 图 5：零部件行业归属净利及ROE水平 ...................................................................................... 6 图 6：整车各子行业ROE水平 .................................................................................................... 7 图 7：汽车整车存货状况.............................................................................................................. 9 图 8：汽车零部件存货状况 .......................................................................................................... 9 图 9：整车及零部件行业存货周转率 ............................................................................................ 9 图 10：汽车经销商存货水平 ........................................................................................................ 9 图 11：整车各子行业存货周转天数............................................................................................ 10 图 12：汽