8月经济数据预测：经济数据有所分化，政策对冲仍需发力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券周报】 经济数据有所分化，政策对冲仍需发力 ——8月经济数据预测  债市投资策略：从8月份经济数据来看，经济指标有所分化。具体而言，通胀在猪肉以及牛羊肉大幅涨价但鲜果价格大幅下跌的情况下可能小幅回落至2.6%；投资方面，制造业和房地产小幅回落，基建增速回升幅度较小的影响下回落至5.6%左右；受耗煤量跌幅明显收窄，粗钢产量回升，工业增速则可能大幅回升至6%；8月汽车零售较7月小幅回落，但此前去库存透支影响逐步减弱，叠加服装和家用电器等消费有所回升，社零增速可能小幅上行；金融数据则难有较大亮点。对于债券市场而言，8月经济数据有所分化但整体偏强，考虑到专项债可能提前下达对债市造成短期冲击，但贸易摩擦升级后基本面下行压力依旧较大，同时后续降准以及降息空间仍在，债牛方向不变。  8月进出口数据点评：“抢出口”不敌关税提高与外需疲软，衰退式顺差难以持续。“抢出口”和“转出口”效应依旧存在，年内出口增速出现失速下滑的可能性较低，但10月若美国将此前2500亿美元商品关税提升至30%后，出口增速或将小幅下台阶，而明年一季度后半段，“抢出口”效应消退，我国出口增速可能出现大幅下行。与此同时，服装、玩具等劳动密集型商品加征关税后，由于其垂直专业化率较低，出口增速降低的同时进口增速下行幅度较为有限，衰退式顺差或难以持续，净出口对经济的影响不容忽视。  通胀方面，预计8月份CPI同比增长2.6%，PPI同比增速回落至-1%。8月CPI主要受猪肉、牛羊肉以及鸡蛋价格涨幅明显走扩影响，食品项环比或将明显回升，非食品方面环比或将小幅为正，翘尾效应转弱，CPI下行趋势不变；PPI则受主要工业品价格回落影响，增速可能继续大幅回落。  工业方面，8月可能大幅回升至6%左右。我们分别用6大电厂耗煤量、日均粗钢产量、汽车产量构建多元回归模型对工业增加值进行预测。6月份6大电厂耗煤量月同比回升至-2.24%，粗钢产量回升至8%，汽车销量小幅下行，整体显示8月工业增加值可能回升至6%。  投资方面，房地产和制造业投资稳中走低，基建增速小幅回升，固定资产投资增速或小幅走低至5.6%。房地产投资方面，8月份可能继续下滑。土地成交面积和土地成交金额等领先指标来看，8月房地产投资可能继续下滑，但粗钢产量增速有所回升，综合考虑下房地产投资降幅或依旧较低。8月制造业投资小幅回落至3%。用滞后一年的制造业企业利润累计同比、PPI累计同比和出口交货值累计同比构造模型对制造业累计同比增速进行预测。地方债、基建信托发行小幅提速下，且基数较低，8月基建增速可能小幅回升。  社零方面，8月社零增速大概率回升至8%左右。目前已知数据能够估算的8月汽车和家用电器和音像制品类消费增速有所回升，石油制品类消费增速有所回落，预计8月社零消费将回升至8%左右。  金融数据方面，预计8月份新增信贷1.2万亿，新增社融1.6万亿。预计8月新增信贷季节性回升，但信贷需求仍然疲软，信贷投放受到房地产调控政策限制；新增社融方面，表外三项缩减规模或继续维持，专项债新增规模有所放缓，企业债券融资继续季节性回升；M2同比增速或维持在8.1%。  风险提示：贸易摩擦进一步升级。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】每周高频跟踪：通胀维持高位，基建改善，社零回暖——20190823》 2019-08-23 《汽车行业转债梳理（下）：多数转债触发下修，正股盈利能力下滑——华创债券转债周报20190825》 2019-08-25 《【华创固收】每周高频跟踪：通胀维持高位，经济数据有所分化》 2019-09-01 《转债正股中报总结：整体盈利增速仍在寻底，金融类高增成长类分化——华创债券转债周报20190902》 2019-09-02 《【华创固收】每周高频跟踪：通胀维持高位，投资偏弱》 2019-09-06 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2019年09月08日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2019年8月进出口数据点评：“抢出口”不敌关税提高与外需疲软，衰退式顺差难以持续 .................................... 6 二、2019年8月经济预测：部分数据有所转暖，但可持续性不佳 .................................................................................... 8 （一）通胀：预计8月份CPI同比增长2.6%，PPI同比增速回落至-1% .................................................................. 8 （二）工业：8月份工业增速或将大幅回升至6% ...................................................................................................... 10 （三）投资：地产继续下行，制造业小幅下行，基建增速回升，固定资产投资增速或小幅回落至5.6% .......... 11 （四）社零：汽车服装和家用电器消费或小幅环暖，社零消费或回升至8% ......................................................... 12 （五）金融数据：预计8月新增信贷在1.2万亿左右 ................................................................................................ 13 三、利率债市场周度复盘：宽松预期驱动债市收益率下行 ............................................................................................... 15 （一）资金面：本周累计净回笼1000亿元，资金面整体宽松 ................................................................................. 16 （二）一级发行：国债和政策性金融债净融资下降，地方债净融资由正转负 ....................................................... 17 （三）基准变动 ：收益率曲线整体下行 ..................................................................................................................... 17 四、信用债市场周度复盘：一级发行量有所下降，二级单周活跃度较上周有所上升 ................................................... 18 （一）周度行情回顾：一级发行规模有所下降，中短票中长期信用利差走阔 ....................................................... 18 （二）一级市场：本周发行量有所下降，短期融资券净融资额降幅明显 ............................................................... 19 （三）二级市场：中短票中长期信用利差走阔，城投债长期利差收窄 ................................................................... 21 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 出口和进口增速回落 ................................................................................................................................................. 6 图表 2 8月劳动密集型商品出口增速未大幅走低 .............................................................................................................. 6 图表 3 8月对美国和欧盟出口有所回落 .............................................................................................................................. 6 图表 4 对主要新兴市场国家出口增速也明显走低 ............................................................................................................. 6 图表 5 8月对香港和越南出口增速明显回升 ...................................................................................................................... 7 图表 6 对主要新兴市场国家出口增速也明显走低 ............................................................................................................. 7 图表 7 8月主要工业品进口数量有所回升 .......................................................................................................................... 7 图表 8 8月主要工业品进口金额同样有所回升 .................................................................................................................. 7 图表 9 8月主要经济数据预测 .............................................................................................................................................. 8 图表 10 整体高频预测显示本月食品分项环比就行上升 ..........................................