国债期货周报：社融有所好转仍需政策加力支持，关8月经济数据

2022年9月12号国债期货周报社融有所好转仍需政策加力支持，关8月经济数据本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•央行超预期降息•资金面超预期宽松•政治局会议未出台超大规模财政刺激政策•疫情反复•8月CPI低于预期⚫从基本面看，8月通胀数据显示当前疫情及防控政策对消费和服务需求有抑制；社融有一定好转但相对依赖政策金融工具拉动，地产相关贷款疲弱，居民信贷低迷，叠加政府债融资减弱，实体需求好转仍需政策加力支持；出口数据超预期下滑，四季度量价齐跌影响下出口存在连续放缓压力，外需缺口或需内需回升填补。总体来看基本面压力较强，尤其是外需趋于回落情况下内需要加力弥补缺口，地产和疫情压力较强，我们认为短期宽信用预期不会大幅回升，债市偏多环境仍未扭转。下周一市场或反映走社融好转兑现的逻辑，其后MLF如缩量续作也可能带来市场调整，但短期利空出尽后可能迎来阶段反弹。建议前期多单可继续持有，无单可待回调后做多。关注经济数据。⚫从边际影响来看，国常会推出的财政政策力度实际上略低于预期，体现增量政策直达薄弱环节、“不透支未来”的指导思想，降息后货币宽松环境短期不会改变，基本面和资金面对期债偏利多环境没有发生明显扭转，因此我们理解上周的下跌或更多为上涨中继的回调，并非市场预期发生根本转变，期债继续下探的风险有限。建议前期多单可继续持有，无单暂时观望。关注8月PMI数据。利空•国常会部署稳经济政策19项•推动地方用足用好地方债限额•保交楼政策推进•8月社融有一定好转2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T2212合约走势TF2212合约走势TS2212合约走势本周，10年期国债期货主力合约2212下跌了0.25%至101.39，5年期国债期货2212下跌0.13%至101.88，2年期国债期货2212下跌0.01%至101.2150。成交量方面，上周10年期国债期货成交357,384手，5年期国债期货共成交手205,754手，2年期国债期货成交209,350手。100.7000100.8000100.9000101.0000101.1000101.2000101.3000101.40002022-07-262022-07-282022-07-302022-08-012022-08-032022-08-052022-08-072022-08-092022-08-112022-08-132022-08-152022-08-172022-08-192022-08-212022-08-232022-08-252022-08-272022-08-292022-08-312022-09-022022-09-042022-09-062022-09-08100.8000101.0000101.2000101.4000101.6000101.8000102.0000102.20002022-07-262022-07-282022-07-302022-08-012022-08-032022-08-052022-08-072022-08-092022-08-112022-08-132022-08-152022-08-172022-08-192022-08-212022-08-232022-08-252022-08-272022-08-292022-08-312022-09-022022-09-042022-09-062022-09-0899.000099.5000100.0000100.5000101.0000101.5000102.00002022-07-262022-07-282022-07-302022-08-012022-08-032022-08-052022-08-072022-08-092022-08-112022-08-132022-08-152022-08-172022-08-192022-08-212022-08-232022-08-252022-08-272022-08-292022-08-312022-09-022022-09-042022-09-062022-09-08 国债期货持仓量T2212合约持仓量（日）TF2212合约持仓量（日）TS2212合约持仓量（日）持仓量方面，本周10年期国债期货共有187,550手持仓，5年期国债期货共有132,169手持仓，2年期国债期货共有持59,680手。从2212合约持仓量变化来看。本周，T2212增仓11280手，TF2212增仓9166手，TS2212增仓6602手。01000020000300004000050000600000200004000060000800001000001200001400001600001800002000000200004000060000800001000001200001400002022-07-272022-07-292022-07-312022-08-022022-08-042022-08-062022-08-082022-08-102022-08-122022-08-142022-08-162022-08-182022-08-202022-08-222022-08-242022-08-262022-08-282022-08-302022-09-012022-09-032022-09-052022-09-072022-09-09 国债期货持仓量T2209合约持仓量（日）TF2209合约持仓量（日）TS2209合约持仓量（日）从2209合约持仓量变化来看。本周，T2209减仓415手，TF2209减仓386手，TS2209减仓1211手。01000020000300004000050000600000200004000060000800001000001200002022-07-272022-07-292022-07-312022-08-022022-08-042022-08-062022-08-082022-08-102022-08-122022-08-142022-08-162022-08-182022-08-202022-08-222022-08-242022-08-262022-08-282022-08-302022-09-012022-09-032022-09-052022-09-072022-09-09020000400006000080000100000120000140000160000180000200000 国债期货价差T价差TF价差TS价差跨品种价差0.000.100.200.300.400.500.602022-08-122022-08-222022-09-01TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.200.400.600.801.001.202022-08-122022-08-222022-09-01TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季0.000.200.400.600.801.001.201.401.602022-08-122022-08-222022-09-01T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.002022-08-122022-08-222022-09-01TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 中证现券收益率上行中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率上行3.25bp，报2.6452%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了1.87个bp，报2.8072%。92.45002.50002.55002.60002.65002.70002.75002.80002.70002.75002.80002.85002.90002.9500 宏观基本面跟踪102 3.2 8月制造业PMI小幅回升但仍在荣枯线下制造业新订单&生产PMI指数（%）大中小企业PMI（%）中国8月官方制造业PMI为49.4，低于临界点，环比上升0.4个百分点，制造业景气水平有所回升；官方非制造业PMI为52.6，环比下降1.2个百分点，仍位于扩张区间，非制造业连续三个月恢复性增长。8月制造业PMI在需求回暖拉动下小幅回升，但受到淡季、高温和限电扰动生产恢复有限，整体制造业PMI仍在荣枯线下，同时小企业景气度指数偏低。价格方面，原材料采购和出厂价格指数较上月回升，服务业和建筑业PMI略有回落但仍在扩张区间，高温天气对建筑开工有一定扰动但基建投资持续支撑基建景气度维持较高水平，国内疫情可能对线下服务形成一定拖累。总体而言PMI升幅度有限，9月多地疫情散发，可能继续扰动开工、线下服务，约束经济复苏斜率。1125303540455055Wind PMIPMI:生产Wind PMI:新订单35373941434547495153552021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08PMI:新订单月PMI:大型企业月PMI:中型企业月PMI:小型企业月 3.1 8月CPI低于市场预期CPI与PPI（%）猪肉鲜菜价格中国8月CPI同比上涨2.5%，前值2.7%，低于市场一致预期；中国7月PPI同比上涨2.3%，较前值4.2%显著走低。从CPI来看一方面猪肉上行动能减弱，二是油价调整，三是服务业价格诸如交通工具租赁、机票等价格下行，从归因上来讲，一方面源于大宗商品价格下调另一方面来源于消费需求放缓下食品服务价格放缓，但9月猪肉鲜菜价格重新走高CPI有重新上行压力，但在年内疫情防控影响下消费和服务价格不容易出现快速上行，总体年内通胀风险有所弱化。12-6-4-20246810121416CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月0.001.002.003.004.005.006.007.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-04-112018-04-112019-04-112020-04-112021-04-112022-04-11平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜 3.3 8月社融总量有所好转，但仍需加力支持社会融资规模增量季节性（亿元）M2增速（%）8月社融增量2.43万亿，同比少增5571万亿，好于市场预期。同比少增主要受到政府债、企业债和外币贷款偏弱拖累，信贷和非标同比多增对社融形成支持。非标融资如信托贷款好转或与基建配套政策带动需求回升有关。8月信贷回温既有经济环比企稳也有央行调降LPR、鼓励银行发放信贷的政策督促因素影响，从结构上看，地产销售提前表征的居民中长贷依旧弱势，但企业贷款好转，尤其是中长期贷款同比多增2138亿元，而票据融资同比少增1222亿元，反映信贷需求有所修复，票据冲量现象有所缓解，票据利率边际上行对此有一定印证，当然和8月底信贷座谈会上政策引导信贷投放可能不无关联，实际实体需求回升持续性还需观察。131100012000130001400015000160001700011 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月201720182019202020212022-15-10-50510152078910111213M1-M2（右）M2M1（右） 上游开工率焦炉开工率：国内100家合计（%）本周焦炉开工率较上周回升2.10%，至78.6%左右的水平。21年9月受缺煤和能耗双控影响，限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑，高炉开工率也环比8月下滑，整体开工率显著弱于季节性，拖累9月工