投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇周报 2019-09-09 内地出货再度好转；港口延续累库至新高 一、内地工厂延续挺价，传统下游负荷偏低或较难消化；关注宝丰二期MTO中秋前后投产兑现情况 （1）西北出货顺畅，部分停售；鲁南、河北、河南连仍价格坚挺，下游仅刚需采购；仍关注的是本轮70大庆打压传统下游的背景下，传统下游需求未能消化内地厂家的急速提价。（2）传闻宝丰二期MTO投产9.5升温，9.10投料；关注中秋前后兑现情况（3）大唐重启一条MTP，带动内地转强。 二、港口库存延续上升至绝对高位，关注外盘秋检何时兑现 （1）本周港口库存累积至133.8万吨（+3.9万吨）至历史高位（2）外盘短停较多，伊朗keveh230万吨8.22短停10天，沙特Az 5#180万吨装置8月中以来持续技术性问题停机，关注后续外盘季节性秋检兑现情况（3）9月当期到港仍高，港口库存仍高位。 平衡表展望： 平衡表展望仍是9月累库至绝对高位，预期10-12月转为中等幅度去库，然而条件苛刻需要兑现（外盘秋检+宝丰二期MTO投产+常州富德MTO重启）。大唐MTP重启，加紧10-12月平衡表的预期去库幅度。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：预期去库节点从10月开始，回顾甲醇的历史亏损性减产经验丰富，继续左侧估值型的多MA1空LL1（3）跨期正套，同上去库节点预期10月，且目前1-5价差纯粹跟随高库存定价，而未含季节性波动率溢价，偏左侧估值型多2001-2005正套。 风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题；鲁西MTO及宝丰二期MTO投产时间继续无限期推迟。 华泰期货|甲醇周报 2019-09-09 2 / 20 1.0基差：港口基差仍偏弱，内地基差快速走强 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对01基差。（1）盘面偏弱背景下，港口对01基差维持-140附近，到港持续高位，本周港口库存快速累库至新高而压制港口基差（2）西北、山东、河南等内地本周再度大幅拉涨出厂价，西北库存再度回落，传统需求受压制背景下关注能否消耗本轮投机补库，内地基差大幅反弹。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（8月30日预估 ） 鲁西MTO放10月，宝丰二期外购放9月中下，常州富德放10月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-119-5-119-7-119-9-1内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2019-09-09 3 / 20 图 3： 未来平衡表展望（自估）（9月6日预估 ） 鲁西MTO放10月，宝丰二期外购放9月中下，常州富德放10月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上修8-9月进口量，9月延续累库；去库节点仍预估在10月份。10-12月展望去化幅度尚可。 （1）进口修正。8月卓创进口预估108万吨附近，重新修正；9月进口亦上调修正。而10月继续预期基于9月的外盘季节性秋检而下放进口量，然而目前外盘仅是短停集中，仍迟迟未兑现外盘秋检。 （2）非一体化产量变动不大，9月非一体化产量煤头仅带3%左右的额外减产预估，焦炉气头带4%额外减产预估，新增预期含11月荣信二期90、兖矿榆林二期70 （3）一体化外卖给予减量预估修正：大唐9.6计划周内重启一条线（按一条线7成对应甲醇外卖减量）。中煤榆林MTO及PE,PP9月初重启。 （4）外购甲醇的MTO需求变动不大：宝丰二期MTO关注中秋前后投产进度。阳煤MTO8.25降负至6成检修预计15天。南京诚志MTO低负荷运作，关注是否仍有后续2周消缺计划。鲁西MTO暂时后移到10月，有可能无限期后移。另外含常州富德10月潜在开车可能。 （5）传统需求修改不大（70大庆打压传统需求）。 华泰期货|甲醇周报 2019-09-09 4 / 20 1.2平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 3050709011013015020025030035040016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-11甲醇社会库存（万吨）华瑞西北库存*3（右轴）卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192002202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-09-09 5 / 20 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.3其他情景平衡表概览（表） 假设鲁西MTO投产不出来，宝丰二期不外采，常州富德也10月都不复工。则整个Q4无法实现持续大幅去库。 图 11： 未来平衡表展望（自估）（ 9月6日预估 ）鲁西MTO不放，宝丰二期不放，常州富德不放 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 28384858687888981081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820195070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820191501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-09-09 6 / 20 2.1外盘短停集中，但并未演化为季节性秋检 图 12： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 13： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 14： 外盘检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Arugs 华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-09-09 7 / 20 图 15： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 16： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 17： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 18： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外盘短停集中： （1）中东：AZ一套180万吨装置8月中以来由于技术原因一直短停（Argus），关注短期复工情况；伊朗keveh230万吨8.22短停10天（Argus是20天）；阿曼Salalah 108万吨装置8.23开始停15-20天。新增装置方面关注Q4的busher165商业化运行情况。 （2）东南亚正常开工：马油正常开工。 （3）欧美：埃及梅赛尼斯130计划8月重启，8.22传闻重启（Argus是未确认重启），关注俄罗斯检修兑现情况；委内瑞拉两套装置仍停，一套恢复；美国新装置175万吨8月中旬停车至9月中旬（Argus是未确认停机） 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201970%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201940%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-09-09 8 / 20 2.2内外比价：东