甲醇周报：内地持续偏强，港口再度累库至新高

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇周报 2019-09-23 内地持续偏强，港口再度累库至新高 一、山东涨幅放缓，下游高价观望；西北仍关注新奥稳定烯烃投产后及宝丰MTO等待出品后对内地的提振 （1）西北出货顺畅，部分停售，挺在1850；山东板材提负刺激甲醛需求，然而山东河南高价后下游观望，对高价抵触，周五再度松动（2）西北甲醇需求偏强，新奥20万吨稳定烯烃投产，增加西北甲醇需求；大唐9.10起正式重启一条MTP，减少甲醇外卖；宝丰二期MTO 9.10试车，计划9.20附近出品，影响平衡表的装置。（3）生态环境部发布了《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》，10月至3月共6个月，关注焦化限产对焦炉气甲醇的潜在减产以及对传统下游开工的潜在影响。 二、港口库存再度创新高，压制港口基差； （1）本周卓创港口库存总口径快速回升至137.2（+11.8）万吨，再度创新高，反映了上周港口去库确实仅是到港节奏所致，到港高峰下港口继续面临库存压力（2）外盘秋检计划迟迟未见 平衡表展望： （1）平衡表展望9月持续累库，10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中等幅度去库。实现快速去库需要兑现两个条件（10月外盘秋检兑现+9月中下的宝丰二期MTO正常开启）。（2）10月总量平衡表预期实现去库，地区分化为内地去库，港口需要内地间接带动，即下游采购从国产资源向进口资源的替代，目前仍在跟踪。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：多MA1空LL1或PP1，随着预期平衡表库存转折点10月的时间靠近，MA01的多配从左侧逐步兑现为右侧，关注港口库存何时被内地带下；进口窗口仍打开的L1仍作为空配，然而10月过后平衡表PP较PE差，然而PP贴水已反映此驱动，灵活选择（3）跨期正套，目前1-5价差绝对位置仍偏低，预期10月库存转折，基差或走强，继续多2001-2005正套。 风险：持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期MTO后续开工是否顺畅；外盘秋检仍是否会发生 华泰期货|甲醇周报 2019-09-23 2 / 20 1.0基差：内地基差继续偏强，港口基差维持弱势 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对01基差。（1）到港持续高峰背景下，港口对01基差维持-140附近，内地偏强后，继续关注后续能否带动港口去库，再传递至港口基差未来走强预期（2）西北、山东、河南等内地上半周继续挺价，周五再度松动，西北库存连续第三周回落，宝丰二期MTO9.20后出品、前期9.10新奥稳定烯烃投产带来西北MTO需求增量，山东传统需求亦见底回升，后续延续内地走强。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（9月13日预估 ） 鲁西MTO不放，常州富德10月不放，宝丰二期外购放9月中下 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-119-5-119-7-119-9-1内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2019-09-23 3 / 20 图 3： 未来平衡表展望（自估）（9月20日预估 ） 鲁西MTO不放，常州富德10月不放，宝丰二期外购放9月中下 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 不含常州富德及鲁西MTO投产背景下的平衡表，去库转折节点仍发生在10月份，并且10-12月展望去化幅度尚可。 （1）进口未作调整。9月进口仍放中偏高。而10-11月继续给予基于外盘季节性秋检而下放进口量。然而目前仍未见外盘秋检计划公布，后续或逐步修正调升。 （2）非一体化产量变动不大，10月公布部分额外的煤头检修计划后，对应10月非一体化产量煤头的减产预估从原先的2%-3%调降为1%（生产利润修复后不给额外检修预估）；焦炉气头带2%额外减产预估，给得不算高，关注山西等地Q4采暖季限产的实际执行情况。新增预期含11月荣信二期90、兖矿榆林二期70 （3）一体化外卖继续给予减量预估：大唐9.10起正式重启一条MTP，减少甲醇外卖，PP聚合下周出品。 （4）外购甲醇的MTO需求有所调整：宝丰二期MTO计划9.20后开始出品，新奥20万吨稳定烯烃9.10投产。鲁西MTO及常州富德MTO全部不放预期假设。 （5）传统需求修改不大，关注近期板材放松提负后是否持续提振甲醛负荷。 华泰期货|甲醇周报 2019-09-23 4 / 20 1.2平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 3050709011013015020025030035040045016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-11甲醇社会库存（万吨）华瑞西北库存*3（右轴）卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192002202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-09-23 5 / 20 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 28384858687888981081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820195070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820191501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-09-23 6 / 20 2.1外盘短停后部分复工，迟迟未见秋检兑现 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 12： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 13： 外盘检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Arugs 华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-09-23 7 / 20 图 14： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 15： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 17： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外盘短停后复工，未见季节性秋检计划： （1）中东短停逐步复工：AZ一套180万吨装置8月中以短停，听闻已正常销售。ZPC2#165万吨9.9短停，9.13附近复工。 （2）东南亚正常开工：马油正常开工。印尼KMI66短停周末重启。 （3）欧美：美国新装置175万吨停车至10月中旬。 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201970%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201940%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月