信用债一级市场整体良好，中短融信用利差多数下行

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要：  信用债一级市场：上周，因偿债金额大幅下降，净融资金额大幅回升。同时，上周取消发行债券数量和金额较少，中短融发行利率略微下行，一级市场整体良好。从发行结构来看，近期中低评级主体发行环境逐步改善，而上周，低评级主体净融资由负转正，但考虑到低评级主体前期净融资金额持续为负，本次转正是否能维持仍需观察。本周，偿债金额变动不大。  信用债二级市场：上周，中票、短融成交规模有所减少，带动主要信用债成交规模下降。从到期收益率和信用利差来看，上周，中短融到期收益率涨跌不一，而信用利差多数表现为下行，但城投债表现和中短融存在差异，其到期收益率和信用利差均涨跌不一，同时城投债各品种周内走势存在一定差异，中短融则相对较为统一。截至8月30日，多数品种信用利差位于自2017年以来的低位，部分品种达到最低值。  重大信用事件：近期，评级变动较少。上周，共计有1个主体发生评级变动，变动方向为下调。  其他重大事件：上周，统计局公布了1-7月工业企业利润数据和8月PMI数据。1-7月工业企业利润数据显示了7月企业整体运营有所改善，这种改善一是企业利润层面，二是资本结构层面。对于信用债而言，一方面需关注企业经营情况，尤其是上下游资金占用情况，将直接影响到CFO回流，另一方面关注企业融资情况。从这两个方面关注企业整体资金情况。从行业角度而言，对于营业收入和利润总额均下降的行业，如：汽车、造纸等，需关注其中个体的盈利性，对于成本增加较多导致利润总额有所下滑的行业，如：黑色金属冶炼和压延加工业等，需关注个体在产业链中地位。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 2019年9月3日 固收周报 信用债一级市场整体良好，中短融信用利差多数下行 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·信用债报告 目录 一、信用债一级市场 ................................................................................................................................................3 （一）发行规模 ···························································································································································· 3 （二）发行结构 ···························································································································································· 3 （三）发行利率 ···························································································································································· 4 二、信用债二级市场 ................................................................................................................................................4 （一）成交量 ································································································································································ 4 （二）到期收益率和信用利差 ···································································································································· 5 三、信用债重大事件 ................................................................................................................................................8 （一）评级变动情况 ···················································································································································· 8 （二）其他重要事件 ···················································································································································· 8 四、风险提示 ...........................................................................................................................................................9 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·信用债报告 一、信用债一级市场 （一）发行规模 上周（8月26日至9月1日），主要公司类信用债品种（中票、短融、公司债、企业债、定向工具）发行规模略微下降，但因偿债金额大幅降低，最终净融资规模大幅回升。具体地，上周，主要信用债品种发行金额环比下降178.1亿元至2273.5亿元，偿债金额下降661.4亿元至1486.52亿元，净融资规模上升483.3亿元至786.98亿元。本周，偿债金额基本平稳，单周预计总偿债金额1493.96亿元。 本周，城投债偿债量有所下降，相比上周下降30.47亿元至477.79亿元。近期，城投债净融资金额相对平稳。8月19日至8月25日，城投债净融资金额环比上升12.4亿元至319.14亿元。 上周，共计4只主要信用债品种取消或推迟发行，金额共计30亿元。取消发行的主体为威宁高新投、兴业开发、兴港投资、经纬纺机，其中3家为地方国企，1家为央企。 图1 主要公司类信用债一级市场情况（亿元） 图2 城投债一级市场情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （二）发行结构 上周，从发行量占比来看，低评级主体发行量占比明显提升，高评级主体发行量占比基本稳定，而中等评级主体发行量有所下降。而从净融资角度，低评级主体净融资由负转正，近期，低评级主体融资环境持续改善。 具体地，上周，AAA主体发行量占比下降2.5个百分点至60.1%，净融资金额因偿债金额的大幅下降而大幅回升500.96亿元至582.86亿元。AA+主体发行量占比下降5.7个百分点至19.7%，净融资金额下降92.92亿元至137.58亿元。AA主体发行量占比上升7.5个百分点至18.7%，净融资金额上升73.52亿元至33.24亿元，净融资金额由负转正。 近期，中低评级主体融资环境逐步改善，这种改善一方面体现在中低评级主体发行量占比相比之前有所提升，另一方面体现在中低评级净融资相比之前有所改善，尤其上周，低评级主体净融资金额由负转正，说明其融资环境处于逐步改善过程中。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·信用债报告 图 3 公司类主要信用债发行结构（%） 图4 各评级主要公司类信用债净融资情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 （三）发行利率 8月，中短融发行利率略微上行，但仍处于自2018年以来的低位。8月，中票发行利率4.3161%，环比上升0.079个百分点，同比下降0.7796个百分点，短融发行利率3.2281%，环比上升0.0721个百分点，同比下降0.8205个百分点。上周，中短融发行利率略微下降，中票发行利率4.4182%，环比下降0.0549个百分点，短融发行利率3.1183%，环比下降0.0921个百分点。 图 5 近一年中短融月度平均发行利率（%） 图6 近期中短融周度平均发行利率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 二、信用债二级市场 （一）成交量 上周，中票、短融成交规模有所减少，带动主要信用债成交规模下降。 具体地，上周，主要公司类信用债成交规模环比下降924.56亿元至3878.01亿元，其中，企业债和公司债成交规模相对平稳，前者成交规模略微上升4.45亿元至259.24亿元，后者略微下降6.03亿元至114.20亿元。中票、短融和定向工具在上周成交规模有明显下降，其中中票下降524.72亿元至2070.08亿元，短融下降339.94亿元至1139.19亿元，定向工具下降58.32亿元至295.30亿元。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·信用债报告 （二）到期收益率和信用利差 1.中短融：到期收益率涨跌不一，信用利差多数下行 上周，中短融到期收益率涨跌不一，信用利差则基本下行。 观察周内走势，从到期收益率来看大致可以分为三类走势，第一类，到期收益率在上周先上行后下行，该类走势的品种包含6个月和3年期品种中的多数品