中泰非银 互联网金融周报：债转股进一步打开不良资产管理AMC行业空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 中泰非银 互联网金融周报 债转股进一步打开不良资产管理AMC行业空间 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 程娇翼 蒋峤 S0740515030003 021-20315206 021-20315286 chengjy@r.qlzq.com.cn jiangqiao@r.qlzq.com.cn 2016年10月16日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 43 行业总市值(百万元) 3973554.46863979 行业流通市值(百万元) 3434011.28704039 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (19%)(11%)(2%)6%15%23%10/16/1511/6/1511/27/1512/18/151/8/161/29/162/26/163/18/164/12/165/4/165/30/166/23/167/26/168/18/169/9/1610/11/16非银金融沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2015A 2016E 2017E 银 之 杰 股价(元) 42.98 26.51 26.51 摊薄每股收益(元) 0.14 0.16 0.23 总股本(亿股) 6.84 6.84 6.84 总市值(亿元) 293.98 181.21 181.21 恒生电子 股价(元) 70.31 65.1 65.1 摊薄每股收益(元) 1.78 2.16 2.87 总股本(亿股) 5.38 5.38 5.38 总市值(亿元) 378.27 349.98 349.98 同 花 顺 股价(元) 60.71 57 57 摊薄每股收益(元) 0.73 1.05 1.20 总股本(亿股) 6.18 6.18 6.18 总市值(亿元) 375.19 352.15 352.15 备注：恒生电子、同花顺盈利预测取自Wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  【中泰非银本周提示】债转股进一步打开不良资产管理AMC行业空间。AMC行业越来越热，我们看好AMC行业成长性的核心逻辑，是本轮债转股的关键词是“市场化”（定价与参与机构），而在“市场化”的核心引导之下，海德股份等专业AMC机构将有极大的业绩提升空间从而带来投资价值。2016年10月10日，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，时隔17年后债转股又一次启动。在《意见》发布之后，2016年10月11日，建设银行与武钢集团共同设立的武汉武钢转型发展基金出资到位，基金规模120亿元，成为首单支持央企市场化去杠杆的落地项目。2016年10月16日，建设银行与云南锡业集团在京签署总额近50亿元的市场化债转股投资协议，建行实施全国首单地方国企市场化债转股项目。中泰金融团队此前发布的不良资产经营行业深度报告【最坏的时代，最好的时代——海外经验及金融监管视角篇】，从海外及监管视角阐释了AMC行业逻辑，我们将持续跟踪研究AMC投资机会。  我们认为本轮债转股政策引导之下对于AMC行业及相关标的形成投资机会的逻辑主要包含在以下几个问答之中。首先，本轮债转股与17年前的上一轮的最重要区别是什么？上一轮的核心是“政策化”，而本轮强调“市场化”，“市场化”主要体现在参与主体（本轮：AMC、保险资管、国有资本投资运营公司或银行子公司；上一轮：四大AMC）、定价（本轮：市场化定价；上一轮：四大AMC以原价承接银行不良贷款）。我们认为在参与主体、定价方面“市场化”，具备不良经营经验的AMC机构将有业务可做，且有盈利空间。其次，本轮债转股给到AMC的蛋糕究竟有多大？根据信达统计，2015年银行业出表的不良资产4300多亿，实际成交4000多亿。2016年上半年，信达、华融不良资产公开市场收购分别为800多亿和1700多亿，我们预计全行业成交将近4000亿，2016年全年预计成交8000亿。假设四大AMC市场份额合计80%，剩下20%由地方及民营AMC获得即1600亿元，参考2016年上半年信达、华融已结项目内部收益率16%计算，地方及民营AMC的年化收益将在260亿左右，市场空间巨大。哪些标的 [Table_Industry] 证券研究报告 行业周报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 将会收益？建议关注海德股份000567.SZ（不良资产项目储备丰富，西藏AMC牌照落地，预计定增通过概率较大）、陕国投000563.SZ（持股陕西AMC，省唯一不良资管平台）。 投资建议  我们持续关注 Fintech 科技金融动态，并通过自下而上的行业跟踪，及时提示板块和个股机会。我们发现互联网保险、金融人工智能、区块链和征信不断升温，无论是 BAT 等巨头的布局还是海内外一级市场投融资的热度，都可能随时传递到 A 股投资机会中，中泰互联网金融周报将持续进行跟踪解读！互金巨头、细分行业动态以及对应的投资建议如下：  【互联网保险】我们认为在保险需求端持续改善，以及产品端创新层出不穷的氛围下，互联网保险行业发展带来的自下而上的投资机会值得持续跟踪关注。互联网保险期中答卷亮眼，保险业协会数据显示，2016年上半年互联网保险市场累计实现保费收入1431.1亿元，是上年同期的1.75倍，与2015年互联网人身保险全年保费水平接近；互联网人身保险累计实现规模保费1133.9亿元，是上年同期的2.5倍，规模远超互联网财产保险。互联网保险目前呈现保费收入增速快、与场景融合度高以及产品标准化等特点。A 股互联网保险标的关注旗下互联网保险经纪平台新一站持续放量的焦点科技（002315.SZ），以及四家互联网保险持牌经营之一易安保险的股东银之杰（300085.SZ）。  【支付】互金巨头、实体产业以及金融机构对于支付这一金融入口的争夺越来越激烈，我们看到在支付牌照的获取、场景的卡位以及技术创新方面都有新的变化。牌照获取方面，美的收购神州通付、万达收购快钱、小米收购捷付睿通、恒大收购集付通；场景卡位方面，京东金融宣布“京东白条”与银行合作的“白条闪付”正式上线；技术创新方面，蚂蚁金服收购EyeVerify，在“人脸支付”技术之后研发“眼纹支付”。我们认为，“支付”作为金融的“起点”和“终点”，对于银行等金融机构的商业模式中的意义不仅在于收费，更为重要的，是对于“行业（商户、客户）”的粘性以及进一步的“沉淀资金”和“客户其他金融需求”的把握能力；对于产业，支付作为拥抱“互联网金融”、“消费金融”的入口，最重要意义在于“圈存客户”，获的客户粘性之后更进一步，“圈存资金”。我们认为附着于支付产业链（POS、条码支付外设等）上的投资标的将形成投资机会，建议关注证通电子（002197.SZ）、新大陆（000997.SZ）、新国都（300130.SZ）。  【金融人工智能】人工智能在金融财经领域的研究和应用越来越深入，互金巨头、创业公司在机器人投顾、智能理财等领域各有建树。蚂蚁金服的人工智能团队正在研发虚拟机器人，未来这一机器人将在客服、理财、聊天、转账、发红包等各个场景中应用，成为支付宝每一个用户的个性化智能助理；同花顺的i问财引入人工智能和垂直搜索引擎技术，基于用户的投资问句帮助用户选出股票，并进行回测历史概率，运用机器学习技术，建立问句反馈机制，模拟人脑的思考过程，通过不断的学习和演变，使用户得到良好的用户交互体验。我们认为下一代的金融财经资讯平台，就是一个类似于“百度”的入口，出色的人机交互以及充分的智能化是特点，整个投资交易链条（投资决策+交易指令+账户服务）都得到最终极的满足。A股标的方面首推同花顺（300033.SZ）。  【区块链】“区块链”越来越热，我们认为区块链的天然特质与金融的契合度，以及可能给金融行业带来的深刻变革已不言而喻。蚂蚁金服表示区块链即将上线，首先应用于支付宝的爱心捐赠平台，利用区块链公开透明、集体维护和数据库可靠的天然优势所形成的“去中心化”、“去信任”的特质，将有助于解决社会公益透明度和信任度问题。我们也关注到，在股权/证券交易所领域，overstock.com 在纳斯达克推出区块链交易平台项目，澳大利亚交易所投资了一个基于区块链的交易系统，韩国证交所也要先从 otc 市场开始推；支付领域，DFJ 与 visa 发了比特币信用卡，circle 拿到了牌照，abra 也拿到了投资；全球金融巨头成立 R3 区块链联盟，德勤建立 100 多人的团队做区块链。蚂蚁金服等国内巨头们的关注，是对于产业发展前景和方向的最好阐释。我们建议关注在基于联盟链的数字票据系统和以太仿钱包等领域研究布局的恒生电子（600570.SH）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报  【征信】我们认为征信作为金融业的基础设施之一，与美国等成熟市场的信用体系建设相比巨大的前景之下，征信行业具备长期成长空间。我们看到“芝麻分”作为阿里旗下第三方独立征信机构芝麻信用的拳头产品，已经渗入线上线下租房等领域；芝麻信用宣布已通过企业征信业务经营备案，小微企业信用洞察“灵芝”系统的五大征信产品，聚焦小微企业征信。同时，多家银行正在筹备推出基于银行账户的信用分产品。大家对于自己信用评分的关注程度以及信用分本身的“好玩”度越来越高，而 C 端产品的爆点就来源于“人气”！虽然央行个人征信牌照迟迟没有下发，但我们认为近期征信领域自下而上的热度，加之征信行业毋庸置疑的市场空间，迟早将反应到投资机会中！重点关注银之杰（300085.SZ）、梅泰诺（300038.SZ）等征信标的的投资机会！ 互金行业动态： 所属领域 公司名称 事件 巨头动向 万达金融 万达拆分金融板块新创网络科技公司 支付宝 继微信之后，支付宝超额提现收费于10月12日起正式实施 监管与政策 互金整治 互联网金融风险专项整治工作 山东互金 山东省印发《互联网金融专项整治实施方案》 众筹风险整治 股权众筹风险专项整治方案落地 举报平台 互金协会开通举报平台 互金违法 十七部门联合严厉惩治互联网金融违法责任主体 债转股 建设银行 建设银行与云南锡业集团在京签署总额近50亿元的市场化债转股投资协议 区块链元年记事 保险 区块链保险联盟正式获批成立 比特币 德国比特币借贷平台Bitbond获德国联邦金融监管局牌照 行业数据：  截至2016年10月14日，比特币收盘价为4,322.66元/个，较9月底大幅上涨，年初至今涨幅达152.12%。互联网理财收益率近一周小幅下降，截至2016年10月14日，我们主要跟踪的互联网理财产品的7日年化收益率为：余额宝2.36%，微信理财通2.64%，百度百赚利滚利2.44%，京东小金库（嘉实）2.21%。截至2016年9月，财经类移动APP月活人数总体保持稳定，我们持续跟踪的财经类移动APP月度活跃用户数，支付宝钱包28,087万人仍居首位。网贷市场，综合收益率继续下探，2016年9月网贷平台综合收益率为9.83%，环比下25pc；问题平台增长情况趋于缓和，2016年9月当月问题平台数为98家，2016年4月-8 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 月问题平台数分别为75、86、94、101、99家。 上市公司公告及重要事件： 公司名称 事件 梅泰诺 梅泰诺拟通过发行股份及支付现金购买宁波诺信100%股权 法尔胜 法尔胜2016年 三 季 度 预 计 实 现 净 利 润0.91-1.01亿 元 ， 同 比 增 长336,702.97%-373,877.07% 陕国投A 陕国投A2016年前三季度实现营业收入7.53亿元，同比降低18.16%，净利润3.50亿元，同比增长2.29% 三六五网 三六五网2016年前三季度预计实现净利润0.77-0.92亿元，同比增长0%-20% 腾邦国际 腾邦国际2016年前三