银行行业重大事件快评：首批债转股或万亿，改善银行真实不良，AMC回归传统业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 银行 行业重大事件快评 超配 （维持评级） 2016年04月5日 首批债转股或万亿，改善银行真实不良，AMC回归传统业务 证券分析师： 陈福 0755-82133390 chenfu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080002 联系人： 王继林 010-88005302 wangjil@guosen.com.cn 联系人： 赵秋实 0755-22940879 zhaoqs@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 财新援引一位国开行高层称，首批债转股规模为1万亿元。债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良贷款。 评论：  债转股非常规手段，严守不发生系统性金融风险底线 截止2015商业银行报表不良率1.67%，而市场预期真实不良率将大幅高于此，因此在当前时点实行债转股可能表明：真实不良贷款已经很高，情况不容乐观，常规的核销，拨备已无法应付，银行通过债转股防范系统性金融风险发生。  相对降低杠杆，配合供给侧改革 供给侧改革，去产能、去杠杆，带来中国经济阵痛期。通过债转股，提高权益占比，在一定程度上降低整个社会的杠杆率水平。同时国内的供给侧改革必然伴随着企业（主要是国有企业）的重组、整合，在这过程中银行不良将加速暴露，此时一刀切的抽贷并不是好的处理方式。而以债转股的形式一方面给企业重组、整合以喘息之机；另一方面，在经济形势好转之后为银行带来丰厚回报。  关注类贷款或等于真实不良贷款，债转股带来真实不良改善 市场对银行真实不良的担忧是制约银行股估值的主要因素。本次债转股针对关注类贷款甚至正常类贷款，对银行报表层面不良影响较小，主要针对银行真实层面不良率。再叠加房市加速去库存、地方政府债务臵换稳步推进、不良资产证券化重启，银行真实不良有望改善，推动银行估值修复。  释放混业经营信号 2016年政府工作报告首度明确提到今年将启动投贷联动试点，预计首批试点的商业银行将很快公布。银行试点“股权+债权”的联动投资模式，能够发挥银行在信用风险排查上的优势，挖掘优质企业的投资机会，提升银行盈利能力。但无论是银行投贷联动还是不良债权转股权，都不符合现有《商业银行法》规定的银行不允许持有企业股权，因此上述两项业务的推进存在对现有法规修改的预期，若真对法规进行修改则可能为混业经营铺平道路。  差异定位，AMC回归传统业务 因为此次债转股主要针对的是在报表上体现为关注甚至正常类贷款的真实不良贷款，即便以银行为主导对AMC而言更多是差异定位。AMC将致力于对接金融机构加速上升的报表不良处臵诉求，回归传统的收购处臵业务。伴随行业龙头华融与信达在2015年下半年均开始将业务重心调整回传统业务，AMC将持续充分受益此轮“供给侧”改革， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 迈入发展新阶段，掘金安全边际日渐凸显的不良资产收购处臵市场。  推荐标的 银行：关注银行真实资产质量边际改善。推荐不良资产处臵能力突出的招行、不良资产证券化试点的中行、交行。AMC：差异化定位，行业业务重心将回归传统处臵业务，金融机构处臵诉求预计将进一步释放。推荐浙江东方，关注海德股份、天津普林、华光股份、St川化。 相关研究报告： 《银行业新动态：真实不良或改善，配臵价值渐显现》 ——2016-03-10 《银行业2016年投资策略：负面预期已打满，多利好提振待显现》 ——2015-12-22 《专题策略：若问后市牛何在，为有源头活水来》 ——2015-02-16 《专题策略：若问后市牛何在，为有源头活水来》 ——2015-02-16 《互联网金融系列专题3：个人征信——提速互联网金融快车》 ——2015-02-02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。