非银行金融行业重大事件快评-“通道”模式监管趋严，回归传统处置业务

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 非银行金融 行业重大事件快评 超配 （维持评级） 2016年03月28日 “通道”模式监管趋严，回归传统处臵业务 证券分析师： 陈福 0755-82133390 chenfu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080002 联系人： 王继林 010-88005302 wangjil@guosen.com.cn 联系人： 赵秋实 0755-22940879 zhaoqs@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 近日，银监会下发《关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知》，通知规定AMC不得与转让方在转让合同等正式法律文件之外签订或达成影响资产和风险真实性完全转移的改变交易结构、风险承担主体及相关权益转移过程等的协议或约定，不得设臵任何显性或隐性的回购条款，不得违规进行利益输送，不得为银行业金融机构规避资产质量监管提供通道。 评论：  出表业务监管压力趋严，AMC重心将重回传统处臵业务 防风险背景下，监管层加大对出表业务约束。所谓出表或“通道”类业务是指金融机构通过发起设立券商定向资管计划或信托产品配合收益权互换的形式借道AMC将不良资产包的所有权转移出表但收益处臵权仍旧得到保留的业务模式。在金融机构不良压力加剧、处臵诉求大幅提高的背景下，不良资产的买方市场格局得到确立，不良资产收购价日趋下行（目前约为账面原值的3折左右）。金融机构作为不良资产真实质量的第一知情者，为避免“贱卖”部分优质不良资产遂采取“通道”类业务模式以实现所有权出表但收益权保留，目前该类业务的承做方主要为不良处臵能力相对偏弱的地方AMC。因该类业务多采取“抽屉协议”或间接回购的模式，监管层难以有效把控，因此从当前防风险的背景出发，难免会加大对其的约束。 AMC传统处臵业务有望迎来增长新机遇。我们认为监管层加大对金融机构“通道”类业务的约束将迫使金融机构更多与AMC开展传统的收购处臵业务，不良资产的供应或将进一步加大，AMC的传统处臵业务有望迎来业务量的增长新机遇。 重心将调整至传统处臵业务。因为“通道”类业务目前主要承做方为地方AMC，我们判断：1）在中央强推“供给侧改革”叠加鼓励对金融机构不良资产开展市场化重组、债转股、重启不良资产证券化试点的背景下，金融机构出让处臵不良资产的诉求日渐强烈，收购价格仍有望下行；2）地方AMC通过与资本市场对接，打造基于不良资产管理业务为核心的区域金控平台（如浙江东方）提高了自身的处臵能力，叠加此次监管约束刺激，地方AMC的业务重心将调整至传统处臵业务，盈利能力有望得到提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 相关研究报告： 《券商股投资的道与术：短期把握反弹，中长期看转型》 ——2016-03-22 《行业重大事件快评：下调转融通费率，或为资金面底部信号》 ——2016-03-21 《行业重大事件快评：万能险监管新政：回归保障、防范风险》 ——2016-03-21 《金融新业态之四：金控平台：金融的下一站》 ——2016-03-15 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。