不良资产管理行业点评：64家AMC经营全景图

优于大市1投资评级：优于大市（维持） 执证编码：S0980518070002执证编码：S0980519010001 银行wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：河北资产公告，国信证券经济研究所整理经过二十多年发展，我国不良资产管理行业形成了“5家全国性AMC+59家省级AMC+N家非持牌机构”的竞争格局。我国不良资产管理行业始于1999年，即信达、华融、长城、东方四大AMC成立以处置国有银行的不良资产，从事的是政策性业务。2005年前后四大AMC开始推进商业化转型，2010年起行业进入全面商业化时期。2020年原建投中信获批转型为AMC并更名为中国银河资产，成为第五大AMC，但其规模比其他四家小很多。五大AMC属于金融企业。除全国性AMC外，省级AMC也快速发展。2012年《金融企业不良资产批量转让管理办法》出台，规定各省原则上只能成立一家地方AMC（2016年2月允许计划单列市各设一家AMC），2016年5月《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》则允许省级人民政府增设一家地方AMC。2019年《关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知》出台，对省级AMC设立了统一的监管标准。地方AMC不属于金融企业，只是获批从事该类业务。除AMC外，2017年我国还成立了五家AIC（金融资产投资公司），主要从事市场化债转股业务，其业务也包括一部分不良资产的债转股。不过AIC更多的是从事正常资产的债转股，目前则逐渐向股权投资机构转型，我们不再将其视为专门的不良资产管理机构。除前述机构外，市场上还存在很多非持牌机构从事不良资产管理业务，如外资AMC等，但这些非持牌机构不能批量收购不良资产。AMC2024年财务概览：整体盈利能力一般部分AMC披露了经营业绩。从披露数据来看，四大AMC规模最大，总资产都在5000亿元以上，而省级AMC的总资产基本上都在1000亿元以内。从盈利能力来看，绝大部分AMC的2024年摊薄ROE都在10%以内，整体摊薄ROE为3.4%（其中五大AMC整体ROE为3.3%，省级AMC整体为3.5%），盈利能力一般。 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：有三家AMC亏损，图中未展示。AMC发展趋势：四大AMC恢复正常经营，省级AMC增量不增利有部分AMC的历史财务数据较为完整，我们通过这些样本企业数据观察行业发展情况。从资产增长来看，近几年省级AMC稳定增长，年增速大约在5%左右，而四大AMC则出现了规模收缩。从净利润增长来看，四大AMC受个别企业大额亏损影响，2022年数据异常，不过2024年已经恢复到2021年水平；省级AMC整体净利润则在2024年出现下滑，呈现“增量不增利”的现象，即规模稳定扩张但净利润没有增长。从ROE来看，省级AMC的盈利能力逐年下滑。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：四大AMC和部分省级AMC净利润情况（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容附：河北资产主要财务数据梳理河北资产成立于2015年，是河北省唯一一家省级AMC，主要从事收购处置类和收购重组类业务。河北资产的主要股东均为河北省国有企业，包括河北建投集团（持股56.5%)、河北港口集团（持股11.9%）和河北航空投资集团、开滦汇金、河钢集团（持股均为9.2%）。以2024年新增收购不良资产的原始价值计量，河北资产位居河北省内第二位，市占率24.4%。图7：河北资产的不良资产经营收入来源资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示宏观经济超预期下行，监管政策变化等。相关研究报告：《跨境支付体系多元化，稳定币异军突起-跨境支付通业务落地点评》——2025-06-26《香港稳定币产业链生态解析》——2025-06-26《“超级央行”时代——中国机构配置手册（2025版）之流动性与货币政策篇》——2025-06-17《稳定币步入大众视野——中国香港《稳定币条例》点评》——2025-06-05《银行理财2025年6月月报-当“存款搬家”遇到监管指引》——2025-06-04 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032