业绩略超预期，产能扩张进行时

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩略超预期，产能扩张进行时 ■事件：公司发布2019年半年报，实现营收8.66亿元，同比增长21.37%；归母净利润1.26亿元，同比增长45.61%。2019Q2实现净利润0.72亿元，同比增长42.68%，环比Q1增长34.10%。 ■业绩超预期增长，销量持续提升：公司业绩增长主要由于通过“客户+”战略提升全球市场份额，抗老化剂销量增长。据公告，公司2019H1光稳定剂、抗氧化剂销售额分别同比增长35.62%、8.87%；毛利率分别为39.78%（同比+3.91 p ct）、20.34%（同比-6.74 pct）。2018年底“715装臵”建成进入试生产、“725装臵”建成投产，2019H1逐步释放产能，毛利率高的光稳定剂产品销量提升，贡献了较大利润增量。公司利用全球营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等方面的优势，市场份额不断提升。 ■抗老化剂行业空间广阔，公司持续布局新产能，成长动力强劲：据测算，抗老化助剂市场空间预计约800亿，下游产业有望保持4%-8%的增长率，我们认为国内抗老化剂行业将保持8%以上的增速。据产业网，目前我国高分子材料制品产量约占全球30%，但抗老化剂份额仅占全球10%，产能扩张空间广阔。据公告，子公司利安隆中卫726、716装臵正在进行试生产前准备；利安隆科润“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”正进行试生产，预计2019年第四季度开始贡献产能；利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”预计2020年底将有部分产能建成投产。 ■收购凯亚化工完成，下半年正式并表：公司公告发行股份以6亿元购买凯亚化工相关流程已经完结，于2019年7月正式纳入公司合并报表范围。收购凯亚化工使公司迅速完善受阻胺类光稳定剂HAL S产品序列，同时利于更多U-pack 产品创新。据公告，其部分光稳定剂终端产品生产线已于今年上半年建成投产，预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。凯亚化工承诺2019-2021年净利润分别不低于5,000万、6,000万、7,000万。 ■投资建议：预计公司2019-2021年净利润分别为3.3、4.6、6.2亿元，对应PE 19、14、10倍，维持买入-A评级，6个月目标价36元。 ■风险提示：产能建设进度不及预期、需求不及预期等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,142.4 1,487.7 2,545.5 3,671.5 4,788.4 净利润 130.5 193.1 331.9 463.2 619.6 每股收益(元) 0.64 0.94 1.62 2.26 3.02 每股净资产(元) 4.37 5.23 9.89 12.15 15.17 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 48.3 32.6 19.0 13.6 10.2 市净率(倍) 7.0 5.9 3.1 2.5 2.0 净利润率 11.4% 13.0% 13.0% 12.6% 12.9% 净资产收益率 14.6% 18.0% 16.4% 18.6% 19.9% 股息收益率 0.3% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 30.8% 24.3% 32.1% 27.6% 29.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年08月25日 利安隆（300596.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他化学制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 36元 股价（2019-08-23） 30.72元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,297.92 流通市值（百万元） 3,762.57 总股本（百万股） 205.01 流通股本（百万股） 122.48 12个月价格区间 22.00/38.66元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.93 -19.62 -1.77 绝对收益 -4.95 -7.72 11.53 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 乔璐 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100001 qiaolu@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 利安隆：抗老化助剂龙头，产能扩张带来高成长/张汪强 2019-04-02 利安隆：拟收购凯亚化工，望实现抗老化剂全产品覆盖/张汪强 2018-12-23 利安隆：业绩大幅超预期，持续成长动力强/张汪强 2018-10-28 利安隆：业绩增长超预期，新产能扩张可期/张汪强 2018-08-23 利安隆：崛起中的抗老化剂龙头，迎历史发展机遇/袁善宸 2018-05-31 -24%-16%-8%0%8%16%24%32%201 8-08201 8-12201 9-04利安隆 其他化学制品 创业板指 2 公司快报/利安隆 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,142.4 1,487.7 2,545.5 3,671.5 4,788.4 成长性 减:营业成本 787.1 1,024.7 1,738.4 2,506.0 3,264.1 营业收入增长率 41.3% 30.2% 71.1% 44.2% 30.4% 营业税费 8.5 7.6 18.1 24.1 30.0 营业利润增长率 50.7% 50.8% 71.0% 39.8% 33.9% 销售费用 80.0 89.3 178.2 279.0 368.7 净利润增长率 44.1% 47.9% 71.9% 39.5% 33.8% 管理费用 92.4 59.3 193.5 301.1 383.1 EBIT DA增长率 52.0% 88.7% 33.9% 38.7% 32.8% 财务费用 13.2 14.9 14.6 1.5 -1.9 EBIT增长率 59.5% 92.8% 34.1% 35.1% 33.2% 资产减值损失 17.5 7.4 9.7 11.6 9.6 NOPLAT增长率 73.7% 44.9% 61.9% 35.1% 33.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 84.0% 22.5% 57.1% 24.5% 23.7% 投资和汇兑收益 1.3 5.4 1.1 2.6 3.0 净资产增长率 82.6% 19.3% 87.0% 22.5% 24.7% 营业利润 152.8 230.5 394.1 550.8 737.8 加:营业外净收支 -9.0 -6.3 -3.7 -6.3 -5.5 利润率 利润总额 143.9 224.2 390.4 544.5 732.4 毛利率 31.1% 31.1% 31.7% 31.7% 31.8% 减:所得税 15.6 28.2 58.6 81.7 109.9 营业利润率 13.4% 15.5% 15.5% 15.0% 15.4% 净利润 130.5 193.1 331.9 463.2 619.6 净利润率 11.4% 13.0% 13.0% 12.6% 12.9% EBIT DA/营业收入 16.4% 23.7% 18.5% 17.8% 18.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 13.8% 20.5% 16.1% 15.0% 15.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 254.0 393.3 413.5 353.6 473.3 固定资产周转天数 88 95 72 68 66 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 90 82 78 79 77 应收帐款 205.2 286.1 592.1 648.9 968.3 流动资产周转天数 233 251 215 196 189 应收票据 31.8 18.8 107.9 66.4 143.0 应收帐款周转天数 61 59 62 61 61 预付帐款 15.5 14.0 39.5 36.4 61.5 存货周转天数 76 88 79 80 82 存货 282.3 444.0 667.0 968.7 1,208.0 总资产周转天数 377 424 343 311 294 其他流动资产 114.0 16.4 45.6 58.7 40.2 投资资本周转天数 215 238 197 187 178 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2.4 0.8 0.8 0.8 0.8 ROE 14.6% 18.0% 16.4% 18.6% 19.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.6% 9.7% 11.7% 13.2% 14.4% 固定资产 342.2 443.7 569.9 813.4 954.2 ROIC 30.8% 24.3% 32.1% 27.6% 29.6% 在建工程 40.4 173.4 186.7 343.3 271.7 费用率 无形资产 123.8 142.1 139.2 136.3 133.4 销售费用率 7.0% 6.0% 7.0% 7.6% 7.7% 其他非流动资产 79.1 84.8 74.3 75.2 76.1 管理费用率 8.1% 4.0% 7.6% 8.2% 8.0% 资产总额 1,490.8 2,017.4 2,836.5 3,501.8 4,330.5 财务费用率 1.2% 1.0% 0.6% 0.0% 0.0% 短期债务 206.1 364.3 - - - 三费/营业收入 16.2% 11.0% 15.2% 15.8% 15.7% 应付帐款 187.5 259.6 486.3 594.0 816.6 偿债能力 应付票据 70.0 168.6 120.4 338.2 295.1 资产负债率 38.2% 45.5% 27.5% 28.1% 27.5% 其他流动负债 27.6 40.8 51.8 35.7 62.4 负债权益比 61.8% 83.5% 38.0% 39.1% 37.9% 长期借款 62.8 70.3 106.0 - - 流动比率 1.84 1.41 2.83 2.20 2.47 其他非流动负债 15.6 14.7 16.5 15.6 15.6 速动比率 1.26 0.87 1.82 1.20 1.44 负债总额 569.5 918.2 781.0 983.4 1,189.7 利息保障倍数 11.97 20.41 27.99 370.01 -395.75 少数股东权益 25.1 28.0 27.9 27.5 30.5 分红指标 股本 180.0 180.0 205.0 205.0 205.0 DPS(元) 0.10 0.14 - - - 留存收益 717.2 890.7 1,822.6 2,285.8 2,905.3 分红比率 15.0% 15.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 921.2 1,099.2 2,055.5 2,518.3 3,140.8 股息收益率 0.3% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0%