1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩略超预期，产业互联网布局进行时 ■业绩略超预期。公司公告，2017年H1实现营收89784.79万元，同比增长420.68%；归母净利润8722.01万元，同比增长210.77%，超出Q1对本报告期预期（即：同比增长160%-190%）。其中，智能安防、交通板块表现亮眼，2016年重组收购博康智能（已更名新智认知）贡献营收59226.77万（去年前三季度实现营收67407.16万，去年10月并表）。同时，公司预计2017年前三季度归母净利润同比增长80%-110%。 ■牵头国家级实验室，引领一体化调度指挥市场。新智认知长期深耕智慧安全、智慧交通两大领域，积极布局人工智能，技术先进经验丰富，处行业领先地位；作为唯一一家民营企业，牵头发改委组建国家级实验室，引领一体化指挥调度。上半年牵头申报“京津冀交通与安全大数据公共服务示范平台项目”入选国家发改委高技司项目，携国家交运部直属研究所建安全应急实验室，产学研高度结合，持续深化两大领域战略布局。根据我们深度报告《携人工智能之利器，铸国家级反恐精英》测算，一体化指挥调度作为治安防控金字塔的塔尖，未来5年总产值规模将达到300-500亿；公司始终肩负国家社会安全防控使命，占治安防控金字塔的产业战略制高点，引领一体化调度指挥，有望撬动百亿级市场。 ■强强联合协同共进，加速产业互联网布局。新奥集团业务涵盖燃气运营、太阳能源、能源化工、智能能源和海洋旅游等，运营全国150多个城市的燃气管网，具有很强政府背景；新智认知拥有图像解析、数据挖掘等核心技术，深耕智慧安全、智慧交通两大领域，技术沉淀丰厚。两者强强联合协同共进，一方面，新智认知可借力新奥政府资源及丰富经验，助力一体化指挥调度业务更为深入发展；另一方面，新奥携新智认知领先技术，可加速整合智慧旅游、智慧安全、智慧交通三大业务，深化产业互联网布局。 ■投资建议：公司全资子公司新智认知长年深耕智慧安全、智慧交通两大领域，牵头国家级实验室，占产业战略制高点，引领一体化调度指挥；携领先技术对接新奥集团政府资源，强强联合协同共进，加速构建智慧生态。预计公司2017-2018年EPS分别为 0.83、1.17 元，维持“买入-A”评级，6个月目标价29元。 ■风险提示：社会治安防控政策不达预期；行业竞争加剧风险。 Tabl e_Title 2017年08月06日 北部湾旅（603869.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 旅行社 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29.00元 股价（2017-08-04） 25.40元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,859.68 流通市值（百万元） 1,850.97 总股本（百万股） 348.81 流通股本（百万股） 72.87 12个月价格区间 24.28/36.45元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.76 -16.73 -15.46 绝对收益 -10.05 -11.61 -5.88 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 孙雨轩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050006 Tab le_Report 相关报告 北部湾旅：北部湾旅公司快报/胡又文 2017-04-24 北部湾旅：业绩符合预期, 加速布局智慧生态/胡又文 2017-04-10 北部湾旅：国家级实验室获批，反恐精英崛地而起/胡又文 2017-01-18 北部湾旅：拨云见日，产业互联网盛宴开启/胡又文 2017-01-03 北部湾旅：业绩超预期，收购交割完成腾飞在即/胡又文 2016-10-26 -15%-8%-1%6%13%20%27%2016-082016-122017-04北部湾旅 景区 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 364.4 920.0 1,840.1 2,570.6 3,496.0 净利润 71.4 170.1 289.3 407.5 570.4 每股收益(元) 0.20 0.49 0.83 1.17 1.64 每股净资产(元) 2.21 10.18 10.75 11.55 12.68 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 124.2 52.1 30.6 21.7 15.5 市净率(倍) 11.5 2.5 2.4 2.2 2.0 净利润率 19.6% 18.5% 15.7% 15.9% 16.3% 净资产收益率 9.2% 5.0% 7.6% 10.0% 12.7% 股息收益率 0.2% 0.6% 1.0% 1.4% 2.0% ROIC 15.1% 28.5% 10.4% 14.4% 14.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/北部湾旅 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 364.4 920.0 1,840.1 2,570.6 3,496.0 成长性 减:营业成本 198.8 514.7 1,039.6 1,447.2 1,964.8 营业收入增长率 10.8% 152.5% 100.0% 39.7% 36.0% 营业税费 2.0 6.6 16.6 23.1 31.5 营业利润增长率 34.3% 150.3% 65.5% 40.7% 40.2% 销售费用 12.4 83.4 165.6 257.1 356.6 净利润增长率 37.5% 138.4% 70.0% 40.9% 40.0% 管理费用 59.9 112.5 257.6 359.9 465.0 EBITDA增长率 21.8% 115.5% 49.7% 31.0% 36.8% 财务费用 7.2 15.4 18.3 1.4 1.9 EBIT增长率 25.5% 147.4% 62.3% 34.1% 40.2% 资产减值损失 2.4 -22.2 -6.4 -8.7 -12.4 NOPLAT增长率 26.8% 148.3% 61.3% 34.4% 40.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 31.1% 343.6% -3.2% 42.9% -3.6% 投资和汇兑收益 2.9 2.1 1.5 2.1 1.9 净资产增长率 65.6% 367.5% 5.5% 7.4% 9.6% 营业利润 84.6 211.7 350.2 492.7 690.6 加:营业外净收支 2.5 6.9 3.5 4.3 4.9 利润率 利润总额 87.1 218.6 353.7 497.0 695.5 毛利率 45.5% 44.1% 43.5% 43.7% 43.8% 减:所得税 15.7 38.8 64.4 89.5 125.1 营业利润率 23.2% 23.0% 19.0% 19.2% 19.8% 净利润 71.4 170.1 289.3 407.5 570.4 净利润率 19.6% 18.5% 15.7% 15.9% 16.3% EBITDA/营业收入 35.5% 30.3% 22.7% 21.3% 21.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 25.2% 24.7% 20.0% 19.2% 19.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 184.1 1,575.2 1,005.4 205.6 627.4 固定资产周转天数 414 217 129 93 67 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 61 225 195 223 224 应收帐款 17.7 956.6 474.6 1,524.8 1,194.4 流动资产周转天数 221 698 525 357 317 应收票据 - 17.9 7.2 24.4 28.4 应收帐款周转天数 19 191 140 140 140 预付帐款 11.4 248.6 24.6 409.6 289.8 存货周转天数 13 70 85 84 84 存货 18.6 341.3 525.1 680.9 956.4 总资产周转天数 760 1,197 905 622 507 其他流动资产 107.0 87.1 107.0 107.0 107.0 投资资本周转天数 570 696 559 478 406 可供出售金融资产 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 18.7 32.8 32.8 32.8 32.8 ROE 9.2% 5.0% 7.6% 10.0% 12.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.7% 3.5% 7.1% 8.5% 11.4% 固定资产 449.5 658.9 664.8 659.5 644.8 ROIC 15.1% 28.5% 10.4% 14.4% 14.1% 在建工程 46.0 330.6 281.0 238.9 203.1 费用率 无形资产 37.2 134.9 134.0 133.0 131.7 销售费用率 3.4% 9.1% 9.0% 10.0% 10.2% 其他非流动资产 管理费用率 16.4% 12.2% 14.0% 14.0% 13.3% 资产总额 926.7 5,189.7 4,062.0 4,820.0 5,017.4 财务费用率 2.0% 1.7% 1.0% 0.1% 0.1% 短期债务 50.0 700.0 - 122.3 - 三费/营业收入 21.8% 23.0% 24.0% 24.1% 23.6% 应付帐款 19.2 255.4 116.6 417.5 323.6 偿债能力 应付票据 - 116.9 - - - 资产负债率 16.7% 30.5% 6.3% 15.2% 10.7% 其他流动负债 负债权益比 20.0% 43.8% 6.7% 17.9% 12.0% 长期借款 15.5 140.9 - - - 流动比率 2.57 2.33 9.23 4.20 6.41 其他非流动负债 速动比率 2.43 2.09 6.97 3.23 4.50 负债总额 154.7 1,580.5 255.6 731.7 535.7 利息保障倍数 12.69 14.74 20.16 343.24 356.10 少数股东权益 -0.1 58.3 58.3 58.3 58.3 分红指标 股本 216.2 348.8 348.8 348.8 348.8 DPS(元) 0.06 0.15 0.26 0.36 0.51 留存收益 555.0 3,201.0 3,399.3 3,681.1 4,074.6 分红比率 30.3% 30.8% 31.5% 30.8% 31.0% 股东权益 772.0 3,609.2 3,806.4 4,088.3 4,481.8 股息收益率 0.2% 0.6% 1.0% 1.4% 2.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018